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　　2009 年公司產(chǎn)品毛利率大幅提升,主要因素在于:1)行業(yè)原材料成本降低;2)08 年行業(yè)提價,09 年柳工裝載機沒有降價;3)需求回暖。我們認為,以上因素在2010 年仍將得到延續(xù),公司產(chǎn)品毛利率有望維持穩(wěn)定。原材料成本方面,目前鋼材庫存約為1 個多月的生產(chǎn)量,且行業(yè)為一季度春節(jié)后旺季備整機庫存的慣例,一季度乃至上半年原材料成本將較為穩(wěn)定。產(chǎn)品價格方面,裝載機行業(yè)近期提價2-5%,一定程度上將緩解未來成本上漲的壓力;同時下游需求依然穩(wěn)定。

　　此外,2010 年行業(yè)以及公司出口有望實現(xiàn)較高增長,出口產(chǎn)品較高的毛利率將在一定程度上有助于穩(wěn)定整體毛利率。

　　產(chǎn)品多元化與業(yè)務集團化的進一步拓展。公司業(yè)務集中于工程機械行業(yè),同時不斷拓展產(chǎn)品鏈,目前裝載機依然占柳工主營業(yè)務收入的65%以上,但隨著柳工產(chǎn)品多元化的逐步實現(xiàn),目前已經(jīng)具備包括裝載機、挖掘機、路面機械、起重機、叉車等主要工程機械產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。未來挖掘機、汽車起重機、叉車、小型工程機械等產(chǎn)品在銷售收入占比重將明顯提高,產(chǎn)品多元化基本成型。同時,公司不斷強化和上下游供應商、經(jīng)銷商等的合作關系,向企業(yè)集團化的趨勢發(fā)展,提升公司的綜合競爭能力。

　　起重機業(yè)務快速成長。公司收購的汽車起重機業(yè)務快速增長,2009 年銷量約1300 臺,同比增長75%;實現(xiàn)銷售收入5 億元,同比增長72%,行業(yè)排名由第五位上升到第三位,我們預計2010 有望實現(xiàn)2500 臺的銷售規(guī)模。同時,一旦公司落實底盤生產(chǎn)資質(zhì),汽車起重機產(chǎn)品的毛利率將大幅提升。

　　挖掘機業(yè)務增勢良好。2009 年柳工挖掘機產(chǎn)銷首次突破3000 臺,與去年同比增長23%。目前挖掘機產(chǎn)品已經(jīng)成為了工程機械行業(yè)發(fā)展的重點,公司在此領域?qū)⒓哟笸度?我們預計2010 年銷量有望實現(xiàn)50%以上的增長。同時,目前公司挖機以中挖為主,約占挖機銷量的75%,銷量的增長將進一步促進毛利率的提高。

　　催化劑與風險因素:國家刺激經(jīng)濟計劃帶來社會基建投資的回暖以及挖掘機和起重機產(chǎn)品線的擴張與產(chǎn)能的釋放是公司業(yè)績快速增長的催化劑;國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟對裝載機下游市場需求影響的不確定性以及主要產(chǎn)品市場產(chǎn)能過剩的可能性則是公司面臨的主要風險。

　　我們上調(diào)公司盈利預測,2009、2010 年預測EPS 分別為1.12 和1.45元,給予公司20 倍PE 的估值水平,對應2010 年預測每股收益的股價為29 元,維持買入投資評級。