事件:
8月份,全國(guó)26家主要挖掘機(jī)生產(chǎn)企業(yè)共銷(xiāo)售挖掘機(jī)4349臺(tái),同比增長(zhǎng)44%,環(huán)比增長(zhǎng)19%。2016年1-8月份挖掘機(jī)總銷(xiāo)量達(dá)到4.54萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)2%。其中小挖銷(xiāo)量同比56.8%,大挖銷(xiāo)量增長(zhǎng)69.6%。
數(shù)據(jù)反彈來(lái)自基數(shù)效應(yīng)及下游開(kāi)工,基本面尚未改善
宏觀層面,不少投資者預(yù)期四季度經(jīng)濟(jì)將企穩(wěn)好轉(zhuǎn),基于上游大宗商品價(jià)格已企穩(wěn),中游方面重卡數(shù)據(jù)也在改善,認(rèn)為工程機(jī)械可能有機(jī)會(huì)。從目前看,重卡的數(shù)據(jù)改善更多的來(lái)自于需求更新。挖掘機(jī)單月數(shù)據(jù)反彈一方面是基數(shù)效應(yīng),另一方面從下游調(diào)研情況看,開(kāi)機(jī)數(shù)據(jù)確實(shí)已經(jīng)連續(xù)幾個(gè)月改善,下游開(kāi)工數(shù)據(jù)改善疊加PPP模式影響對(duì)銷(xiāo)量拉動(dòng)有一定正面的影響?；诠潭ㄙY產(chǎn)投資基數(shù)過(guò)大,下游投資數(shù)據(jù)復(fù)蘇持續(xù)性仍需觀察,行業(yè)庫(kù)存仍處于較高水平和產(chǎn)能過(guò)剩等原因,我們認(rèn)為目前行業(yè)基本面還看不到很明顯的、持續(xù)性的改善趨勢(shì)。
經(jīng)濟(jì)如好轉(zhuǎn)有望提升行業(yè)PB估值水平,但空間有限
目前行業(yè)PB估值仍處于歷史低位,我們認(rèn)為股價(jià)繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)較小,如果經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)將有望提升行業(yè)PB估值水平,但空間有限,目前三一重工,中聯(lián)重工,徐工機(jī)械的PB水平1.81/0.93/1.15X(近十年來(lái)的最低PB分別為1.5/0.8/0.7X)。
行業(yè)仍處于緩慢出清過(guò)程,主要公司仍處于去杠桿,修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的過(guò)程,銷(xiāo)量小幅反彈對(duì)盈利邊際改善有限 年初工程機(jī)械數(shù)據(jù)反彈,我們提示過(guò)一次風(fēng)險(xiǎn)。維持此前觀點(diǎn):行業(yè)目前仍在出清過(guò)程中,主要公司處于去杠桿、修復(fù)資產(chǎn)表過(guò)程中。2016H1行業(yè)公司加強(qiáng)風(fēng)控,修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表已初有成效,三一重工,中聯(lián)重科,徐工機(jī)械經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流分別同比增長(zhǎng)727%/93%/146%,營(yíng)收賬款同比下降3.2% /8.7%/17.7%,三項(xiàng)費(fèi)用率同比下降2.0/8.7/9.1pct。預(yù)計(jì)2016年行業(yè)銷(xiāo)量溫和復(fù)蘇。6月地產(chǎn)投資增速已回落,即便下半年地產(chǎn)新開(kāi)工反彈,由于需提高設(shè)備利用率和消化二手設(shè)備,盈利邊際改善相對(duì)有限。
未來(lái)公司股價(jià)上漲取決于:1、加速出清;2、公司轉(zhuǎn)型超預(yù)期
工程機(jī)械行業(yè)在整個(gè)制造業(yè)中相對(duì)較早進(jìn)入“供給側(cè)改革”,目前主要的廠商都處于出清過(guò)程中。公司能否加速出清意味著是否能夠搶先提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量,擺脫行業(yè)周期影響,占得先機(jī)。 另一方面,轉(zhuǎn)型超預(yù)期存在為公司帶來(lái)超預(yù)期收益的可能。2016H1主要公司轉(zhuǎn)型已初見(jiàn)成效,三一“軍工+住宅工業(yè)化”轉(zhuǎn)型加速,布局軍民融合發(fā)展機(jī)遇; 中聯(lián)重科轉(zhuǎn)型已卓有成效,農(nóng)機(jī)產(chǎn)品向中高端升級(jí),環(huán)衛(wèi)機(jī)械已初步完成向更高端方案提供商和投資運(yùn)行商轉(zhuǎn)型,上半年?duì)I收分別同比增長(zhǎng)11%/8%。
投資建議與重點(diǎn)推薦組合
追求相對(duì)收益投資者可配置,推薦積極轉(zhuǎn)型的龍頭公司:中聯(lián)重科(轉(zhuǎn)型農(nóng)機(jī),環(huán)保),三一重工(轉(zhuǎn)型住宅工業(yè)化,軍工),徐工機(jī)械(混改)
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