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　　工程機械行業(yè)高速發(fā)展，企業(yè)盈利能力增強。2007年1-4月，工程機械行業(yè)強勁增長，產(chǎn)值增幅達39.57%;12家工程機械上市公司今年1季度平均收入和凈利潤增幅為32.48%和84.36%，凈資產(chǎn)收益率為3.66%;其中6家重點公司平均收入和凈利潤增幅為46.80%和135.79%，凈資產(chǎn)收益率為6.19%，呈現(xiàn)強者恒強的局面。固定資產(chǎn)投資的較快增速和出口爆發(fā)式增長拉動了行業(yè)需求。企業(yè)研發(fā)能力的增強和產(chǎn)品結構升級提高了上市公司的盈利能力，凈利潤增幅明顯快于收入增長。預計2007年下半年全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速依然保持20%以上的較高水平，對工程機械行業(yè)經(jīng)營業(yè)績持續(xù)改善將產(chǎn)生積極影響。

　　全行業(yè)出口增長強勁，部分產(chǎn)品出口優(yōu)勢明顯。2007年1-3月工程機械行業(yè)進口總額為95878萬美元，出口總額149068萬美元，同比增長16%和61%，進出口貿易增長42%，進出口貿易順差為53190萬美元，表明企業(yè)出口勢頭迅猛。觀察具體產(chǎn)品，挖掘機、起重機、推土機、裝載機2007年1季度銷售了17119臺、3371臺、1560臺、28190臺，分別增長24.8%、27.2%、10.6%和5.5%;出口增長了44.3%，297.7%、35.5%和201.9%，說明國內的起重機和裝載機產(chǎn)品在國際市場上性價比優(yōu)勢明顯。

　　大功率推土機銷量爆發(fā)式增長未來可能擴產(chǎn)。公司作為國內推土機行業(yè)龍頭，其技術研發(fā)能力和產(chǎn)品配套能力在國內首屈一指，液力變矩器、驅動橋等關鍵零部件都實現(xiàn)了自制，推土機國內市場占有率達60%以上。公司目前已經(jīng)研發(fā)出國內功率最大的420馬力的推土機產(chǎn)品，今后幾年公司的推土機產(chǎn)品經(jīng)營戰(zhàn)略將向高附加值的大功率推土機產(chǎn)品傾斜。大功率推土機在南水北調、礦山、填海建設方面用途廣泛，且國外需求日益趨旺，2007年上半年公司的推土機銷量同比略有增長，為1700-1800臺左右，其中320馬力以上的大功率推土機銷量從無到有，達250臺以上，單價110萬/臺以上，毛利率在33%左右，其中推土機出口近300臺左右，產(chǎn)品結構明顯改善，2007年上半年公司推土機產(chǎn)品毛利率比2006年年底上升了4.40個百分點。大功率推土機的銷量爆發(fā)式增長主要是由出口需求拉動和國內大型基建工程拉動的。預計2007年全年公司大功率推土機銷量可達500臺左右，2008、2009年公司大功率推土機銷量可增長35%、30%。因為公司推土機產(chǎn)品都是在原有推土機總裝車間進行裝配，年產(chǎn)能在3000臺左右的規(guī)模，公司目前的推土機總裝能力已經(jīng)無法滿足未來的市場需求，因此我們預計公司可能會在未來1-2年對推土機車間進行技改，提升大功率推土機的產(chǎn)能。

　　零配件業(yè)務是公司的核心競爭力之一。與汽車零部件行業(yè)不同，工程機械零部件行業(yè)由于下游需求方集中度不如汽車行業(yè)高，所以工程機械零部件企業(yè)的產(chǎn)品市場定價能力、產(chǎn)品的抗周期性都強于汽車零部件企業(yè)。公司在鏟土運輸機械的零配件業(yè)務上國內獨樹一幟，已經(jīng)形成了自身的獨特競爭優(yōu)勢和品牌效應，供應客戶分布的區(qū)域越來越廣泛。零部件公司本部供應、國內其他工程機械整機廠配套(柳工、龍工、宣工等)、出口(小松、卡特彼樂等)基本各占1/3，未來公司零部件發(fā)展的重點在于出口。雖然公司與日本小松合作多年，但公司并未將自身定位于"日系公司"，未來不排除與卡特、沃爾沃等歐美和韓國的工程機械制造商進行合作的可能。公司在出口業(yè)務上注重自身品牌的建設，并不是一味依賴與外資合作方。目前公司的山推國際事業(yè)園區(qū)內零部件企業(yè)年銷售收入規(guī)模在14億元左右，2010年預計將達到50億元左右。公司的履帶、鍛造件等零部件產(chǎn)品生產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能瓶頸，預計公司可能會對這部分業(yè)務進行技改擴產(chǎn)。因為公司的零部件業(yè)務除了供應自身的產(chǎn)品配套外，還向國內、國外多家企業(yè)提供配套，其產(chǎn)品的需求增速將好于公司的推土機產(chǎn)品，我們預計2008、2009公司的零配件業(yè)務同比增長45%以上。

　　小松山推成為公司的"現(xiàn)金奶牛"。小松山推作為國內挖掘機企業(yè)的"前三甲"之一，其市場地位不斷上升，2006年小松山推的挖掘機市場份額未15%，比2004年上升了3.5個百分點。小松山推主要定位于20-22噸的中大噸位挖掘機產(chǎn)品，其質量穩(wěn)定、產(chǎn)品線系列較全，售后服務及時到位，因此近年來在國內銷售規(guī)模不斷擴大。2006年小松山推銷售收入達38.87億元，凈利率達3.64億元，同比增長59.30%，150.58%。根據(jù)我們對小松山推1季度的銷售數(shù)據(jù)和挖掘機全行業(yè)上半年銷售情況的預測，我們預計小松山推2007上半年銷售收入將達29億元，全年將超過52億元，增長35.69%，2008、2009年小松山推銷售收入將增長22%和17%。

　　出口增速快、非洲地區(qū)成為出口重點。與工程機械行業(yè)的其他公司一樣，經(jīng)歷了2004、2005年的宏觀調控之后，公司開始注重出口，國外新興發(fā)展中國家規(guī)模龐大的基礎實施建設對工程機械產(chǎn)品的需求、公司產(chǎn)品相比國外發(fā)達國家工程機械產(chǎn)品的突出性價比優(yōu)勢都是公司發(fā)展出口的有利條件。近幾年公司在巴西、俄羅斯、北非等國家/地區(qū)推土機銷售量快速增長，2006年全年公司出口收入達3.88億元，占主營業(yè)務收入的12.67%，同比增長43.48%，預計2007年上半年出口收入增速將達70%左右，今后兩年出口增長將達40%以上。值得一提的是，公司近一兩年在非洲地區(qū)/國家配合政府"資源換市場"的戰(zhàn)略收效明顯，產(chǎn)品迅速打開了銷路，且需求增長很快，非洲市場將是未來公司出口業(yè)務的重點發(fā)展方向。

　　成立山推重工，涉入叉車行業(yè)。叉車作為物流機械產(chǎn)品其下游客戶分布廣泛，抗周期性，行業(yè)年增速長期保持在20%以上，成為眾多工程機械制造企業(yè)競相積極進入的子行業(yè)。公司2006年7月底宣布與大股東-山工集團合資成立山推重工科技有限公司(簡稱"山推重工")，經(jīng)營范圍為叉車、瀝青混凝土攤鋪機和其他工程機械產(chǎn)品，注冊資金6000萬元，公司和山工集團各占60%、40%股權。2006年11月公司組建山推工程機械研究院成立大會開幕式我們見到了山推重工的叉車樣品，公司可能后續(xù)會在山推重工的叉車批量投產(chǎn)后將其剩余股權收購。目前國內新進入叉車行業(yè)的企業(yè)較多，如柳工、龍工等，叉車行業(yè)2006年的行業(yè)銷量為8萬臺左右，眾多的廠家進入該行業(yè)可能會引發(fā)價格戰(zhàn)，我們將持續(xù)跟蹤公司的叉車業(yè)務進展。

　　盈利預測與投資建議。我們預計2007年上半年公司每股收益可達0.40元(攤薄)，增長90%，2007-2009年每股收益為0.73元、0.90元、1.11元，同比增長108.68%、23.21%和18.78%，成長性突出，根據(jù)海通估值模型，公司目標價位為27.00元，現(xiàn)低估71.10%，投資評級"買入"。 　　主要不確定因素。人民幣升值、鋼價等原材料價格波動、大股東持股比例較低、大功率推土機的產(chǎn)能瓶頸、叉車產(chǎn)品的市場開拓。