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　　中國制造業(yè)正面臨產(chǎn)業(yè)升級的重要發(fā)展階段，企業(yè)的“自主創(chuàng)新”能力顯得十分重要。山河智能(行情論壇)正是一家在工程機械行業(yè)此方面表現(xiàn)十分優(yōu)異的企業(yè)。

　　目前公司生產(chǎn)的主要工程機械產(chǎn)品如液壓靜力壓樁機、旋挖鉆機、小型液壓挖掘機、一體化潛孔鉆機等具有很高的自主創(chuàng)新成分，并建立了自主知識產(chǎn)權的核心技術。因而，其產(chǎn)品高效、環(huán)保以及節(jié)能，市場競爭力強，發(fā)展?jié)摿Υ蟆?/P>

　　公司液壓靜力壓樁機產(chǎn)品居于市場主導地位，市場占有率近幾年來穩(wěn)步提高，由2003年的38%提高到目前約50%;2002年開始旋挖鉆機的研究、開發(fā)、試產(chǎn)，具有自主核心技術，2006年累計銷售36臺，列國內(nèi)第二位;2001年開始研究開發(fā)多功能小型液壓挖掘機，經(jīng)過5年努力，已建立具有自主知識產(chǎn)權的核心技術，國內(nèi)市場占有率由2005年的5%提高到目前約9%，在內(nèi)資生產(chǎn)企業(yè)中列第二位;一體化潛孔鉆機，國內(nèi)沒有競爭對手，逐步替代進口產(chǎn)品勢頭十分明顯。

　　風險提示：

　　如果鋼材、零部件價格發(fā)生大幅波動，將引起公司產(chǎn)品成本的波動，給公司正常生產(chǎn)經(jīng)營帶來不利影響;我國市場開放將逐步深入，國外工程機械行業(yè)知名企業(yè)在國內(nèi)以獨資或合資的形式進行生產(chǎn)，并將產(chǎn)品銷往國際市場，也將會影響內(nèi)資企業(yè)產(chǎn)品原有的成本優(yōu)勢;隨著產(chǎn)品技術的進步，市場競爭的加劇，公司現(xiàn)有產(chǎn)品的銷售利潤率有可能下降。

　　1、公司成功實施了“產(chǎn)、學、研”一體化，堅持培育和發(fā)展自主創(chuàng)新能力

　　公司主要創(chuàng)始人、董事長何清華先生是中南大學教授、博士生導師、機械電子工程學科帶頭人，享受國務院政府特殊津貼，長期致力于工程機械領域的研究與實踐。何清華先生作為專利設計人，涉及29項國家專利，其中主持開發(fā)的科技成果“高性能液壓靜力壓樁機的研制及其產(chǎn)業(yè)化”獲2004年國家科技進步二等獎。公司技術中心在何清華先生的主導下創(chuàng)建，研發(fā)實力雄厚，于2004年11月被湖南省經(jīng)濟委員會認定為省級技術中心，多項技術研究處于國際先進水平、國內(nèi)領先水平。公司作為中南大學工程機械科研成果產(chǎn)業(yè)基地，多年來與中南大學建立了穩(wěn)定的合作關系，就工程機械領域的基礎研究、技術開發(fā)進行廣泛、深入的合作，成功實施了“產(chǎn)、學、研”一體化。與中南大學合作先后承接國家高技術研究發(fā)展計劃(“863計劃”)項目3項，2003年12月公司被科技部認定為“國家高技術研究發(fā)展計劃成果產(chǎn)業(yè)化基地”，2004年被評為湖南省重點高新技術企業(yè)，2004年榮獲“中國最具競爭力高新技術100強企業(yè)”稱號。

　　公司一貫積極跟蹤、研究工程機械行業(yè)的發(fā)展趨勢，與國內(nèi)外工程機械學術界和產(chǎn)業(yè)界有著廣泛、密切的聯(lián)系，能較好地運用科研能力解決實際問題，并將技術發(fā)展前沿動態(tài)與市場最新需求相結(jié)合，開發(fā)新技術，改進現(xiàn)有產(chǎn)品，形成了快速開發(fā)機制，大大縮短了產(chǎn)品設計更新及應用技術升級的周期。多年來堅持培育和發(fā)展自主創(chuàng)新能力，潛心研究和開發(fā)新產(chǎn)品、新工藝，建立了由原始創(chuàng)新、集成創(chuàng)新、開放創(chuàng)新、持續(xù)創(chuàng)新組成的創(chuàng)新體系。目前，公司已擁有專利所有權18項，其中發(fā)明專利1項;擁有獨占使用權專利5項，其中發(fā)明專利1項，另有22項專利申請已獲受理，其中發(fā)明專利2項。

　　公司依靠快速開發(fā)機制和自主創(chuàng)新優(yōu)勢，開發(fā)的液壓靜力壓樁機應用了8項專利技術，技術水平國際領先，具有無污染、無噪聲、無振動、高效節(jié)能、壓樁速度快、成樁質(zhì)量高等優(yōu)勢，能夠滿足城市基礎工程靜音施工的要求;旋挖鉆機產(chǎn)品的機電液一體化水平和自動控制水平居國內(nèi)先進水平，已擁有2項技術專利、2項技術正在申請專利，一體化潛孔鉆機填補了國內(nèi)生產(chǎn)空白，技術性能參數(shù)與國外產(chǎn)品接近，并且節(jié)能效果明顯，符合建筑施工和礦山開采不斷規(guī)模化、集約化發(fā)展的趨勢;多功能小型液壓挖掘機獲國家“863”計劃支持，多項關鍵技術為國內(nèi)挖掘機產(chǎn)品首次使用，應用專利技術12項(其中7項專利申請獲受理，含發(fā)明專利2項)，符合使用便捷、一機多能發(fā)展要求，并實現(xiàn)以自主品牌出口發(fā)達國家或地區(qū)。

　　公司設立以來，一直注重從硬件平臺建設、工藝系統(tǒng)完善、管理模式提升和員工觀念更新四個方面持之以恒地推進產(chǎn)品精益制造體系的建立與完善。公司在產(chǎn)品結(jié)構件研發(fā)、自制能力方面處于國內(nèi)同行業(yè)領先水平，嚴格現(xiàn)場管理和質(zhì)量控制，有力提升了生產(chǎn)效率和產(chǎn)品可靠性，目前公司已經(jīng)通過ISO9001：2000國際質(zhì)量體系認證，從設計到制造，全程開始實施ERP系統(tǒng)，實現(xiàn)信息流、資金流、物資流、工作流與管理的高度集成，有效整合企業(yè)的各種資源，為有效控制產(chǎn)品成本、保障產(chǎn)品質(zhì)量提供有力支持。

　　2、公司主要產(chǎn)品市場競爭力強，發(fā)展?jié)摿Υ?/P>

　　公司目前主要生產(chǎn)銷售樁工機械、小型工程機械、鑿巖機械等三大類具有自主知識產(chǎn)權的工程機械產(chǎn)品。1999年公司以生產(chǎn)、銷售液壓靜力壓樁機起家，經(jīng)過幾年的發(fā)展，目前已經(jīng)實現(xiàn)液壓靜力壓樁機和旋挖鉆機等樁工機械、多功能小型液壓挖掘機與滑移式裝載機等小型工程機械、一體化潛孔鉆機等鑿巖機械三大類別多系列產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。

　　公司目前以液壓靜力壓樁機、小型液壓挖掘機、旋挖鉆機、一體化潛孔鉆機等產(chǎn)品為主，2006年前三大產(chǎn)品占比重96%。

　　2.1、山河智能液壓靜力壓樁機、多功能旋挖鉆機等樁工機械屬于高端產(chǎn)品，代表工程機械產(chǎn)品發(fā)展方向

　　完成樁基礎施工采用的機械設備統(tǒng)稱為樁工機械。公司液壓靜力壓樁機、多功能旋挖鉆機產(chǎn)品屬于樁工機械。以樁作為建筑物的基礎，由于其承載力大，施工方便等特點，已經(jīng)成為現(xiàn)代工程地基基礎的主要形式。

　　目前國內(nèi)普通基礎工程應用最廣泛的有打樁錘、壓樁機、鉆孔機(目前國內(nèi)主要是反循環(huán)鉆孔機)，國外主流樁工機械主要是旋挖鉆機、液壓錘。

　　相對打樁錘、反循環(huán)鉆孔機而言，壓樁機、旋挖鉆機技術含量高、單價高，屬于高端產(chǎn)品。

　　隨著城鎮(zhèn)化建設的環(huán)保意識加強，國內(nèi)主要大中城市均提出無噪音、無震動施工要求，打樁錘由于性能的局限，日益受到限制。液壓靜力壓樁機由于其施工無震動、無噪音、無油污飛濺等環(huán)保特性以及高效節(jié)能、成樁質(zhì)量高等特點，十幾年來從珠江三角洲等經(jīng)濟較為發(fā)達地區(qū)開始，由南向北、由東往西迅速推廣，逐步替代傳統(tǒng)打樁錘成為民用建筑樁工機械的重要力量，發(fā)展前景廣闊。

　　而旋挖鉆機在國外已經(jīng)得到廣泛應用，代表了基礎工程當今先進水平，是今后基礎工程施工技術的發(fā)展方向之一。旋挖鉆機效率高、功能多、泥漿污染少，能夠滿足公路、鐵路、橋梁與大型高層建筑物對樁基礎的要求，成為鉆孔灌注樁施工的重要選擇，并得到國家政策鼓勵發(fā)展，例如在新近開工的武廣、鄭西、石太、京津、京沈等高速鐵路基礎工程施工中旋挖鉆機得到了廣泛使用。

　　國內(nèi)樁工機械尤其是液壓靜力壓樁機生產(chǎn)企業(yè)能夠完成全系列產(chǎn)品的并不多，多為常規(guī)產(chǎn)品，噸位小、功能單一，并且市場份額有日益集中的趨勢。山河智能能夠提供液壓靜力壓樁機從80噸到1000噸20個型號規(guī)格的完整系列產(chǎn)品，目前產(chǎn)品居于市場主導地位，市場占有率近幾年來穩(wěn)步提高，由2003年的38%提高到目前約50%。隨著國家對房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控的逐步加深，液壓靜力壓樁機生產(chǎn)企業(yè)市場集中度會進一步增強。山河智能國內(nèi)主要競爭對手有湖北毅力機械公司、力源液壓(行情論壇)( 37.13,2.35,6.76%)機械公司、武漢華威建筑樁工機械公司、廣西建工集團建筑機械公司、上海正平建筑機械公司、無錫金環(huán)地質(zhì)工程機械公司等，但均未形成規(guī)模生產(chǎn)，難以挑戰(zhàn)公司的龍頭地位。

　　我國旋挖鉆機產(chǎn)品2004年以前主要依賴進口，以意大利士力公司、邁特公司及德國寶峨公司為主。2004年以后，由于在青藏鐵路施工過程中的示范效應，國內(nèi)少數(shù)大型工程機械生產(chǎn)企業(yè)通過技術引進開始旋挖鉆機的生產(chǎn)銷售，旋挖鉆機的國產(chǎn)化得到了快速發(fā)展。2005年國產(chǎn)旋挖鉆機市場份額已經(jīng)達到50%以上，國內(nèi)旋挖鉆機替代進口的趨勢十分明顯。目前國內(nèi)比較有競爭實力的旋挖鉆機生產(chǎn)廠商主要有三一重工(行情論壇)、山河智能、中聯(lián)重科(行情論壇)、徐工集團、宇通等企業(yè)，但由于進入的時間較短，產(chǎn)品的成熟性和系列化有待進一步提高，核心競爭力不明顯。此外，大部分企業(yè)仍以采購裝配為主，具有關鍵結(jié)構件設計、加工能力的企業(yè)不多。

　　山河智能2002年開始旋挖鉆機的研究、開發(fā)、試產(chǎn)，到2006年累計銷售36臺，列國內(nèi)第二位。相對國外進口產(chǎn)品，公司產(chǎn)品具有自主核心技術、價格較低、與進口產(chǎn)品性能相近和售后服務比較完善等優(yōu)勢。2006年1月，通過產(chǎn)品鑒定，技術達到國際先進水平。

　　2.2、山河智能小型工程機械產(chǎn)品尤其是小型液壓挖掘機發(fā)展迅猛，出口強勁，國內(nèi)市場前景廣闊

　　國際市場小型工程機械主要有三大類：多功能小型液壓挖掘機、滑移式裝載機、叉裝機。受國民經(jīng)濟發(fā)展水平的影響，我國小型工程機械目前尚處于引導期。近年來小型液壓挖掘機發(fā)展迅猛，2005年已經(jīng)占據(jù)國內(nèi)全部液壓挖掘機銷售總量的30%。滑移式裝載機、叉裝機目前國內(nèi)使用不多，也尚未有規(guī)模生產(chǎn)。國內(nèi)一般將整機質(zhì)量不超過12.5噸的液壓挖掘機稱為小型液壓挖掘機，主要用于小型土石方工程、市政建設、路面修復、管網(wǎng)埋設、園林栽培及河溝清淤等。小型液壓挖掘機還可以根據(jù)需要，配置破碎錘、抓斗等屬具，實現(xiàn)一機多能。隨著我國城鎮(zhèn)化進程向深度和廣度的發(fā)展，道路和市政設施的修繕保養(yǎng)及城市小型工程項目增多，其工程業(yè)務量占社會施工總量的比重越來越大。據(jù)市場測算，一臺10噸位小型液壓挖掘機的作業(yè)效率可以替代30—50個勞動力，極大地降低施工成本和管理成本，使市場對多功能小型液壓挖掘機的需求將不斷增加。2003年國內(nèi)小型液壓挖掘機市場銷售達到3500臺，比2002年的1500臺增加了1倍以上，2005銷售達到9500臺，2006約15000臺，銷量增長的潛力已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

　　目前國內(nèi)以多功能小型液壓挖掘機為代表的小型工程機械占整個工程機械產(chǎn)品市場比重，與北美、西歐、日本等發(fā)達國家和地區(qū)50%—68%的比例相比還存在巨大差距。根據(jù)國外小型工程機械產(chǎn)品市場的發(fā)展規(guī)律，小型液壓挖掘機(12.5噸以下)與大中型挖掘機的產(chǎn)銷比接近1：1，而中國市場目前產(chǎn)銷比例為1：4.3。2005年國內(nèi)各種型號挖掘機總銷量近31500臺，如小型挖掘機與大中型挖掘機比例能發(fā)展到接近或達到發(fā)達國家水平，市場前景將相當廣闊。原國家經(jīng)貿(mào)委行業(yè)規(guī)劃司發(fā)布的《工程機械行業(yè)“十五”發(fā)展規(guī)劃》明確把12.5噸級以下小型液壓挖掘機等小型工程機械列為“科技開發(fā)和固定資產(chǎn)投資方向”類產(chǎn)品。

　　由于良好的市場預期，國外工程機械企業(yè)近年來紛紛進入我國小型液壓挖掘機的生產(chǎn)、銷售領域。繼現(xiàn)代、斗山(大宇)、日立后，2003年長野、石川島、久保田等幾家日本專業(yè)小型挖掘機制造商也進入中國，占據(jù)國內(nèi)市場的主導地位。上述國外品牌小型液壓挖掘機目前占國內(nèi)市場比例60%左右，國內(nèi)比較活躍的小型液壓挖掘機生產(chǎn)企業(yè)有廣西玉林玉柴工程機械公司、山河智能、江西南特工程機械(集團)公司，其中廣西玉柴已經(jīng)形成年產(chǎn)1000臺以上的規(guī)模。與其它類工程機械相似，國內(nèi)企業(yè)的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在價格與銷售服務網(wǎng)絡方面，而國外產(chǎn)品和外資企業(yè)在質(zhì)量上具有競爭優(yōu)勢、但價位較高。小型液壓挖掘機的發(fā)展方向主要體現(xiàn)在多功能、用途廣，通過機電液一體化技術、人機工程的應用使其操作簡單安全等。

　　山河智能從2001年開始研究開發(fā)多功能小型液壓挖掘機，經(jīng)過5年努力，已建立具有自主知識產(chǎn)權的核心技術、精益制造、完整營銷網(wǎng)絡的產(chǎn)銷體系，目前已經(jīng)形成年產(chǎn)接近2000臺的規(guī)模。2005年公司共計銷售625臺、以自主品牌整機出口發(fā)達國家和地區(qū)214臺，國內(nèi)市場占有率為5%(廣西玉林玉柴工程機械公司為20%)及產(chǎn)品出口率在內(nèi)資生產(chǎn)企業(yè)中列第二位，初步實現(xiàn)了批量生產(chǎn)和經(jīng)銷網(wǎng)絡覆蓋，產(chǎn)品涵蓋1.5噸—10噸多種型號，并正在開發(fā)0.8噸、11噸等型號液壓挖掘機，發(fā)行新股募集資金后將進行重大技改投資，年新增1500臺全系列多功能小型液壓挖掘機規(guī)模，預計2008年達產(chǎn)。

　　2.3、山河智能鑿巖機械主要是一體化潛孔鉆機，國內(nèi)沒有競爭對手，并將逐步替代進口產(chǎn)品

　　我國鑿巖鉆孔小型工程主要是人工風鎬，作業(yè)條件非常惡劣。大直徑、深孔露天鉆孔設備基本依賴進口，主要供應商有古河、阿特拉斯、湯姆洛克等國外專業(yè)廠商。由于國外生產(chǎn)企業(yè)的技術保密、主要結(jié)構部件對我國進行封鎖，除公司生產(chǎn)的一體化潛孔鉆機外，國內(nèi)基本沒有企業(yè)能夠提供替代品，山河智能是目前國內(nèi)唯一國產(chǎn)品牌。

　　隨著我國基礎建設的加快和經(jīng)濟持續(xù)增長，能源、冶金、建材等行業(yè)普遍步入上升趨勢，煤炭、金屬、水泥、石材等礦山開采企業(yè)效益好轉(zhuǎn)，集約化、規(guī)模化程度提高。為了提高生產(chǎn)效率、改善作業(yè)環(huán)境，礦山開采企業(yè)越來越多地運用潛孔鉆機等大型設備。

　　山河智能運用深厚的技術積累研究、開發(fā)具有自主知識產(chǎn)權的一體化潛孔鉆機，產(chǎn)品性能可比國外進口設備，而價格僅為國外產(chǎn)品的1/2左右。同時山河智能為用戶提供自主生產(chǎn)的關鍵結(jié)構配件，大大降低了一體化潛孔鉆機的運行成本，公司產(chǎn)品2003年進入市場后很快獲得了成功。截至2006年累計銷售18臺，主要客戶對象為國家國債重點支持項目等大型工程。

　　公司產(chǎn)品競爭對手主要是國外企業(yè)阿特拉斯、古河、英格索蘭、湯姆洛克等，公司產(chǎn)品的技術性能參數(shù)與國外產(chǎn)品不相上下，但價格僅為國外產(chǎn)品的1/2左右。同類產(chǎn)品中鑿巖鉆車和露天液壓鉆機等大型鑿巖設備的國內(nèi)品牌企業(yè)主要是沈陽鑿巖機械股份公司、宣化采掘機械廠等，但其產(chǎn)品設計和結(jié)構、配置與進口產(chǎn)品及公司產(chǎn)品有較大差距，且其規(guī)模較小，處于微利或虧損狀況，市場競爭能力較弱公司露天液壓鉆孔設備產(chǎn)業(yè)項目預計2008年開始可以生產(chǎn)(30%)，2010年建成達產(chǎn)后，每年將新增一體化潛孔鉆機80臺和露天全液壓鉆機40臺，預計產(chǎn)銷率100%，其目標市場主要是替代進口和國內(nèi)存量低端設備升級換代。隨著我國經(jīng)濟快速發(fā)展，對礦產(chǎn)資源的需求日益增加，因此國家限制、關閉小型礦山，大力引導礦山開發(fā)和生產(chǎn)向規(guī)?；?、集約化發(fā)展，促進了對大型工程機械的需求。尤其是鋼材、鐵礦石價格的大幅提高，極大地刺激了國內(nèi)金屬礦山進行技術改造的力度和速度;燃煤價格的高漲也導致煤礦行業(yè)技術裝備更新?lián)Q代加快，露天液壓鉆孔設備具有廣闊的發(fā)展前景。公司的一體化潛孔鉆機產(chǎn)品從2003年起投放市場，產(chǎn)品性能穩(wěn)定，取得了用戶較高的評價;露天全液壓鉆機作為延伸開發(fā)生產(chǎn)的產(chǎn)品，作業(yè)場地環(huán)境比潛孔鉆機更靈活，且價格更低。公司在國內(nèi)露天液壓鉆孔設備生產(chǎn)企業(yè)中技術水平領先，產(chǎn)品性能指標基本達到國外產(chǎn)品水平，且與進口產(chǎn)品相比具有性價比高、服務更及時、便利的競爭優(yōu)勢，替代進口的市場空間很大，具有良好的市場前景。

　　3、公司產(chǎn)品綜合盈利水平在國內(nèi)工程機械企業(yè)中排名第二，主要產(chǎn)品毛利率均高

　　工程機械行業(yè)湖南3家上市公司均走中高端產(chǎn)品，在國內(nèi)是領先的，具有較強的可比性。近幾年來，全球制造業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的趨勢十分明顯，中國工程機械行業(yè)表現(xiàn)顯得比較突出，正處于快速發(fā)展時期。因此，我們給于上述具有較強競爭力的龍頭公司較高的市盈率是合理的。上述3家公司目前平均動態(tài)市盈率約49倍，以此為基礎，我們考慮到山河智能具有很大的發(fā)展?jié)摿?，基?008年的業(yè)績預測，以山河智能2008年動態(tài)市盈率45至49倍作為合理定價，對應股價約為70至75元。

　　投資建議：考慮到山河智能盤子較小，存在高送股的預期，且成長性好，目前價位(55.7元)仍可介入或過去買入者繼續(xù)持股。