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　　“本輪政策周期已經(jīng)接近尾聲，即貨幣政策不再像過去那樣寬松?！敝袊嗣胥y行行長周小川日前在博鰲亞洲論壇首次提出“全球量化寬松結(jié)束”，指出“大方向上，大家都意識到了貨幣政策所面臨的局限，是時候考慮如何以及何時退出量化寬松的問題了”。

　　這并不是周小川第一次談貨幣政策所面臨的局限。在去年2月份的G20財長和央行行長會議上，周小川就曾從理論角度談及不能過度依賴貨幣政策，貨幣政策如果用得太多，效應就有可能出現(xiàn)遞減。當時，全球經(jīng)濟金融界普遍批評負利率政策，形成理論轉(zhuǎn)向。

　　不過，周小川此次提出的全球貨幣政策轉(zhuǎn)向并非僅基于理論層面的原因，也基于現(xiàn)實通脹水平的轉(zhuǎn)變。

　　要對通脹保持警惕

　　去年以來，全球通脹預期都在升溫，美國、日本、歐洲都在轉(zhuǎn)向，全球貨幣政策方向也越來越一致。有分析人士認為，這主要與大宗商品價格觸底反彈、全球經(jīng)濟短周期復蘇有關(guān)。

　　不過，也有分析人士對全球再通脹預期“存疑”。中信證券固定收益分析師明明認為，從國內(nèi)看，CPI增速放緩，PPI向CPI傳導困難;從國際大宗商品來看，價格已處于高位，油價、鐵礦石價格因為庫存的持續(xù)增加被迫承壓，近期已出現(xiàn)下跌態(tài)勢。此外，英國、德國、日本、加拿大、澳大利亞等國近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)參差不齊，結(jié)構(gòu)性問題仍然存在。

　　周小川表示，“現(xiàn)在說全球范圍內(nèi)存在再通脹為時尚早。當然，我們還是要對通脹保持警惕，因為貨幣政策制定與通脹水平密切相關(guān)。”

　　在專家看來，全球經(jīng)濟的復蘇會經(jīng)過很多曲折，是一個漸進的過程，因此，貨幣政策也需要逐漸改變，改變?yōu)楸容^審慎的貨幣政策。

　　事實上，周小川此番談話，相當于重新強調(diào)了我國穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)。

　　資產(chǎn)泡沫是政策權(quán)衡的結(jié)果

　　我國此前穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策周期已經(jīng)結(jié)束。去年三季度起，央行在貨幣市場“鎖短投長”已經(jīng)開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，這個趨勢在美聯(lián)儲年初加息之后又進一步顯現(xiàn)。今年年初以來，中期借貸便利(MLF)、常備借貸便利(SLF)、公開市場逆回購利率相繼上行。這雖并非貨幣政策進入加息周期的明確信號，但反映了當局希望市場利率適度升高的意愿，以引導貨幣信貸合理增長和短期杠桿進一步回落，與中央經(jīng)濟工作會議提出的“政策從穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向防風險和促改革”相符。

　　去年，我國部分熱點城市房地產(chǎn)價格大漲。對此，去年10月份的中央政治局會議首次在“貨幣政策”部分強調(diào)了“注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟金融風險”。今年以來，中央各部委在公開場合多次談及“房地產(chǎn)泡沫”問題，新任發(fā)改委主任何立峰也將房地產(chǎn)和實體經(jīng)濟之間的矛盾歸納為中國經(jīng)濟的新三大失衡之一。

　　周小川也不避談“房地產(chǎn)泡沫”。他表示，從過去的經(jīng)驗來看，寬松貨幣政策可能造成高通脹，或?qū)е陆鹑谑袌?、房地產(chǎn)市場和其他領(lǐng)域的資產(chǎn)泡沫?！暗@是政策權(quán)衡的結(jié)果，因為目前的政策重點是使經(jīng)濟從全球金融危機中復蘇，所以即使貨幣政策會造成這樣的后果，也不得不這么做?！彼麖娬{(diào)。

　　“經(jīng)驗表明，貨幣政策寬松很可能會導致更高的通貨膨脹，或者某些資產(chǎn)泡沫，但人們還是需要做取舍，關(guān)注康復、經(jīng)濟復蘇這一面。”明明說。

　　貨幣政策不是萬靈藥

　　除房地產(chǎn)泡沫外，金融體系加杠桿和期限錯配風險不斷積聚。在此背景下，中央提出了“把防控金融風險放到更加重要的位置”。今年《政府工作報告》也表示，對不良資產(chǎn)、債券違約、影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融等累積風險要高度警惕。

　　防控金融風險、維護金融穩(wěn)定，離不開貨幣政策與宏觀審慎政策的相互配合。央行近期多次強調(diào)了“貨幣政策+宏觀審慎政策”的雙支柱政策框架。有分析人士表示，這揭示了政策調(diào)控框架的轉(zhuǎn)變，即在傳統(tǒng)貨幣量、價調(diào)控的基礎(chǔ)上，同時配合宏觀審慎政策。

　　“最近幾年，很多公眾作為投資者投資金融市場、房地產(chǎn)市場，或購買金融產(chǎn)品，因而會過分關(guān)注貨幣政策。結(jié)果放大了市場對貨幣政策的反應。這在一定程度上是非預期后果。但我認為，經(jīng)過這個階段，政策制定者和公眾都會有更加理性的認識?！睂τ谑袌鰧ω泿耪叩倪^分關(guān)注，周小川發(fā)表了如上論述。這與他去年在G20財長和央行行長會議期間的表態(tài)保持一致。此番他再次強調(diào)，貨幣政策不是萬靈藥，不能期待貨幣政策解決所有問題。應優(yōu)化政策工具的選擇，把政策組合調(diào)整為財政政策、結(jié)構(gòu)性改革等其他政策。

　　周小川強調(diào)，貨幣政策是總量政策，不是結(jié)構(gòu)性政策，但貨幣當局可以創(chuàng)造一些貨幣政策工具，引導資金進入戰(zhàn)略性和薄弱性產(chǎn)業(yè)。

　　對此，明明認為，在長期結(jié)構(gòu)性改革中，貨幣政策仍將發(fā)揮作用，創(chuàng)新型工具或?qū)⒊雠_，以鼓勵某些行業(yè)發(fā)展，助力經(jīng)濟改革。

　　與此同時，周小川強調(diào)，中國政府不會依賴于“直升機撒錢”式刺激措施。明明認為，這番表述進一步肯定了今年貨幣政策穩(wěn)健中性的基調(diào)，同時表明將會繼續(xù)推進樓市“去杠桿、去泡沫”的決心。隨著“三去一降一補”、防控金融風險的推進，貨幣政策已逐步轉(zhuǎn)向中性審慎。不過，考慮到國內(nèi)經(jīng)濟仍然具有下行壓力，短期內(nèi)貨幣政策無意過度收緊。