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　　引子

　　中國(guó)與西方世界截然不同的干部體制與權(quán)力體系，使凱雷的"總統(tǒng)俱樂部"暫時(shí)無法增加成員，也就無法玩轉(zhuǎn)它最擅長(zhǎng)的跨國(guó)"批發(fā)"公司的大生意。于是，凱雷在中國(guó)恢復(fù)了它年輕軍火商的赤裸"禿鷹"面目，無論什么生意，只要賺錢就做，哪管它什么調(diào)控與政策。

　　一只敏銳、兇悍、貪婪的禿鷹。

　　一個(gè)剪不斷理還亂的"徐工案"，一次《外資蠶食中國(guó)產(chǎn)業(yè)NO.1調(diào)查》(見本報(bào)2006年2月13日A5版特別報(bào)道)，使凱雷毫無疑問成為2006年中國(guó)市場(chǎng)最受矚目并飽受爭(zhēng)議的國(guó)際資本。

　　"很抱歉，我不能評(píng)價(jià)其他基金的任何情況。"祖文萃應(yīng)該已經(jīng)經(jīng)歷過很多次這種場(chǎng)景，對(duì)這種提問以及回答都顯得駕輕就熟--雖然他是凱雷集團(tuán)(Carlyle Group)亞太增長(zhǎng)基金負(fù)責(zé)人，但每每卻被問到并購(gòu)基金的情況--許多人并不了解，凱雷翼下有四只猛虎：并購(gòu)、增長(zhǎng)、房地產(chǎn)和桿杠融資基金。卷入旋渦最多的，其實(shí)是其中的并購(gòu)基金。

　　但祖文萃的尷尬似乎無可避免。凱雷并購(gòu)基金和它的"禿鷹"形象，已經(jīng)給整個(gè)凱雷集團(tuán)打下了深深的烙印。

　　凱雷縱隊(duì)

　　"凱雷嗎?這是一家說不太清楚的公司。"新加坡一家PE(私募股權(quán))公司董事總經(jīng)理說。為什么說不清楚?"一般而言，大的PE公司都會(huì)細(xì)分投資方向"，以便于分散風(fēng)險(xiǎn)。但凱雷顯然很不"專注"。

　　"大部分風(fēng)險(xiǎn)投資基金和凱雷都不是一個(gè)等級(jí)的。"祖文萃如此解釋。凱雷在全球都有很豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。"這決定了我們可以更加靈活。"在任何領(lǐng)域、任何階段的企業(yè)，凱雷都能很快看到其價(jià)值所在。

　　祖文萃的"狂傲"并非沒有緣由。通過旗下46只基金，凱雷致力于并購(gòu)、創(chuàng)投和增長(zhǎng)、房地產(chǎn)領(lǐng)域。如果把凱雷集團(tuán)比作一支部隊(duì)，那么并購(gòu)基金是它的主力作戰(zhàn)軍團(tuán)，其他兩路則執(zhí)行掩護(hù)和殲滅任務(wù)。它的全球20萬雇員20年來就像一個(gè)人一樣地高效運(yùn)轉(zhuǎn)，保持著34%的年平均回報(bào)。它的確像一只"禿鷹"：在天空中飛速掠過，似乎無跡可尋，但所有的行動(dòng)都是為了追逐"血腥"--利潤(rùn)。

　　"禿鷹"折翅

　　與PE公司應(yīng)有的低調(diào)相反，祖文萃近來頻頻出現(xiàn)在閃光燈下，且高調(diào)參加其所投資公司的媒體見面會(huì)。他的解釋是--"凱雷發(fā)現(xiàn)內(nèi)地對(duì)這個(gè)行業(yè)并不特別了解，因此需要?jiǎng)?chuàng)造機(jī)會(huì)促進(jìn)溝通"。但他并不否認(rèn)，這種"高調(diào)"至少部分與徐工收購(gòu)受挫有關(guān)。

　　3年前，凱雷集團(tuán)董事總經(jīng)理、亞洲基金聯(lián)席主管楊向東就曾放言：進(jìn)入中國(guó)的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟--當(dāng)時(shí)的背景是，中國(guó)國(guó)有企業(yè)正在"抓大放小"，內(nèi)地各省市政府紛紛醞釀退出國(guó)企。對(duì)于國(guó)際私人股權(quán)投資基金而言，擺脫當(dāng)時(shí)只能投資少數(shù)股權(quán)的被動(dòng)局面，拿下中國(guó)國(guó)企控股權(quán)，甚至100%買斷的機(jī)會(huì)終于來臨。

　　2005年年末，凱雷和徐工、太保簽約，開啟了PE在中國(guó)的"成功先例"--此前，雖然國(guó)際收購(gòu)基金(例如新橋資本)已經(jīng)廣為人知，但一直沒有成功案例。

　　躊躇滿志的凱雷頻頻高調(diào)出手，希望盡快融入這個(gè)極具吸引力的市場(chǎng)。然而事實(shí)證明，凱雷和楊向東都過于樂觀了，他們低估了在中國(guó)進(jìn)行國(guó)企收購(gòu)的難度。

　　與徐工、太保的接洽、談判都始自2003年，但直到2006年年初，凱雷才與太平洋保險(xiǎn)走上簽約前臺(tái)。至于徐工收購(gòu)，更是被上升到"行業(yè)斬首"、威脅國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的高度，迄今尚未落定。坊間流傳，3年間，楊向東也曾動(dòng)過揮袖離去的念頭。特別是徐工案的風(fēng)起云涌，恐怕是他沒有想到的。

　　從國(guó)企收購(gòu)開始的中國(guó)行動(dòng)無奈遇挫，在很多內(nèi)地投資人士看來，是因?yàn)閯P雷的本土化功課做得不夠。"凱雷看中的機(jī)械制造、金融行業(yè)，都是目前國(guó)有資產(chǎn)掌控最嚴(yán)的領(lǐng)域。"國(guó)內(nèi)某產(chǎn)業(yè)基金投資人說，凱雷想要繼續(xù)自己的中國(guó)收購(gòu)，必須轉(zhuǎn)向。

　　轉(zhuǎn)向創(chuàng)投

　　凱雷似乎已經(jīng)意識(shí)到了這個(gè)問題。此前，凱雷高層在多數(shù)場(chǎng)合不斷傳達(dá)的信號(hào)是，中國(guó)國(guó)有企業(yè)是他們的主要投資方向。但最近，楊向東開始公開表示，如果有機(jī)會(huì)，"希望能接觸民營(yíng)企業(yè)"。

　　在這種情況下，祖文萃和他的凱雷增長(zhǎng)型基金被推到前臺(tái)。

　　亞洲增長(zhǎng)型基金原本是凱雷縱隊(duì)中最"輕便"的一只。2006年6月3日，該基金再度募集資金6.80億美元，使基金總規(guī)模超過10億美元。凱雷創(chuàng)投基金的董事總經(jīng)理何欣預(yù)計(jì)，新募基金中，30%～40%將投向中國(guó)市場(chǎng)。

　　相比大規(guī)模的國(guó)企收購(gòu)，凱雷增長(zhǎng)基金在風(fēng)險(xiǎn)投資中承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和遭遇的抵觸顯然小得多。進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)6年，凱雷增長(zhǎng)投資了15個(gè)項(xiàng)目，并且投資領(lǐng)域似乎沒有了行業(yè)限制：從IT、傳媒等新興領(lǐng)域到中科智擔(dān)保、安信地板等傳統(tǒng)行業(yè)，凱雷增長(zhǎng)游刃有余。

　　"凱雷在亞洲，或者說在印度和中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)上，戰(zhàn)略應(yīng)該有別于日本、韓國(guó)和其他成熟市場(chǎng)，"內(nèi)地某資深投資人士分析認(rèn)為，"成長(zhǎng)型基金會(huì)有更多機(jī)會(huì)。"

　　"中國(guó)項(xiàng)目會(huì)比其他地區(qū)的更賺錢。"祖文萃也承認(rèn)。倘若要得到來自凱雷的風(fēng)險(xiǎn)投資，投資回報(bào)率必須在5倍以上。據(jù)說，這是凱雷亞洲增長(zhǎng)基金對(duì)其投資人的承諾。

　　而凱雷大概也從這種轉(zhuǎn)向中嘗到了甜頭：不久前，凱雷表示，在未來3～5年內(nèi)，集團(tuán)將投資更多的私營(yíng)公司，希望借此從高速增長(zhǎng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)中獲益。

　　地產(chǎn)對(duì)沖?

　　但到目前為止，凱雷中國(guó)的投資大部分是股權(quán)收購(gòu)，很少實(shí)體投資。而這樣做的風(fēng)險(xiǎn)是，收購(gòu)進(jìn)程和結(jié)果都可能面臨很大變數(shù)，最典型的例子就是徐工。

　　為了改變這種局面，凱雷亞洲已經(jīng)開始在內(nèi)地試探投資實(shí)體項(xiàng)目。11月份，凱雷亞洲房地產(chǎn)基金突然出手，一擲10億美元買入上海110棟別墅。上海房地產(chǎn)投資專家洪曦分析，凱雷的這一舉措，一方面可以對(duì)沖凱雷亞洲此前購(gòu)入徐工等一批公司股份帶來的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，也可以借此從中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民幣升值中獲取回報(bào)。

　　很多人都想不明白，凱雷為什么會(huì)在房地產(chǎn)調(diào)控最嚴(yán)厲時(shí)，從"坐在火山口"的上海下手。內(nèi)地某房地產(chǎn)投資人士更納悶：110棟別墅，10億美元的交易價(jià)格，凱雷是怎么通過政府部門審查的。"有一段時(shí)間，我甚至懷疑是凱雷故意放消息。"

　　盡管從經(jīng)濟(jì)學(xué)上分析，凱雷亞洲房地產(chǎn)基金持有中國(guó)房地產(chǎn)資源，可以降低收購(gòu)基金和創(chuàng)投基金的潛在投資風(fēng)險(xiǎn)，并從人民幣升值中獲益，但事實(shí)上"可能加重了凱雷中國(guó)的投資風(fēng)險(xiǎn)"，一位本土投資人士評(píng)論，"這不是讓監(jiān)管層心里添堵嗎?只能說明他們還不懂中國(guó)市場(chǎng)!"--東方人始終接受不了赤裸裸的商業(yè)利害關(guān)系。

　　但似乎是為了印證洪曦的說法，凱雷亞洲房地產(chǎn)基金負(fù)責(zé)人李準(zhǔn)恒(Jason H. Lee)公開表示，地產(chǎn)基金在中國(guó)的回報(bào)率在30%以上。

　　事件回放

　　尚未平息的徐工風(fēng)波

　　對(duì)于金融資本來說，結(jié)婚是為了尋求離婚。但凱雷肯定沒想到，這場(chǎng)對(duì)徐工的追求竟如此好事難成。

　　3年前的夏天，負(fù)責(zé)凱雷亞洲并購(gòu)業(yè)務(wù)的楊向東率隊(duì)前往徐州"說親"--2002年底，江蘇省政府將徐工集團(tuán)列入需要改制的82家大企業(yè)集團(tuán)名單，一時(shí)間吸引了包括凱雷、卡特彼勒、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)、摩根大通亞洲投資基金、華平基金、花旗亞太企業(yè)投資等眾多國(guó)際資本巨頭。

　　凱雷終于以2.55億美元的最高出價(jià)贏得"芳心"，徐工機(jī)械愿為此付出82%的股權(quán)。2005年10月25日，凱雷似乎贏得"美人"歸。當(dāng)晚，楊向東躊躇滿志地表示，5年后將使徐工成為世界建筑機(jī)械行業(yè)的著名公司。

　　然而，"花好月圓"背后暗流涌動(dòng)。對(duì)凱雷并購(gòu)中國(guó)機(jī)械制造龍頭徐工，市場(chǎng)議論紛紛：威脅產(chǎn)業(yè)發(fā)展、威脅國(guó)民經(jīng)濟(jì)……半年后風(fēng)云再起，2006年6月6日，三一重工總裁向文波通過博客一語驚人--年銷售額達(dá)到175億元的徐工機(jī)械，以20億元人民幣出售是否賤賣?凱雷控股徐工機(jī)械是否會(huì)威脅中國(guó)機(jī)械制造行業(yè)?一時(shí)輿論嘩然。

　　8月8日，商務(wù)部聯(lián)合6部委發(fā)布《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，要求凱雷徐工類并購(gòu)案必須向商務(wù)部申報(bào)，由商務(wù)部、發(fā)改委、國(guó)資委等裁定轉(zhuǎn)讓過程是否合理。

　　凱雷迎娶徐工的正式儀式如今仍被卡在監(jiān)管部門。

　　兇猛 但很從容

　　對(duì)于凱雷，內(nèi)地媒體用得最多的形容詞是"迷霧"。

　　怎樣的操作規(guī)則能保證連續(xù)19年34%的年平均回報(bào)?這臺(tái)"全球最具吸引力的賺錢機(jī)器"在中國(guó)又如何保持它的賺錢效率?

　　"禿鷹"緣起

　　亞洲人對(duì)"禿鷹"的概念，大約始于1998年3月3日。這一天，美國(guó)著名PE公司Ripplewood負(fù)責(zé)人蒂姆·柯林斯首次拜訪日本長(zhǎng)期信貸銀行，日本銀行官員安齊隆劈頭質(zhì)問：你們是貪得無厭的禿鷹基金嗎?

　　在收購(gòu)太平洋保險(xiǎn)之后，凱雷集團(tuán)董事總經(jīng)理、亞洲基金聯(lián)席主管楊向東曾經(jīng)說過，太保并不是效益最好的保險(xiǎn)公司，但卻很有潛力，凱雷的工作是把這家公司提升至國(guó)際水準(zhǔn)。這種收購(gòu)策略和被稱為"禿鷹"的Ripplewood殊途同歸。

　　凱雷和Ripplewood的另一個(gè)共同點(diǎn)是它們都不想長(zhǎng)期持股。按照凱雷的一貫風(fēng)格，介入高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)并追求高回報(bào)的整個(gè)過程，一般都在2～3年，最多不會(huì)超過5年。正因?yàn)榫邆淞诉@兩個(gè)特點(diǎn)，凱雷和Ripplewood才會(huì)被稱為兇猛的 "禿鷹"。

　　從容不迫

　　資本不是魔鬼，也不會(huì)是天使，資本追逐的只有利潤(rùn)。在這個(gè)被業(yè)內(nèi)人士稱為"3年不開張，開張吃3年"的行業(yè)里，凱雷獲得的投資回報(bào)無疑值得其投資人信任：從2000年到2003年，凱雷亞洲收購(gòu)基金完成了對(duì)韓美銀行(KorAm Bank)的收購(gòu)和退出，回報(bào)為250%。

　　雖然中國(guó)內(nèi)地目前還沒有給予凱雷韓國(guó)市場(chǎng)那樣的豐厚回報(bào)，但"凱雷亞洲增長(zhǎng)基金既沒有承諾一定要在內(nèi)地投多少錢，也沒有向投資人承諾一年之內(nèi)必須用出去多少錢。"祖文萃說，過去19年來的好業(yè)績(jī)，使凱雷沒有每年向投資人證明其資產(chǎn)管理能力的壓力。因此，凱雷在項(xiàng)目選擇上可以從容不迫，可以比其他投資人更有耐心。

　　2005年，凱雷亞洲增長(zhǎng)基金出資1500萬美元，取得順馳不動(dòng)產(chǎn)7.5%的股份。由于遭遇宏觀調(diào)控和其他原因，目前的順馳處于發(fā)展低谷。"但我們?nèi)匀缓晚橊Y一起，試圖將公司的未來往好的方面發(fā)展。"祖文萃說。

　　凱雷亞洲的收購(gòu)和房地產(chǎn)基金顯示出同樣的耐心。始于2003年的徐工收購(gòu)綿延三年未有定論，但凱雷仍在堅(jiān)持。