工程機(jī)械設(shè)備行業(yè)市場(chǎng)空間的周期性波動(dòng)本質(zhì)上源自于設(shè)備有限的壽命周期，該結(jié)論也適用于其他細(xì)分行業(yè)。我們?cè)谘芯恐邪l(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品壽命越短，行業(yè)周期性波動(dòng)的頻率越高，周期出現(xiàn)的越早，同時(shí)振幅也越大，初始的波動(dòng)會(huì)順著時(shí)間軸向未來傳播，形成周而復(fù)始的經(jīng)濟(jì)周期，而總趨勢(shì)的上揚(yáng)，主要得益于經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，宏觀層面如 GDP增速可以維系，行業(yè)層面如基建和房地產(chǎn)投資增速可以保持。換個(gè)角度來說，制造業(yè)的升級(jí)改造，設(shè)備質(zhì)量、可靠性和使用壽命的持續(xù)提升，本身就能使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展更為平滑，緩解經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)的時(shí)間和振幅。行業(yè)中軸線的走勢(shì)收斂于宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速。
投資增速越快，設(shè)備周期彌散就越快，成長(zhǎng)性特征就越明顯，反之，行業(yè)就要面臨更多的大起大落，成長(zhǎng)不足，周期主導(dǎo)。我們?cè)谀M中發(fā)現(xiàn)，隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，行業(yè)周期性波動(dòng)特征將持續(xù)弱化，最終能量耗散，徹底讓渡于成長(zhǎng)。如果行業(yè)投資增速下滑或者不及預(yù)期，則所需產(chǎn)品的周期性特征將進(jìn)一步強(qiáng)化，順時(shí)間軸傳遞的時(shí)間變長(zhǎng)，增長(zhǎng)斜率變平緩，振動(dòng)的幅度也變大，成長(zhǎng)性將妥協(xié)于周期性。
單位基建+房地產(chǎn)投資所對(duì)應(yīng)的工程機(jī)械設(shè)備需求量在趨勢(shì)性降低。我們判斷，從宏觀統(tǒng)計(jì)角度，固定資本形成總額的占比降低意味著固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目執(zhí)行周期在拉長(zhǎng)，項(xiàng)目成品的周轉(zhuǎn)率在下降。一般來講，工程機(jī)械設(shè)備采購體量隨著時(shí)間推移逐漸衰減。因此，我們推測(cè)，受到工程機(jī)械在項(xiàng)目建設(shè)時(shí)間軸上分布不均勻性(前高后低)影響，隨著宏觀統(tǒng)計(jì)中呈現(xiàn)的項(xiàng)目執(zhí)行周期拉長(zhǎng)，則單位投資對(duì)應(yīng)的工程機(jī)械設(shè)備保有量也將隨時(shí)間遞減，這可能是工程機(jī)械設(shè)備總保有量占比逐漸降低的微觀解釋，其導(dǎo)致工程機(jī)械設(shè)備保有量增速一直小于基建+房地產(chǎn)投資同比增速，但是增速差在趨勢(shì)縮窄。
我們預(yù)測(cè)，2018 年工程機(jī)械行業(yè)同比增速 34.3%，維持高增長(zhǎng)，2021年附近達(dá)到新周期高點(diǎn)，然后回落。總體上判斷，2014-2017 年工程機(jī)械開始構(gòu)筑新一輪周期的底部，同時(shí)逐漸進(jìn)行周期性的復(fù)蘇爬坡，周期長(zhǎng)度與設(shè)備壽命周期基本保持一致;但由于宏觀投資增速趨勢(shì)下滑，因此周期上揚(yáng)的幅度會(huì)加大，2021 年附近行業(yè)會(huì)達(dá)到超過以往的最高值，更新?lián)Q代設(shè)備占年銷售量比例會(huì)維持在 50%左右，行業(yè)發(fā)展中軸線的斜率逐漸收斂于基建+房地產(chǎn)投資增速，周期高點(diǎn)過后，會(huì)再次進(jìn)入周期的下行段。
根據(jù)合理假設(shè)條件，估算到 2018 年末工程機(jī)械行業(yè)合理 PE 為 17.3X，若考慮龍頭公司市占率提升，預(yù)測(cè)其年末合理 PE 在 20X 左右。我們嘗試估算工程機(jī)械設(shè)備行業(yè)在 2018 年底的合理市盈率。根據(jù)產(chǎn)業(yè)周期特征，將未來時(shí)間段拆解成 2019-2021 年及 2021 年以后兩段，并根據(jù)計(jì)算公式 PE0=PEk*(1+g)t/(1+k)t，以及 H-Model，估算全行業(yè) 2018年末平均合理市盈率為 17.3X，龍頭溢價(jià)可給 20X。
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