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　　規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長超過30%，這會是經濟整體企穩(wěn)趨好的轉折點嗎？

　　據國家統(tǒng)計局3月27日發(fā)布的數(shù)據顯示，1~2月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額10156.8億元，同比增長31.5%，增速比上年12月份加快29.2個百分點，比上年全年提高23個百分點。這也是該數(shù)據自2011年3月以來的最高增速。

　　對于這些數(shù)據背后意味著什么，官方、經濟學界、企業(yè)界都做出了相應解讀。

　　“1~2月份工業(yè)利潤出現(xiàn)較快增長，較多地依靠了煤炭、鋼材和原油等價格的快速上漲。雖然煤炭、鋼鐵和石油開采等行業(yè)利潤增長較快，但仍屬于恢復性增長?！眹医y(tǒng)計局工業(yè)司何平博士解讀稱。

　　自去年以來到今年2月份PPI大幅反彈，市場對此并不感到意外。只是超預期的增長背后，目前市場關心的焦點成為企業(yè)盈利復蘇是否可持續(xù) 。

　　受訪經濟界專家稱，工業(yè)利潤的大幅增加與去年供給側結構性改革“去產能”有密切關系。但長期走高的動力并不充足，同時考慮到基數(shù)效應影響，2017年工業(yè)企業(yè)利潤增速或將呈現(xiàn)“前高后低”走勢。經濟短期企穩(wěn)，但二季度開始可能仍面臨下行壓力。

　　“去產能”行業(yè)貢獻過半利潤增量

　　國家統(tǒng)計局分析，1~2月份工業(yè)企業(yè)利潤高速增長，主要是生產加快、價格上漲、成本費用下降三方面因素。

　　從價格看，1~2月份，工業(yè)生產出廠價格同比上漲7.3％，漲幅比上年12月份提高1.8個百分點；隨著生產活動的擴張，總成本同比增長了13.8%，但單位生產活動的成本在降低，每創(chuàng)造100元主營業(yè)務收入的成本為84.91塊，比2016年12月的減少了0.61元；1~2月工業(yè)增加值同比6.3%，比2016年全年增速高了0.3%，受益于PPI同比繼續(xù)回升，也在價格上改善了收入，主營業(yè)務收入同比從2016年全年的4.9%增加至13.7%。

　　“去年‘三去一降一補’供給側結構性調整是本輪工業(yè)企業(yè)利潤回暖的重要推手。經過結構性調整，部分產能過剩行業(yè)產能呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，而受益于供給出清、價格上漲、成本費用降低等其他因素影響，工業(yè)企業(yè)利潤得到顯著改善?！便y河證券首席經濟學家潘向東向記者分析稱。

　　從庫存周期來看，本輪庫存周期從2011年至2016年6月份為持續(xù)去庫存階段，“去庫存”超額完成任務后，生產及流通環(huán)節(jié)的庫存已至低點。自2011年起PPI經歷了54個月的負增長后于2016年開始修復，并于2016年9月由負轉正。2017年2月產成品庫存同比6.1%，較去年底增加2.9個百分點，仍處于“量價齊升”驅動的主動補庫階段。

　　“尤其‘去產能’是此輪鋼鐵、煤炭行業(yè)利潤上升的重要原因，而這些行業(yè)貢獻了一半以上的增量利潤?！甭?lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖認為。

　　國金證券(13.700, 0.12, 0.88%)首席宏觀分析師邊泉水指出， 3月份鋼材市場量的漲幅有所收窄，但電廠日均煤耗表現(xiàn)向好，印證3月份工業(yè)生產仍舊有支撐，結合PPI預計3月份仍能維持高位水平，預計3月份的工業(yè)企業(yè)利潤仍有一定支撐。

　　不過這種價格驅動的利潤高增長未來或難以持續(xù)。

　　“一方面，目前大宗商品價格已處于高位，缺乏持續(xù)漲價的空間；另一方面，現(xiàn)金流改善帶動企業(yè)逐步擴產，產成品庫存回補，且增速超預期。3月27日鐵礦石、螺紋鋼、煤炭等期貨價格大跌，也與高庫存有關?！崩钇媪貙τ浾弑硎?。

　　3月27日，鐵礦石價格遭遇暴跌，當天刷新了1月10日以來的新低。相比今年3月16日錄得的相對高位661元/噸，鐵礦石價格跌幅已高達17.6%。而在鐵礦石暴跌的帶領下，中國多個工業(yè)品價格也出現(xiàn)下跌。數(shù)據顯示，上期所銅期貨價格大跌1.8%，大商所焦煤期貨價格猛跌3.8%，鄭商所動力煤價格小幅下挫0.5%。

　　“整體而言，上游企業(yè)利潤改善主要受益于產品價格上揚帶來的恢復式增長，但鑒于當前上游如煤炭等價格已處高位，增長趨勢難長期持續(xù)；而中下游利潤改善仍受需求端制約?！迸讼驏|表示。

　　摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊對記者表示，“本輪企業(yè)盈利改善似乎跟實體經濟復蘇關系不大，PPI從去年年初開始觸底反彈一路上行，并帶動工業(yè)企業(yè)盈利出現(xiàn)大幅改善，但同期工業(yè)增加值同比增速似乎依然不溫不火維持在6%左右徘徊，這種‘弱復蘇的盈利’現(xiàn)象在過去歷史上很少見到的?！?/p>

　　據他介紹，“弱復蘇的盈利”，即在實體經濟復蘇的初始階段，一方面需求上行的動能較弱導致需求價格彈性較大，另一方面由于存在大量過剩產能導致供給價格彈性也很大，因此在這個階段廠商的提價能力不高。

　　國企利潤大幅領跑民企

　　值得注意的是，不僅上下游感知冷熱不均，經營改善程度在國企和民企中也相距甚遠。

　　從上中下游來看，受益于價格上漲和需求回暖利潤均有顯著改善。但從改善程度看，1~2月份，上游利潤同比增長163.6%，但中下游行業(yè)利潤增長僅為37%和12%。

　　同期，國有控股企業(yè)利潤同比增長100.2％，其中，中央企業(yè)增長66.3％。但與此同時，集體企業(yè)實現(xiàn)利潤同比則只增長9.6％，私營企業(yè)實現(xiàn)利潤總額也只增長了14.9％，大幅低于國企利潤增速。

　　國企利潤增速大幅高于民企增速的情況在以往并不多見。今年前兩個月的數(shù)據與上游實現(xiàn)利潤倍增的資源型企業(yè)多是國企有關，但是市場分析人士看來，或還有一些別的原因能夠解釋這一背離的狀況。

　　李奇霖指出，通過測算可發(fā)現(xiàn)國企利潤增速高于主營業(yè)務增速跡象明顯，這意味著企業(yè)可能是通過投資股票或房地產獲得超額收益。

　　而從企業(yè)的負債率上看，財新智庫莫尼塔宏觀研究主管、財新智庫董事總經理鐘正生在接受媒體采訪時指出，在利潤大幅改善的情況下，國企的資產負債率相比去年12月僅下降了0.3%，去杠桿進展緩慢。

　　在中國人民銀行行長周小川已經發(fā)出結束貨幣寬松周期的信號之后，以價格繁榮促成的經濟數(shù)字增長還能持續(xù)多久成為市場的普遍擔心。

　　考慮到假若剔除價格因素，實際消費2016年四季度以來已經開始下行。而中長期來看，消費要實現(xiàn)增長更多依賴于結構調整和投資帶動的被動型增長。未來短期內一旦政策力度減弱或退出，地產擠壓所導致的消費疲態(tài)將再次凸顯。

　　潘向東表示，“結合1~2月的其他經濟數(shù)據來看，當前名義投資回升源于投資品價格指數(shù)上漲，如果剔除價格指數(shù)的影響，折算后的投資的真實增長率已經是不斷回落?！?/p>

　　對于當前的政策取向，瑞銀中國首席經濟學家汪濤看來，雖然兩會將今年的GDP同比增速目標定為6.5%，但是政策基調和將M2增速定為12%，高于去年實際值表明政策將繼續(xù)支持經濟增長。政府工作報告中對經濟增長目標還特別指出“在實際工作中爭取更好結果”，考慮到今年地方政府面臨換屆，因而大概率會繼續(xù)提供財政和基建政策支持。

　　李奇霖認為，“貨幣政策逐步緊縮，未來穩(wěn)增長主要依靠寬財政。這可能的方式包括加快PPP項目落地和專項建設基金，以助力基建投資?！?/p>

　　只是基建投資主要仍是地方政府和國有企業(yè)為主導，能否能夠將增長效應傳遞到更多的市場主體，成為經濟結構調整的關鍵，尤其中國的民營企業(yè)是最重要的就業(yè)崗位的提供者。

　　面對外部環(huán)境面臨諸多不確定性，以及國內“防風險”與“去杠桿”下流動性偏緊的約束，短期內經濟數(shù)據的“乍暖還寒”“冷熱不均”，并不意味著經濟已經啟動新一輪周期。潘向東表示，“未來仍需要有效實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策來穩(wěn)增長。而中長期來看，要走出經濟困局實現(xiàn)新一輪增長周期的關鍵在于加快改革，釋放經濟增長的潛能?！?/p>