力源液壓置入的資產(chǎn)都是相關(guān)領(lǐng)域類的龍頭企業(yè)，在軍民兩個市場都具有較高的占有率，并且具有較高的技術(shù)優(yōu)勢和研制能力。中國一航將其整合為中航重機之后，將加快相關(guān)業(yè)務的相互促進，提高其在中國裝備制造領(lǐng)域的競爭能力。
力源液壓將成一航重機業(yè)務航母
力源液壓前期公告稱定向增發(fā)的主要目標是“有效整合中國一航旗下重機業(yè)務的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，構(gòu)建重機業(yè)務相關(guān)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)平臺和高新技術(shù)裝備平臺，促進重機成套裝備核心技術(shù)的產(chǎn)生和發(fā)展?！憋@而易見，中國一航將力源液壓定義為自己重機業(yè)務整合的平臺。
從目前進入力源液壓的資產(chǎn)來看，盡管涉及到了中航世新的股權(quán)，但是核心內(nèi)容仍然局限在了貴航集團的層面。顯然，力源液壓在定義為中國一航重機平臺的背景下，公司未來在上下游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸上將突破貴航的范圍，真正進入一航的平臺進行擴張，并且在公告中提到了明確的安排和計劃將中國一航的其他重機業(yè)務進入上市公司。在這個意義上看，力源液壓將演變成為“一航重機”。
公司資本運作方向
燃氣輪機業(yè)務：利用資本市場優(yōu)化資源配置的功能，適時通過收購、股權(quán)置換等方式，將更多優(yōu)良資產(chǎn)注入上市公司，打造中國一航在中國裝備制造業(yè)的航母。目前中國一航涉及的燃機業(yè)務主要包括幾個航空發(fā)動機企業(yè)。
鍛造和鑄造同屬熱加工行業(yè)，在專業(yè)上有相通性，整合在一起可以增強對鋼廠和后端用戶的談判力，最終目的將集團所有的熱加工企業(yè)整合，形成一個大的專業(yè)化集團，優(yōu)化資源配置，降低成本，提升核心競爭力，做成年銷售收入50億以上的公司，進而在適當?shù)臅r候收購一家特鋼公司，徹底控制前端資源，形成一條完整的供應鏈。目前中國一航涉及的鍛鑄公司包括：貴州安吉、紅原鍛造等。
總之，我們認為力源液壓將是中國一航未來的重機業(yè)務航母，在不斷實現(xiàn)專業(yè)化的整合過程中推進重機業(yè)務平臺的資本化運作。
資產(chǎn)置入后的力源液壓包括液壓泵和液壓件、航空鍛件、航空散熱器以及燃氣輪機。各行業(yè)的業(yè)務都是相關(guān)子行業(yè)龍頭，具有較強的國際、國內(nèi)競爭優(yōu)勢。目前各業(yè)務的市場占有率和定單獲取能力已經(jīng)充分證明了公司在行業(yè)的龍頭地位。
軍轉(zhuǎn)民的成功典范
力源液壓更值得長期看好的原因之一是其成功實現(xiàn)了國防企業(yè)市場化運作的轉(zhuǎn)換，為中國國防工業(yè)企業(yè)成功市場化的典范。
根據(jù)世界國防工業(yè)最近半個世紀的發(fā)展經(jīng)驗來看，世界國防工業(yè)經(jīng)歷了較大的兼并整合，許多優(yōu)秀的企業(yè)在兼并中被淘汰，而成功的國防企業(yè)都具備了“軍民結(jié)合”的顯著特點。例如波音公司和GE。
由于軍品定單具有較大的周期波動，同時受到政府政策的較大影響。因此國防企業(yè)如果單純依托軍方定單，可能面臨較大的政策變動風險。進入民品領(lǐng)域分散風險成為軍工企業(yè)的必然選擇。由于軍品生產(chǎn)企業(yè)都擁有最先進的生產(chǎn)技術(shù)和工藝裝備，因此軍工企業(yè)利用自身的軍工技術(shù)和裝備優(yōu)勢進入民品生產(chǎn)領(lǐng)域。由于軍品承擔了大量的研發(fā)費用和固定資產(chǎn)折舊，因此軍工企業(yè)生產(chǎn)民品具有天然的競爭優(yōu)勢。
我們認為軍工企業(yè)的發(fā)展路徑應該是實現(xiàn)軍民的有機結(jié)合，軍工企業(yè)利用自身在軍品研制方面的技術(shù)和設備優(yōu)勢，在相關(guān)民品領(lǐng)域進行突破，分享相關(guān)技術(shù)，獲得市場競爭能力。
力源液壓的液壓泵和液壓件業(yè)務、鍛件業(yè)務和散熱器業(yè)務都具有典型的特點，即自身在航空領(lǐng)域具有很強的技術(shù)實力以及競爭優(yōu)勢，同時利用這樣的技術(shù)優(yōu)勢向民品領(lǐng)域滲透，并且在民品領(lǐng)域具有較高的市場占有率。而燃氣輪機業(yè)務本身就是軍品業(yè)務向民品滲透的結(jié)果。目前力源液壓的液壓泵業(yè)務占專業(yè)領(lǐng)域涵蓋了主要的工程機械領(lǐng)域，為國內(nèi)主要工程機械整機廠服務。而散熱器業(yè)務目前的主要收入來源中有近一半來自于民品業(yè)務。因此我們認為力源液壓是中國國防企業(yè)成功實現(xiàn)市場化轉(zhuǎn)型的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
盈利預測與估值
我們預計，力源液壓2007年備考每股收益為0.66元，08年為0.93元。按照目前市場平均動態(tài)市盈率估計，公司的合理股價為41-45元左右。但是對于力源液壓的估值我們認為需要考慮到如下因素：
首先，力源液壓置入資產(chǎn)都為行業(yè)龍頭資產(chǎn)，與工程機械等高速增長的裝備行業(yè)相配套，因此未來的業(yè)績將維持快速增長。
其次，公司在資產(chǎn)置入時，給定了明確的公司發(fā)展目標和發(fā)展戰(zhàn)略，因此公司未來業(yè)績增長的不確定性較小。
第三，公司未來將不斷置入優(yōu)良資產(chǎn)，并且提出了明確的運作方向。這將不斷提升公司的業(yè)績和市場競爭能力，將力源液壓打造成為中國一航的重機業(yè)務平臺。
第四，力源液壓是中國一航打造的第一個資本運作平臺，該平臺運作好壞將直接影響一航未來的資本運作。
因此，力源液壓可以獲得高于市場平均估值水平的溢價。我們認為公司合理的目標價格為50-60元，建議投資者積極介入。
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