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　　在牛氣沖天的A股市場(chǎng)中，工程機(jī)械板塊無疑是一道亮麗的風(fēng)景線。伴隨著股指一路走高，業(yè)績(jī)顯著提升的工程機(jī)械板塊更像是脫韁野馬，股價(jià)一路狂飆，創(chuàng)下了一個(gè)又一個(gè)新高。面對(duì)這些曾經(jīng)被拋在地板上，今天又被捧上天的股票，人們不禁要問，難道中國工程機(jī)械行業(yè)真的迎來了太平盛世，企業(yè)所向之處盡是藍(lán)天白云？

　　業(yè)績(jī)推升VS借題發(fā)揮

　　記者粗略統(tǒng)計(jì)，目前在滬深兩地上市的以工程機(jī)械為主業(yè)的公司有14家，在香港上市的有1家?？梢哉f，中國工程機(jī)械行業(yè)的佼佼者大致囊括其中。

　　截至今年3月底，15家上市公司已經(jīng)有10家公布了2006年年度報(bào)告。這10家公司凈利潤增幅最少的40%，共有7家增幅超過100%，最高的達(dá)到484%；主營業(yè)務(wù)收入除一家負(fù)增長(zhǎng)、兩家小幅增長(zhǎng)外，其余增長(zhǎng)幅度在27%~82%之間；每股收益超過0.4元的有7家，最高者達(dá)到1.16元（詳見表2）。大幅增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)猶如興奮劑，點(diǎn)燃了投資者的激情。

　　從2006年開市至今年3月底，15個(gè)月時(shí)間，上證綜合指數(shù)上漲約170%，而工程機(jī)械板塊股票除了鼎盛天工以96%的漲幅落后大盤以外，其余漲幅都高于大盤。漲幅最高的三一重工達(dá)到513%，超過300%的有中聯(lián)重科、山推股份、安徽合力和徐工科技4家。

　　2006年底才上市的山河智能正趕上好時(shí)候，10元的首發(fā)價(jià)格，上市后曾一度超過44元；2005年底在香港上市的中國龍工，每股發(fā)行價(jià)..43港元，3月30日收?qǐng)?bào)15.3港元，漲幅驚人。

　　如果說，像三一重工、中聯(lián)重科、山推股份、安徽合力、山河智能這樣的“績(jī)優(yōu)股”被投資者追捧是天經(jīng)地義的話，那么，對(duì)“績(jī)差股”如S宣工、建設(shè)機(jī)械的炒作，則明顯超出了理性的范疇。

　　建設(shè)機(jī)械公告稱，2006年公司虧損約6000萬元。眼下的炒作題材無非是大股東更迭。且不說新的大股東是工程機(jī)械的門外漢，短時(shí)間難有作為，就是公司多年的主營業(yè)務(wù)———攤鋪機(jī)，也因介入者眾，優(yōu)勢(shì)不存。因此，公司發(fā)展前景難以預(yù)料。然而，公司股票卻背離基本面，一路攀升。4月4日，建設(shè)機(jī)械再度高位漲停，報(bào)收12.55元，股價(jià)超過業(yè)績(jī)優(yōu)異的山推股份。

　　再看S宣工。盡管2006年S宣工能夠扭虧，但也所剩不多。目前，除了控股股東準(zhǔn)備破產(chǎn)外，本身尚無實(shí)質(zhì)重組題材，主營業(yè)務(wù)推土機(jī)近年來發(fā)展緩慢，被另一家上市公司———山推股份遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在了后面。但S宣工股價(jià)15個(gè)月漲幅仍然達(dá)到了265%。

　　A股市場(chǎng)中的工程機(jī)械股票還有多少被高估了？

　　其實(shí)，要回答這樣一個(gè)問題非常困難，因?yàn)殡y以找到一把令人信服的尺子來度量。

　　在這里，投資者不妨把在香港上市的中國龍工作為一把標(biāo)尺。一則，中國龍工是面向全球發(fā)行的，而且香港股市又是完全開放、成熟的交易市場(chǎng)。二則，中國龍工95%的主營業(yè)務(wù)是競(jìng)爭(zhēng)充分的裝載機(jī)，95%的產(chǎn)品在內(nèi)地銷售，2006年凈利潤6.24億元，在15家上市公司中最高，且增幅達(dá)到165%，主營收入37億元，增長(zhǎng)39%，毛利率25.7%，這些指標(biāo)表明，中國龍工是一家盈利能力強(qiáng)的工程機(jī)械企業(yè)。

　　然而，以中國龍工3月30日收盤價(jià)計(jì)算，市盈率不過25倍多一點(diǎn)。與之相比，A股市場(chǎng)的工程機(jī)械股票包括那些“績(jī)優(yōu)股”，絕大多數(shù)已被高估。

　　當(dāng)然，市盈率是動(dòng)態(tài)的。高成長(zhǎng)性可以支撐更高的股價(jià)。那么，有多少上市公司會(huì)獲得投資者期望的高成長(zhǎng)？又有多少個(gè)2006年可以重溫呢？

　　產(chǎn)業(yè)前景VS規(guī)模擴(kuò)張

　　就宏觀經(jīng)濟(jì)層面來看，“十一五”期間，中國經(jīng)濟(jì)仍將保持較高的增長(zhǎng)速度，交通、水利水電、能源等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和新農(nóng)村建設(shè)對(duì)工程機(jī)械的需求將不斷增長(zhǎng)，工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)總體發(fā)展前景普遍看好。業(yè)內(nèi)人士保守預(yù)測(cè)，2007年我國工程機(jī)械行業(yè)有望增長(zhǎng)20%。

　　然而，產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景向好，并不等于所有的企業(yè)都會(huì)成為贏家。徐工科技2006年主營業(yè)務(wù)收入下滑16%的事實(shí)，使我們清楚地看到了中國工程機(jī)械企業(yè)面臨的不利一面。

　　徐工科技的主打產(chǎn)品是壓路機(jī)和攤鋪機(jī)，力求擴(kuò)張的產(chǎn)品是裝載機(jī)。近年來，在上市公司中擠進(jìn)壓路機(jī)和攤鋪機(jī)市場(chǎng)的就有好幾家，而裝載機(jī)領(lǐng)域更有柳工、中國龍工、山東臨工、廈工股份等強(qiáng)手，這種兩邊受擠的局面，使徐工科技感到了巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

　　其實(shí)，這種越來越強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，并非只有徐工科技感受到了。從已經(jīng)公布的年度報(bào)告我們可以清晰地看到這樣一個(gè)事實(shí)：中國工程機(jī)械企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的主要方式就是進(jìn)入行業(yè)中相對(duì)成熟的產(chǎn)品領(lǐng)域，形成多產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)格局，結(jié)果是，業(yè)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品的交叉度越來越大，同一種產(chǎn)品的產(chǎn)能迅速放大。

　　市場(chǎng)是有限的，而爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額的辦法也是有限的，要么以利潤換取規(guī)模，要么以技術(shù)升級(jí)尋求差異。而最有可能的結(jié)果就是，行業(yè)平均利潤不斷下降。對(duì)此，不少上市公司在年報(bào)中都作了提示。

　　目前，15家工程機(jī)械上市公司中，絕大多數(shù)已經(jīng)形成了多產(chǎn)品經(jīng)營的格局，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日益趨同，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化。不論是在裝載機(jī)、壓路機(jī)、起重機(jī)這樣的成熟產(chǎn)品領(lǐng)域，還是在高端的挖掘機(jī)、攤鋪機(jī)、旋挖鉆機(jī)這樣的國內(nèi)技術(shù)還不成熟的產(chǎn)品領(lǐng)域，都充滿了競(jìng)爭(zhēng)者。而且在高端產(chǎn)品領(lǐng)域，國內(nèi)企業(yè)還要面對(duì)大舉進(jìn)入中國市場(chǎng)的國際工程機(jī)械巨頭，這也在很大程度上限制了國內(nèi)企業(yè)的擴(kuò)張步伐。

　　總體而言，目前國內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)規(guī)模還相對(duì)較小，從表2中我們就可以看到，年銷售收入超過30億元的上市公司算上安徽合力的話也不過6家，而且這6家公司彼此的差距不大。因此，可以預(yù)料，在以后一段較長(zhǎng)時(shí)期之內(nèi)，工程機(jī)械企業(yè)的分化速度將會(huì)加快，理論上最終只有少數(shù)幾家企業(yè)能夠不斷地發(fā)展壯大，成為能與國際工程機(jī)械巨頭相抗衡的大企業(yè)。

　　分化是不可抗拒的，而且早分化比晚分化更有利于中國工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但是，A股市場(chǎng)的牛市行情似乎正在延緩這種不可避免而又十分需要的分化，因?yàn)樵偃谫Y大門已經(jīng)打開。

　　記者注意到，2006年底安徽合力已增發(fā)5000萬股，決定增發(fā)A股的上市公司還有：三一重工擬增發(fā)5000萬股，星馬汽車擬非公開發(fā)行7000萬股，廈工股份擬非公開發(fā)行6500萬股，常林股份擬非公開發(fā)行6000萬股。

　　事實(shí)上，只有資金是不夠的，從上市公司主營毛利的差距，就可以看出公司管理、運(yùn)作水平的高低。應(yīng)該說，最終起決定作用的還是人，特別是作為企業(yè)決策者的人和經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)的人。這一點(diǎn)是企業(yè)必須做的功課，也是最難把握的。

　　國際市場(chǎng)VS資產(chǎn)重組

　　越來越擁擠的國內(nèi)市場(chǎng)，使不少工程機(jī)械企業(yè)將眼光瞄準(zhǔn)了國際市場(chǎng)，2006年工程機(jī)械上市公司在產(chǎn)品出口上取得了突破性的增長(zhǎng)。

　　在已經(jīng)公布年報(bào)的A股上市公司中，除廈工股份出口負(fù)增長(zhǎng)外，其余的都實(shí)現(xiàn)了30%以上的增長(zhǎng)，有3家公司增幅在150%以上。

　　然而這些增幅較大的公司產(chǎn)品的出口比例并不高。出口額最高的三一重工，國外銷售收入僅4.77億元，占主營收入的比例剛過10%，出口比例最大的徐工科技，外銷收入占主營收入的比例也只有16%。

　　這些數(shù)據(jù)表明，國內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)走向國際市場(chǎng)，僅僅是開了個(gè)頭，目前的這種強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭與出口基數(shù)小有直接關(guān)系?？梢哉f，在看得見的將來，中國工程機(jī)械在國際市場(chǎng)的銷售還不足以對(duì)企業(yè)利潤產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

　　中國工程機(jī)械在國際市場(chǎng)的最大優(yōu)勢(shì)就是有較高的性價(jià)比，前景是不言而喻的?；诖耍恢毓?、山推股份、柳工都在大力實(shí)施國際化戰(zhàn)略，以搶占先機(jī)。

　　值得注意的是，開拓國際市場(chǎng)需要大量的資金投入，比如三一重工就準(zhǔn)備在這方面投入近5億元的資金，以構(gòu)筑銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)以及在國外建立生產(chǎn)基地，因此，對(duì)于其他規(guī)模小得多的企業(yè)來說，巨大的國際市場(chǎng)無疑只是一張畫在紙上的餅。

　　相對(duì)而言，上市公司的資產(chǎn)重組，更能對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)起到立竿見影的作用。這也是股市上重組題材經(jīng)久不衰的重要原因。

　　在15家上市公司中，只有中國龍工是整體打包上市的。理論上其余的上市公司都存在資產(chǎn)重組的可能性。

　　比如，中聯(lián)重科用自有資金收購大股東資產(chǎn)，整合產(chǎn)業(yè)鏈，減少關(guān)聯(lián)交易，最終實(shí)現(xiàn)整體上市就是一個(gè)典型案例。就目前的情況而言，工程機(jī)械上市公司整合產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)直匾?，這有助于企業(yè)開發(fā)核心技術(shù)，降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品質(zhì)量，增強(qiáng)盈利能力和運(yùn)營效率。

　　徐工科技背靠徐工集團(tuán)，在資產(chǎn)重組上運(yùn)作的空間較大。一旦凱雷與徐工集團(tuán)合資塵埃落定，相信徐工科技與控股股東會(huì)有資產(chǎn)重組的舉措。此外，三一重工、廈工股份等公司也具有資產(chǎn)重組的可能性。