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　　天潤(rùn)曲軸今日公布定向增發(fā)方案：擬非公開發(fā)行不超過(guò)4300萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格不低于25.38元，募集資金不超過(guò)10.8億元，主要投向六個(gè)項(xiàng)目：濰柴重型發(fā)動(dòng)機(jī)曲軸生產(chǎn)線(2.4億元)、康明斯/錫柴/上菲紅重型發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)線(2.5億元)、康明斯輕型發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)線(1.2億元)、印度利蘭中型發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)線(1.5億元)、轎車曲軸生產(chǎn)線(1.4億元)和船用曲軸鍛造生產(chǎn)線(1.2億元)。

　　另公司發(fā)布業(yè)績(jī)修正預(yù)告：將公司2010年三季度報(bào)告中預(yù)計(jì)的公司全年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)增速由同比增長(zhǎng)60%-80%上調(diào)至80%-110%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　公司是國(guó)內(nèi)最大的重卡發(fā)動(dòng)機(jī)獨(dú)立曲軸供應(yīng)商，是國(guó)內(nèi)該細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司與遼寧518是國(guó)內(nèi)重卡曲軸市場(chǎng)呈雙寡頭，占據(jù)了國(guó)內(nèi)重卡曲軸90%的市場(chǎng)份額，未來(lái)公司業(yè)布局開始涉足轎車、非道路車輛和船舶的曲軸、連桿等領(lǐng)域。高毛利率的重卡發(fā)動(dòng)機(jī)曲軸貢獻(xiàn)了公司80%的盈利。

　　從此次募資投向來(lái)看，約50%投向了高毛利的重卡曲軸，重卡曲軸仍是公司的產(chǎn)品戰(zhàn)略重點(diǎn)，但轎車、船用和出口市場(chǎng)的拓展已經(jīng)初見成效，未來(lái)非道路曲軸也會(huì)成為公司的發(fā)展方向。由此會(huì)進(jìn)一步淡化公司重卡的單一屬性，減少周期性波動(dòng)。

　　新增產(chǎn)能約67萬(wàn)支，其中包括重型曲軸20萬(wàn)支/年：為濰柴P12、WD615重型發(fā)動(dòng)機(jī)各配套5萬(wàn)支/年。為錫柴、依維柯和康明斯L系列發(fā)動(dòng)機(jī)10萬(wàn)支/年的重型發(fā)動(dòng)機(jī)曲軸的產(chǎn)能;輕型曲軸15萬(wàn)支：

　　配套福田康明斯2.8L輕型發(fā)動(dòng)機(jī)曲軸15萬(wàn)支/年;中型曲軸10萬(wàn)支：主要配套生產(chǎn)印度利蘭6D、6E系列中型發(fā)動(dòng)機(jī)曲軸;轎車曲軸20萬(wàn)支：為北汽薩博和廣汽菲亞特配套轎車發(fā)動(dòng)機(jī)曲軸各10萬(wàn)支/年;另有各型號(hào)船用曲軸2000支。

　　全部達(dá)產(chǎn)后，我們按照重型曲軸2800元/根，輕型曲軸500元/根，中型曲軸800元/根，轎車曲軸500元/根的單價(jià)計(jì)算，新增銷售收入8.2億元，假設(shè)維持最近三年的盈利水平和實(shí)際所得稅率，初步估算新增稅后凈利約1.3億元。

　　對(duì)于未來(lái)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為隨著下游的主機(jī)企業(yè)的集中度提高，曲軸行業(yè)的集中度也會(huì)進(jìn)一步提升，公司依托康明斯的戰(zhàn)略扶植，民營(yíng)企業(yè)靈活的機(jī)制，中短期成長(zhǎng)空間可期。

　　我們上調(diào)公司2010、2011年每股收益分別至0.94元和1.31元的盈利預(yù)測(cè)。按2010年12月17日的收盤價(jià)32.60元計(jì)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為35倍和25倍。我們看好公司在未來(lái)行業(yè)集中度提高進(jìn)程中的競(jìng)爭(zhēng)力、并看好國(guó)外主流主機(jī)企業(yè)戰(zhàn)略扶持國(guó)內(nèi)商用車配套零部件企業(yè)發(fā)展的這段幸福時(shí)光，上調(diào)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”。