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　　摘要：前幾年，煤炭是我國重要的能源與主要的工業(yè)原料，是中國經(jīng)濟高速發(fā)展的重要力量。不過，受環(huán)保與經(jīng)濟下行影響，我國煤炭黃金發(fā)展的十年已經(jīng)過去。2013年以后，煤炭市場開始下行，產(chǎn)能問題突出。到2015年直至現(xiàn)在，煤炭產(chǎn)能過剩情況正持續(xù)惡化。以下是2016年我國煤炭行業(yè)市場分析：

　　前幾年，煤炭是我國重要的能源與主要的工業(yè)原料，是中國經(jīng)濟高速發(fā)展的重要力量。不過，受環(huán)保與經(jīng)濟下行影響，我國煤炭黃金發(fā)展的十年已經(jīng)過去。2013年以后，煤炭市場開始下行，產(chǎn)能問題突出。到2015年直至現(xiàn)在，煤炭產(chǎn)能過剩情況正持續(xù)惡化。以下是2016年我國煤炭行業(yè)市場分析：

　　去產(chǎn)能與“續(xù)一秒”悖論

　　煤炭開采企業(yè)在經(jīng)營上有一個顯著特點，即初始資本投入巨大，而后續(xù)無法輕易關(guān)停生產(chǎn)線。特別是井工礦，為了維持工作面的可開采性，即使產(chǎn)量下降，也必須每日抽水、抽取瓦斯及進行通風(fēng)工作，這些支出基本可以視為剛性。在經(jīng)營中，體現(xiàn)為部分剛性開采成本和產(chǎn)品市場價格大幅波動的矛盾。

　　一個典型的百萬噸綜采井工礦，當(dāng)前開采成本在250-260元/噸，而目前晉北普通動力煤的坑口售價僅有200元/噸左右，也就是說，每生產(chǎn)一噸大約要虧損50-60元。為了降低噸煤開采成本，加大投入進行技術(shù)升級和提升單井產(chǎn)量是煤炭企業(yè)最理性的決策，而這恰恰與去產(chǎn)能的大方向是矛盾的。

　　以同煤為例，“十二五”同煤計劃建設(shè)11座千萬噸級礦井、5座500萬噸級礦井、12座300 萬噸級礦井：2015年，集團對4座千萬噸礦井成功實施了流程再造，新增產(chǎn)能2000萬噸，麻家梁、色連、金莊3座千萬噸級礦井也已進入試生產(chǎn)階段，梵王寺、北辛窯、鐵峰3座千萬噸級礦井建設(shè)正在加速推進，白家溝、潘家窯2座千萬噸級礦井已開始做前期工作。

　　煤炭市場的自然周期是“十年上坡，十年下坡”， 一個礦井從開始建設(shè)到最終達產(chǎn)，一般需要六到七年時間，當(dāng)期的投資成本大約為噸生產(chǎn)能力500元左右。在2009-2011年的周期頂峰，山西大型煤炭集團大量整合中小礦井，疊加2011-2013年高達13%-15%的市場實際融資利率，最終到達煤炭企業(yè)的財務(wù)成本負擔(dān)接近20%。

　　一旦礦井開始出煤，其產(chǎn)能就很難退出。2014年，眾多擴建、新建產(chǎn)能開始釋放，導(dǎo)致煤炭企業(yè)不斷降價保量，這也是煤炭企業(yè)現(xiàn)金流近年來急劇惡化，被迫舉債維持經(jīng)營的重要原因之一。

　　一個礦井如果建好不采，幾年下來前期幾十億元投入就打了水漂，而維持生產(chǎn)可以源源不斷有現(xiàn)金流入，即便攤銷下來虧損，但其以可變成本計量還是合算的，這也是“虧損還要繼續(xù)產(chǎn)”的核心原因。

　　“違心”去產(chǎn)量，未必去產(chǎn)能

　　中國國有企業(yè)普遍“順周期加杠桿”，這與國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)體制、經(jīng)營目標考核及管理層激勵等均有關(guān)系。在礦業(yè)這種強周期性行業(yè)，這種加杠桿過程體現(xiàn)為：只有在周期頂峰才有動力和能力大幅融資，在周期下行過程中，過去提升的福利、工資薪酬等人員成本卻無法削減。國有銀行對企業(yè)的融資投放，也存在此類問題，即在企業(yè)最需要信貸支持時，反而是銀行機構(gòu)投放資金風(fēng)險最高的時刻。

　　2011年前后，融資利率周期高點，疊加煤價高點，再疊加產(chǎn)能擴張，使煤炭企業(yè)融資需求高點出現(xiàn)三期共振。而大型企業(yè)的籌資周期一般為五年，二級市場上，煤炭股遭遇估值與利潤雙降的“戴維斯雙殺”。產(chǎn)業(yè)周期上，山西大型煤炭集團普遍選擇“煤電化冶”橫向一體化，在大宗商品下行周期中，橫向一體化的途徑無法對沖全行業(yè)風(fēng)險，反而造成集團層面的資金不斷失血，全鏈條虧損。進入2016年，企業(yè)自生現(xiàn)金流已無法覆蓋財務(wù)成本，導(dǎo)致債務(wù)違約頻頻爆發(fā)。

　　另一方面，煤炭行業(yè)又存在下游對產(chǎn)量的“剛性需求”：冶金、化工、水泥和電力的出清過程，傳導(dǎo)到煤炭行業(yè)相對緩慢，而持續(xù)生產(chǎn)始終有現(xiàn)金流入，在一定程度上維持財務(wù)支出，不足部分只能通過繼續(xù)籌資來解決。如同煤集團目前在建工程計劃投資362億元，截至2015年9月末僅完成了183億元，剩余部分爛尾的可能性不大，只能繼續(xù)融資投入。

　　對銀行而言，山西煤炭企業(yè)只要還能付息就可以。與1994年-2001年上一個煤炭下行周期相比，目前的情況還好不少：上至煤炭企業(yè)下至各級職工，在這一輪上行周期中積攢下了“家底兒”，在企業(yè)層面上實現(xiàn)了資本化、資產(chǎn)化，在員工層面則體現(xiàn)為儲蓄有所提升。

　　煤炭整合的“國進民退”，實則是高位接盤，這也是當(dāng)前山西煤炭困局的根源——整合變成了擴產(chǎn)，如果整合礦井全部投產(chǎn)，預(yù)計產(chǎn)能翻番。2015年同煤實際產(chǎn)量大于核定產(chǎn)能近40%，其中整合礦井的“基建煤”、“工程煤”占了很大比例，與鋼鐵企業(yè)的瞞報產(chǎn)能異曲同工。

　　兼并重組才能去產(chǎn)能

　　橫向擴張無法去產(chǎn)能，可行性更高的是“神華模式”的縱向一體化。

　　簡單的幾個煤炭集團1+1同質(zhì)化合并，結(jié)果就是水多了加面，面多了加水，毫無作用。鐵路、航運、港口、煤炭、電力、化工、冶金以及產(chǎn)融結(jié)合，才能生成具備自身對沖能力的能源集團。如果太原鐵路局通過大秦鐵路(6.18 -0.80%，買入)這個上市公司平臺并購下游的同煤、陽煤、焦煤和潞安，再收購秦皇島港和漳澤電力(3.65 -1.88%，買入)這樣的電力企業(yè)，集體換股，合并成一個新的大型托拉斯，這才能叫做兼并重組。

　　上一輪煤炭低谷周期，正是神華大干快上的時候，同行愁云慘霧，而神華的煤礦、電廠、鐵路不斷投產(chǎn)，技術(shù)上幾乎領(lǐng)先兩代。這一輪煤炭低谷，山西煤炭企業(yè)也想通過這種方式迫使其他競爭對手退出競爭，比如下游更靠近需求市場的兗州、開灤、冀中等企業(yè)，所謂“死道友不死貧道”，去產(chǎn)能先去你們省的。

　　對山西而言，只有徹底放棄煤炭產(chǎn)業(yè)，煤炭產(chǎn)業(yè)才有出路。這看起來是個悖論，但實際上卻是“荷蘭病”最典型的體現(xiàn)，也是“資源詛咒”活生生的中國樣本。