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　　實(shí)地調(diào)研：

　　2007年1月12日與公司董秘王智勇、戰(zhàn)略規(guī)劃部主任洪再春，廈門市灌口鎮(zhèn)人民政府鎮(zhèn)長(zhǎng)吳吉堂深入交流，并參觀了新廠區(qū)的工廠。就公司近期的業(yè)務(wù)狀況和未來(lái)5年的發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行探討、交流。我們的基本判斷是經(jīng)歷了2006年的領(lǐng)導(dǎo)班子變更和改制后，公司運(yùn)營(yíng)效率開(kāi)始好轉(zhuǎn)，集團(tuán)和上市公司管理層經(jīng)營(yíng)理念發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，公司已經(jīng)步入了上升通道。

　　新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子變更帶來(lái)的積極變化：

　　公司2006年8月聘用陳玲為新任董事長(zhǎng)，陳1953年出生，以前曾任集團(tuán)公司下屬的銀華機(jī)械廠廠長(zhǎng)，王功尤、洪家慶新當(dāng)選公司的副總經(jīng)理，王功尤以前曾任廈門廈工新宇機(jī)械公司董事長(zhǎng)。鑒于公司2006年前3季度業(yè)績(jī)?cè)鏊龠h(yuǎn)低于柳工、龍工等企業(yè)，我們可以推測(cè)公司本屆領(lǐng)導(dǎo)班子的業(yè)績(jī)考核壓力較大。陳玲與王功尤都來(lái)自集團(tuán)公司下屬的子公司，這種人員調(diào)度安排表明了集團(tuán)公司對(duì)廈工股份在集團(tuán)公司的定位發(fā)生了改變。本次調(diào)研獲悉，公司目前中層領(lǐng)導(dǎo)干部面臨的考核壓力較大，每半年就要組織一次考核，組織管理人員工作任務(wù)排的很滿，經(jīng)常需要加班。我們認(rèn)為領(lǐng)導(dǎo)班子變更帶來(lái)的公司經(jīng)營(yíng)效率的提高已經(jīng)得到了體現(xiàn)。

　　集團(tuán)公司海外上市受阻，向上市公司注入資產(chǎn)預(yù)期加強(qiáng)。

　　2004年以前廈工集團(tuán)公司一直有去香港上市的計(jì)劃，由于受宏觀調(diào)控影響工程機(jī)械行業(yè)整體效益下滑，集團(tuán)公司海外上市受阻，加之2006年國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)工程機(jī)械板塊的爆發(fā)行情，集團(tuán)公司向上市公司注入資產(chǎn)的預(yù)期變得強(qiáng)烈。目前集團(tuán)公司擁有的多為工程機(jī)械零部件資產(chǎn)，尤其是為裝載機(jī)產(chǎn)品配套的零部件資產(chǎn)，如廈門齒輪廠，新宇機(jī)械公司、銀華機(jī)械廠、三明重型機(jī)器公司、廈工運(yùn)輸公司等等。2005年廈工股份與集團(tuán)公司包括集團(tuán)下屬的子公司之間的關(guān)聯(lián)交易額為7.45億元，占上市公司銷售收入的23.75%。2006年底廈工股份收購(gòu)了集團(tuán)公司持有的廈門新宇60%的股權(quán)，至此廈門新宇變?yōu)閺B工股份的全資子公司，2006年前3季度該子公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為28127.38萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為1227.90萬(wàn)元。預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)可達(dá)1500萬(wàn)元以上。廈門齒輪廠2005年凈利潤(rùn)為331.5萬(wàn)元，現(xiàn)為公司托管。銀華機(jī)械廠主要為廈工股份提供液壓油缸配套，年凈利潤(rùn)超過(guò)1000萬(wàn)元。三明重型機(jī)器公司主要生產(chǎn)壓路機(jī)等路面機(jī)械產(chǎn)品，近年來(lái)由于行業(yè)景氣度下滑經(jīng)營(yíng)狀況不甚理想。集團(tuán)公司下屬的廈門叉車總廠由于生產(chǎn)規(guī)模不大，且產(chǎn)品研發(fā)能力沒(méi)有跟上，因此處于微利狀態(tài)。2006年底廈工股份實(shí)施了三項(xiàng)制度改革(員工合同一年一簽，解聘多余員工，招聘有技術(shù)職稱的新員工等)，剝離不良資產(chǎn)和富裕人員，2006年期間公司剝離了廈門鍛壓機(jī)床公司、廈門雪孚工程機(jī)械、廈門建德(泉州)工程機(jī)械公司、中國(guó)華大工程機(jī)械集團(tuán)公司、上海東方建設(shè)機(jī)械租賃公司、廈門大華機(jī)械公司等不良資產(chǎn)，同時(shí)通過(guò)債權(quán)轉(zhuǎn)讓方式獲得了4.61億元的現(xiàn)金。通過(guò)不良資產(chǎn)剝離，公司夯實(shí)了現(xiàn)有資產(chǎn)質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)了輕裝上陣。

　　預(yù)計(jì)2007年會(huì)再融資

　　相比柳工、龍工等裝載機(jī)生產(chǎn)企業(yè)，公司毛利率偏低，主要原因是公司外購(gòu)、外協(xié)件比例過(guò)大，超過(guò)了70%，導(dǎo)致采購(gòu)成本高于這些企業(yè)。另外，公司地處東南沿海，而產(chǎn)品銷售市場(chǎng)主要分布在華北和中部市場(chǎng)，要在重慶鋼鐵、鞍鋼、韶鋼采購(gòu)鋼材，風(fēng)神股份采購(gòu)輪胎、上柴采購(gòu)柴油機(jī)，運(yùn)輸成本比柳工和龍工高。由于集團(tuán)公司對(duì)廈工股份的定位發(fā)生變化，預(yù)計(jì)2007年公司可能會(huì)通過(guò)再融資收購(gòu)集團(tuán)公司的零部件資產(chǎn)，減少關(guān)聯(lián)交易，降低采購(gòu)成本。廈工集團(tuán)現(xiàn)持有公司64.84%的股權(quán)，持股比例較高，因此我們認(rèn)為公司如果實(shí)施再融資，可能會(huì)采取面向公眾股東增發(fā)的方式，集團(tuán)公司的橋箱子公司、齒輪廠和銀華機(jī)械廠可被注入上市公司。預(yù)計(jì)公司通過(guò)收購(gòu)資產(chǎn)的方式減少關(guān)聯(lián)交易帶來(lái)的盈利能力變化為提高毛利率3個(gè)百分點(diǎn)。

　　集團(tuán)公司今后業(yè)務(wù)不再涉及工程機(jī)械

　　集團(tuán)除上述的工程機(jī)械零配件業(yè)務(wù)外，近年來(lái)新增的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)為鋼結(jié)構(gòu)和特種車輛。鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)起先是集團(tuán)公司為廈門島海倉(cāng)大橋施工而涉足該業(yè)務(wù)的，廈門市政府承諾今后幾年凡涉及鋼結(jié)構(gòu)建設(shè)項(xiàng)目基本都會(huì)交給集團(tuán)公司。特種車輛包括拖車、灌式儲(chǔ)運(yùn)車和叉裝車，目前特種車輛公司產(chǎn)量不大，年產(chǎn)100余輛特種車輛。集團(tuán)公司的戰(zhàn)略規(guī)劃是將旗下的工程機(jī)械類資產(chǎn)陸續(xù)整合至上市公司，今后集團(tuán)公司主要發(fā)展非工程機(jī)械類業(yè)務(wù)。

　　公司搬遷土地收益豐厚

　　公司原先廠址在廈門島內(nèi)，包括集團(tuán)公司在內(nèi)，共擁有廈合路5萬(wàn)平米和體育館附件的27萬(wàn)平米廠區(qū)面積，合計(jì)32萬(wàn)平米，土地取得成本為300元/平米，轉(zhuǎn)讓給廈門政府的價(jià)格為2000元/平米，土地收益5.44億元。

　　由于島內(nèi)面積受限，加上配合廈門市政府要將制造類企業(yè)外遷的戰(zhàn)略規(guī)劃，2004年廈工股份和集團(tuán)公司整體搬遷至島外的灌口鎮(zhèn)灌南工業(yè)區(qū)，新廠址所在的廈工工業(yè)園區(qū)占地135萬(wàn)平米，為國(guó)內(nèi)最大的工程機(jī)械工業(yè)園。其中廈工股份占地60余萬(wàn)平米，土地成本為90元/平米，加上土地平整費(fèi)用，綜合成本150元/平米，目前該區(qū)域土地市場(chǎng)價(jià)格為500元/平米，公司土地增值超過(guò)2億元。目前廈工工業(yè)園內(nèi)開(kāi)發(fā)面積為90余萬(wàn)平米，還有近40萬(wàn)余平米土地尚待開(kāi)發(fā)，為廈工股份今后的業(yè)務(wù)發(fā)展儲(chǔ)備了豐富的土地資源。

　　裝載機(jī)業(yè)務(wù)重在結(jié)構(gòu)升級(jí)和出口

　　廈工股份的裝載機(jī)產(chǎn)量2001年以前一度為行業(yè)最高，此后由于公司新產(chǎn)品研發(fā)投入不足，加之公司過(guò)于注重市場(chǎng)份額和排名，導(dǎo)致公司裝載機(jī)產(chǎn)品產(chǎn)量與毛利率與柳工拉開(kāi)了距離。公司今后3年裝載機(jī)產(chǎn)品的發(fā)展戰(zhàn)略是逐步增加X(jué)G953、XG955等高端產(chǎn)品的銷售比重，并自建零部件配套體系降低采購(gòu)成本，同時(shí)擴(kuò)大出口。

　　公司目前裝載機(jī)產(chǎn)能3萬(wàn)臺(tái)，其產(chǎn)品所屬的松散物料類型在裝載機(jī)產(chǎn)品系列中市場(chǎng)份額最大，占到了60%以上。預(yù)計(jì)2006年、2007年公司裝載機(jī)銷量可達(dá)17000臺(tái)和21300萬(wàn)臺(tái)。在銷售服務(wù)上，公司將產(chǎn)品“三包期”由原先的半年延長(zhǎng)至1年，為的是通過(guò)優(yōu)化售后服務(wù)擠占行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)的市場(chǎng)份額，“三包”期延長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)銷售費(fèi)用的增加。另外公司2007年開(kāi)始著力打造出口市場(chǎng)，希望憑借地處沿海的地理優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)份額，為此公司加強(qiáng)了其品牌宣傳，聘請(qǐng)了顧問(wèn)，這也會(huì)帶來(lái)銷售費(fèi)用的增加。此外，2006年公司還取得了產(chǎn)品進(jìn)出口權(quán)，今后產(chǎn)品出口不再通過(guò)集團(tuán)公司。

　　挖掘機(jī)業(yè)務(wù)2008年將進(jìn)入獲利期

　　2006年公司挖掘機(jī)銷量189臺(tái)，由于規(guī)模不夠，仍處于虧損狀況。預(yù)計(jì)2007年挖掘機(jī)產(chǎn)品銷量可達(dá)500臺(tái)，實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，2008年公司挖掘機(jī)銷量預(yù)計(jì)可達(dá)1000臺(tái)，實(shí)現(xiàn)盈利。目前制約挖掘機(jī)產(chǎn)量的一個(gè)因素就是液壓件和控制系統(tǒng)的進(jìn)口瓶頸。

　　新宇機(jī)械公司主要生產(chǎn)小型工程機(jī)械

　　生產(chǎn)產(chǎn)品主要包括小型挖掘機(jī)、小型裝載機(jī)和挖掘裝載機(jī)，目前產(chǎn)量不大，但發(fā)展勢(shì)頭不錯(cuò)，公司今后有意進(jìn)一步整合該業(yè)務(wù)，完善產(chǎn)品系列。

　　股權(quán)投資未來(lái)有獲利空間

　　公司持有興業(yè)證券3750萬(wàn)法人股，如興業(yè)證券上市，預(yù)計(jì)該股權(quán)投資收益可超過(guò)2億元。

　　廈門市政府重視廈工股份的未來(lái)發(fā)展

　　廈門市國(guó)資委下屬的機(jī)電集團(tuán)控股了廈工集團(tuán)、廈門金龍和龍巖投資，機(jī)電集團(tuán)今后幾年將著力打造這三家企業(yè)，并以這三家企業(yè)為平臺(tái)整合廈門的機(jī)電類資產(chǎn)，作為廈門市的工程機(jī)械龍頭企業(yè)，廈工股份今后必將得到機(jī)電集團(tuán)各方面的扶持。

　　未來(lái)5年發(fā)展目標(biāo)：

　　2010年收入達(dá)100億元，廈工集團(tuán)的大股東廈門機(jī)電集團(tuán)對(duì)廈工集團(tuán)包括上市公司的整體銷售目標(biāo)是2010年銷售收入達(dá)100億元，2007年達(dá)50億元。公司未來(lái)業(yè)務(wù)上升空間廣闊。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　我們假設(shè)2007年公司非定向增發(fā)收購(gòu)集團(tuán)公司的橋箱、油缸等配件資產(chǎn)，按照擬收購(gòu)資產(chǎn)3600萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，5%的凈資產(chǎn)收益率，預(yù)計(jì)融資8億元，股本攤薄20%，預(yù)計(jì)2006-2008年公司每股收益可達(dá)0.11元，0.32元，0.50元，目標(biāo)價(jià)位8.00元，目前低估40.85%，因此我們給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　主要不確定因素

　　股權(quán)激勵(lì)進(jìn)度、集團(tuán)資產(chǎn)整合進(jìn)度、鋼材等原材料價(jià)格波動(dòng)。