日前，銀監(jiān)會(huì)主席助理閻慶民在《金融時(shí)報(bào)》撰文稱，隨著我國(guó)有效信貸需求的下降，寬松信貸的政策效應(yīng)正在邊際遞減，迫切需要財(cái)政政策以及其他相關(guān)政策跟進(jìn)。閻慶民分析認(rèn)為，相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行將會(huì)呈現(xiàn)三個(gè)特征：一是單純依靠國(guó)家投資增長(zhǎng)助推經(jīng)濟(jì)不可持續(xù)，二是單純依靠信貸增長(zhǎng)助推經(jīng)濟(jì)不可持續(xù)，三是單純依靠釋放流動(dòng)性助推經(jīng)濟(jì)不可持續(xù)。
這是銀行監(jiān)管部門首次對(duì)當(dāng)前貨幣政策刺激效力遞減的表態(tài)。接受記者采訪的專家亦認(rèn)為，決策部門還需要拿出更多的穩(wěn)增長(zhǎng)舉措，這包括進(jìn)一步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性減稅，擴(kuò)大民間資本的投資范圍等。
信貸/GDP比例達(dá)123%
上周五公布的二季度GDP同比增長(zhǎng)7.6%，為三年來(lái)最低;國(guó)內(nèi)投資增幅顯著回落，先行指標(biāo)6月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)PMI連續(xù)第二個(gè)月回落，并一舉創(chuàng)下7個(gè)月以來(lái)新低。為應(yīng)對(duì)日益嚴(yán)峻的中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，中國(guó)央行明顯加快了貨幣政策的松動(dòng)節(jié)奏，從5月份下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)到6月初決定三年來(lái)首次降息。
銀監(jiān)會(huì)主席助理閻慶民近日分析指出，當(dāng)前我國(guó)信貸/GDP已經(jīng)高達(dá)123%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)60%左右的水平，也明顯高于歐盟100%的水平。種種跡象表明，通過(guò)釋放流動(dòng)性的方式助推經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的空間已經(jīng)十分有限。
接受記者采訪時(shí)，廣東金融學(xué)院代院長(zhǎng)陸磊表示，從貨幣市場(chǎng)的角度來(lái)看，目前存在“流動(dòng)性陷阱”，金融機(jī)構(gòu)和投資者都持幣觀望，不愿意貸款或購(gòu)買金融資產(chǎn)。“目前市場(chǎng)的流動(dòng)性短缺并不是貨幣供給下降，而是金融機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，不愿意借貸，而是把資金留在手邊;投資者也不愿意投資，希望持有更多的流動(dòng)性。”陸磊分析指出，正因如此，央行再多釋放流動(dòng)性也不能見(jiàn)效。
下半年貨幣寬松空間有限
在今年上半年如此大力度的信貸放寬后，下半年貸款再度投放增加的空間究竟有多大?央行數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年貸款投放4.86萬(wàn)億元。但貸款投放增加受存款增長(zhǎng)和資本充足率制約。
證券分析師認(rèn)為，若未來(lái)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，政府可能輕度放松這兩方面監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)以應(yīng)對(duì)貸款投放的限制，使得全年貸款增加略超8萬(wàn)億。然而有效貸款需求不足和銀行在風(fēng)險(xiǎn)提高后惜貸會(huì)制約貸款增長(zhǎng)，因此，政府在財(cái)政和終端需求方面的刺激力度將是下半年貸款增量能否有超預(yù)期表現(xiàn)的關(guān)鍵。
此外，目前國(guó)有大銀行20%的存款準(zhǔn)備金率仍處于較高水平，從銀行資金面和外匯占款增量角度，存款準(zhǔn)備金率似乎仍有下調(diào)的必要和空間。羅毅分析表示，下調(diào)存準(zhǔn)率對(duì)刺激銀行信貸投放意義不大，更多是從提高貨幣乘數(shù)方面增加貨幣派生能力，預(yù)防貨幣增速下滑使經(jīng)濟(jì)陷入通縮的風(fēng)險(xiǎn)?！拔覀冋J(rèn)為貨幣政策放松的空間有限，銀行貸款綜合利率下行幅度也不大，貨幣政策效果仍取決于財(cái)政政策力度和未來(lái)終端需求恢復(fù)情況。”
當(dāng)務(wù)之急是啟動(dòng)稅收減免政策
在中央要求把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要位置，加大政策預(yù)調(diào)微調(diào)力度的背景下，應(yīng)該探索一些新舉措。比如進(jìn)一步發(fā)揮財(cái)稅政策作用，加快落實(shí)結(jié)構(gòu)性減稅政策;同時(shí)還需要制度改革和政策組合解決體制性問(wèn)題和結(jié)構(gòu)性矛盾。
事實(shí)上，當(dāng)前政府已經(jīng)采用了財(cái)政措施刺激投資。措施包括號(hào)召完成在建工程項(xiàng)目、加速十二五計(jì)劃下重點(diǎn)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的開(kāi)工。
不過(guò)，廣東金融學(xué)院代院長(zhǎng)陸磊進(jìn)一步分析認(rèn)為，在目前中國(guó)這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，貨幣政策和除減稅以外的財(cái)政政策都沒(méi)有用。“目前只有稅收政策才能起作用。”
分析師認(rèn)為，財(cái)政政策此時(shí)對(duì)整個(gè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變和刺激企業(yè)動(dòng)力非常重要，其中重中之重是減稅政策，“現(xiàn)在很有必要進(jìn)行減稅，包括企業(yè)所得稅、增值稅等減稅措施，都是當(dāng)前必須要做的?！?/P>
直接融資疏通有助于流動(dòng)性注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)
此外，學(xué)者還提到，除了貨幣政策、財(cái)政政策，還應(yīng)該出臺(tái)相關(guān)的資本政策，以疏通當(dāng)前釋放的流動(dòng)性，引導(dǎo)資金準(zhǔn)確流入政策所鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)企業(yè)中。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉紀(jì)鵬分析認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策寬松對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激的確存在邊際效用下降的情況，他表示，刺激經(jīng)濟(jì)必須要有流動(dòng)性，貨幣政策解決的只是“源頭”的問(wèn)題，但解決不了資金有效流到哪里的問(wèn)題，“僅有水還不夠，水僅從銀行來(lái)也不行。要解決水如何流，流到哪里的問(wèn)題?！?/P>
劉紀(jì)鵬認(rèn)為，下一步要促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，增加私人部門的投資，還必須得通過(guò)調(diào)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變當(dāng)前單一的融資方式，推出更多資本政策，啟動(dòng)民間投資?！巴ㄟ^(guò)資本直接融資，可以分散目前累積在銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又能促使企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)，在股東、債權(quán)人回報(bào)的約束下，將資金投到更符合政策也更有發(fā)展?jié)摿Φ牡胤健！?/P>
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