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　　廣義基礎(chǔ)設(shè)施既包括交通、通訊、能源等“經(jīng)濟(jì)”基礎(chǔ)設(shè)施，也包括醫(yī)院、學(xué)校、養(yǎng)老等“社會(huì)”基礎(chǔ)設(shè)施，在滿足民眾需求和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，扮演著至關(guān)重要的角色。基礎(chǔ)設(shè)施的交付，需要有巨量的資金支持。盡管政府和社會(huì)資本合作（PPP）模式并不作為一種融資方式被強(qiáng)調(diào)，但其在改善基礎(chǔ)設(shè)施供給效率的同時(shí)，也擴(kuò)大了基礎(chǔ)設(shè)施資金的來(lái)源。

　　基礎(chǔ)設(shè)施資金需求：全球2030年前基建投資需求將達(dá)57萬(wàn)億美元

　　談及全球基礎(chǔ)設(shè)施的融資需求，近年有兩個(gè)報(bào)告的數(shù)字被廣為引用。一份來(lái)自麥肯錫2013年的預(yù)測(cè)，全球2030年前基建投資需求將達(dá)57萬(wàn)億美元；另一份來(lái)自亞洲開(kāi)發(fā)銀行2009年的報(bào)告，2010—2020年亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資總需求預(yù)計(jì)為8.28萬(wàn)億美元。此外，普華永道（PWC）在2014年也判斷，未來(lái)10年全球基礎(chǔ)設(shè)施支出將從每年4萬(wàn)億美元增加到9萬(wàn)億美元，而亞洲和太平洋地區(qū)的此類支出將保持在7%～8%的年均增長(zhǎng)，總量將占到全球的60%。另外，實(shí)現(xiàn)聯(lián)合國(guó)千年發(fā)展目標(biāo)、消除貧困和應(yīng)對(duì)氣候變化均對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資有更大的需求。由于評(píng)估范圍、計(jì)量方法、數(shù)據(jù)來(lái)源以及對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的定義均存在差異，簡(jiǎn)單地對(duì)比各項(xiàng)預(yù)測(cè)數(shù)字并無(wú)實(shí)質(zhì)意義，但總體趨勢(shì)可以判斷，全球特別是亞洲和太平洋地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)均面臨巨大的資金需求。

　　基礎(chǔ)設(shè)施資金來(lái)源：90%來(lái)自公共部門，銀行貸款是主力軍

　　基礎(chǔ)設(shè)施的資金來(lái)源，可以從公共部門和私營(yíng)部門兩個(gè)方向的需求去看。中央和地方的預(yù)算支出，以及政策性開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)構(gòu)成公共部門資金的主要來(lái)源，而私營(yíng)部門的資金來(lái)源又分公司融資和項(xiàng)目融資。第二次世界大戰(zhàn)之后，各國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施重建基本都由公共部門投資主導(dǎo)，到了上個(gè)世紀(jì)80年代初，全球各國(guó)政府在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)營(yíng)中的角色都較大，在許多國(guó)家，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的90%來(lái)自公共部門，政府幾乎承擔(dān)了所有基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。這種做法，加重了公共部門的財(cái)政負(fù)擔(dān)，而公共部門的效率瓶頸，也導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)效率下降，又進(jìn)一步加重政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)和增稅壓力。在英國(guó)率先將一些公共部門提供的公共產(chǎn)品和服務(wù)推向市場(chǎng)后，整個(gè)世界出現(xiàn)了基礎(chǔ)設(shè)施商業(yè)化、市場(chǎng)化的浪潮。當(dāng)前，除了日本以外的絕大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，私營(yíng)部門的投資都超過(guò)了公共部門的投資，比如，這個(gè)比例在新的歐盟成員國(guó)大約是1:1，而在老的歐盟成員國(guó)達(dá)到了2:1。根據(jù)英國(guó)財(cái)政部2014年的報(bào)告，英國(guó)大約70%的“經(jīng)濟(jì)”基礎(chǔ)設(shè)施由私營(yíng)部門投資。而在包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲發(fā)展中國(guó)家，這個(gè)比例大致倒過(guò)來(lái)，公共部門投資仍然占絕對(duì)主導(dǎo)地位。高盛在2013年報(bào)告中稱，公共部門投資在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的占比在菲律賓是90%，泰國(guó)80%，印尼65%以及馬來(lái)西亞50%，但公共部門投資比重近年有下降的趨勢(shì)，比如印度計(jì)劃在其第11個(gè)五年計(jì)劃（2007—2012）和第12個(gè)五年計(jì)劃（2012—2017）間，將公共部門和私營(yíng)部門在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資的比重從2:1降到1:1。

　　盡管在2008年全球金融危機(jī)后通過(guò)的巴塞爾協(xié)議Ⅲ對(duì)銀行系統(tǒng)有了更嚴(yán)格的要求，并嚴(yán)格限制提供項(xiàng)目融資，銀行貸款仍然是基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域最主要的資金來(lái)源。在發(fā)展中國(guó)家，銀行可能不愿意向其認(rèn)為可能存在風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供借款。

　　此外，項(xiàng)目債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、機(jī)構(gòu)投資者興趣不足，通常也會(huì)削弱基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的融資能力。一些國(guó)家可能尋求外幣融資，但須承擔(dān)外幣匯率變化產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在很多發(fā)展中國(guó)家，匯率風(fēng)險(xiǎn)并不能進(jìn)行長(zhǎng)期對(duì)沖。盡管平均貸款期限，已經(jīng)從全球金融危機(jī)后2011年的最低點(diǎn)6年，回升到了2015年的接近12年，但即使是在金融市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)的國(guó)家，銀行貸款的期限通常也還是比項(xiàng)目?jī)斶€期或大部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)周期或者PPP協(xié)議周期要短。

　　根據(jù)項(xiàng)目全生命周期的現(xiàn)金流需求，可以有動(dòng)態(tài)分階段的多種金融工具匹配的融資安排，比如主動(dòng)二次融資和被動(dòng)二次融資。所謂主動(dòng)二次融資，是為了利用項(xiàng)目建成后風(fēng)險(xiǎn)降低來(lái)降低融資成本。所謂被動(dòng)二次融資，是在市場(chǎng)偏離預(yù)期，項(xiàng)目現(xiàn)金流出問(wèn)題時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管控事后補(bǔ)救措施。IJGlobal（編者注:IJGlobal為基礎(chǔ)設(shè)施投資數(shù)據(jù)庫(kù)，通過(guò)追蹤全球市場(chǎng)活動(dòng)發(fā)布實(shí)時(shí)信息，從而輔助投資決策制定）的統(tǒng)計(jì)圖顯示，項(xiàng)目再融資的數(shù)量近年增長(zhǎng)明顯。

　　在很多國(guó)家，相當(dāng)一部分在交易所掛牌的公司是基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的擁有者，這里面包括開(kāi)發(fā)商、運(yùn)營(yíng)商、承包商以及綜合性集團(tuán)公司，資本市場(chǎng)成為基礎(chǔ)設(shè)施融資的來(lái)源。自2000年基礎(chǔ)設(shè)施投資興盛以來(lái)，全球主要股指都陸續(xù)推出基礎(chǔ)設(shè)施股指，但所涵蓋的國(guó)家和行業(yè)有較大的區(qū)別。比如，英國(guó)富時(shí)（FTSE）100的全球基礎(chǔ)設(shè)施指數(shù)包括839只股票，其中亞洲有239家公司，包括111家來(lái)自日本、59家來(lái)自中國(guó)大陸和34家來(lái)自中國(guó)臺(tái)灣?；A(chǔ)設(shè)施類上市公司的總市值大約占到全球資本市場(chǎng)總量的6%，約等于全球GDP的4%。

　　根據(jù)咨詢公司Tower Waston 2014年的調(diào)查，大約3萬(wàn)億美元通過(guò)基金直接投資基礎(chǔ)設(shè)施，主要集中于歐洲和北美地區(qū)，僅有約22%在亞洲。而另一家研究機(jī)構(gòu)Preqin，則記錄了全球范圍內(nèi)于2004年至2014年共發(fā)起約400只基礎(chǔ)設(shè)施基金，共募集總額超過(guò)3000億美元的資金。盡管此類非上市的基礎(chǔ)設(shè)施投資一直在增長(zhǎng)，但基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)在全球基金投資中僅占5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于房地產(chǎn)、私募和對(duì)沖基金。全球來(lái)看，絕大多數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施基金為股權(quán)投資基金，僅約10%提供債務(wù)融資。但是近年，針對(duì)歐洲債務(wù)市場(chǎng)提供貸款或夾層融資的基金正在增加。

　　此外，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目具有相對(duì)穩(wěn)定的需求和現(xiàn)金流、形成收益雖不高但風(fēng)險(xiǎn)較低的特點(diǎn)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的機(jī)構(gòu)投資人，如大型養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、主權(quán)財(cái)富基金等，投資基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)是比較理想的改善投資組合中風(fēng)險(xiǎn)收益特征的重要選擇。近年，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目或者基礎(chǔ)設(shè)施公司的股權(quán)投資在加拿大、澳大利亞和北歐日益受到養(yǎng)老基金的青睞，而在亞洲，主權(quán)財(cái)富基金也對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)展現(xiàn)更多的興趣。對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資，需要機(jī)構(gòu)投資者對(duì)此類資產(chǎn)較強(qiáng)的信用分析和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，以及對(duì)相關(guān)行業(yè)管理運(yùn)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)和能力。

　　全球PPP項(xiàng)目地域分布：由歐洲和英聯(lián)邦國(guó)家擴(kuò)展到美國(guó)、中國(guó)

　　PPP模式介于傳統(tǒng)公共部門主導(dǎo)投資和基礎(chǔ)設(shè)施完全私有化之間，在公共和私營(yíng)部門之間，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、激勵(lì)相容的合作機(jī)制，改善包括基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的公共產(chǎn)品和公共服務(wù)的數(shù)量、質(zhì)量和效率。全球數(shù)據(jù)供應(yīng)商迪羅基公司（Dealogic）的數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)全球PPP的總投資金額約為600億美元至1000億美元之間，2014年約為720億美元，主要分布在歐洲和英聯(lián)邦國(guó)家，交通和社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施類項(xiàng)目占到了約70%。近期，美國(guó)的PPP市場(chǎng)有開(kāi)始爆發(fā)的跡象，而自2014年，PPP模式在中國(guó)迅猛發(fā)展，PPP項(xiàng)目的數(shù)量和金額出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。截至2016年4月30日，中國(guó)財(cái)政部的PPP綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)顯示，中國(guó)PPP儲(chǔ)備項(xiàng)目的總額已達(dá)9.3萬(wàn)億人民幣，約合1.43萬(wàn)億美元。PPP在中國(guó)的迅猛發(fā)展，將刷新全球的數(shù)據(jù)。

　　全球項(xiàng)目融資：銀行貸款為主要資金來(lái)源，亞太地區(qū)印度遙遙領(lǐng)先

　　此處的項(xiàng)目融資特指以項(xiàng)目的未來(lái)收益和資產(chǎn)作為償還貸款的資金來(lái)源和安全保障的融資方式，與前文談到的為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資的概念不同。項(xiàng)目融資并非僅用于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，在礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)和部分工業(yè)領(lǐng)域同樣適用。而如前文所述，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資除了項(xiàng)目融資外，還可以通過(guò)公司融資。同樣，盡管由于高杠桿、風(fēng)險(xiǎn)分散和表外處理的特性，無(wú)追索項(xiàng)目融資被廣泛運(yùn)用在PPP項(xiàng)目中，但項(xiàng)目融資并不等同于PPP，同樣可以被用于非PPP項(xiàng)目。根據(jù)Dealogic的數(shù)據(jù)，PPP項(xiàng)目在項(xiàng)目融資中的占比保持在16%至25%之間，2014年約為18%。當(dāng)然，PPP項(xiàng)目中的參與方，也可以通過(guò)公司融資的方式間接為PPP項(xiàng)目籌集資金。

　　IJGlobal數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)全球項(xiàng)目融資按來(lái)源分類進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，類似的數(shù)據(jù)來(lái)自另一家數(shù)據(jù)提供者Dealogic，2014年項(xiàng)目融資的79%來(lái)自貸款，12%來(lái)自股權(quán)投資，9%來(lái)自債券。湯森路透（Thomson Reuters）展示了亞洲和太平洋地區(qū)主要國(guó)家近年項(xiàng)目融資貸款的數(shù)量，印度一枝獨(dú)秀，領(lǐng)跑亞洲。

　　中國(guó)盡管在2014年較上一年有較大的增長(zhǎng)，但提供項(xiàng)目融資貸款的規(guī)模仍然很小。傳統(tǒng)公司融資模式對(duì)金融機(jī)構(gòu)能力要求不高，放貸只需要有資產(chǎn)抵押、信用抵押或擔(dān)保即可，而過(guò)去針對(duì)地方融資平臺(tái)甚至只看政府的兜底承諾即可，而要做基于項(xiàng)目收入的有限追索項(xiàng)目融資，則要求金融機(jī)構(gòu)必須對(duì)行業(yè)和項(xiàng)目有專業(yè)判斷，但由于人才結(jié)構(gòu)和知識(shí)結(jié)構(gòu)缺陷，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)尚未建立起適應(yīng)項(xiàng)目融資的操作流程和風(fēng)控系統(tǒng)。盡管有中國(guó)國(guó)務(wù)院文件明確了項(xiàng)目收益權(quán)質(zhì)押的創(chuàng)新金融方式，以及最高法院對(duì)特許經(jīng)營(yíng)收益權(quán)質(zhì)押的認(rèn)定，項(xiàng)目所有權(quán)屬不清以及資產(chǎn)變現(xiàn)能力較差等都影響金融機(jī)構(gòu)持有此類資產(chǎn)的信心和興趣。

　　此外，由于項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)更高，理應(yīng)由更高的資金成本匹配，但實(shí)際上在中國(guó)資金市場(chǎng)中同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)氛圍下，不支持這種區(qū)別定價(jià)，金融機(jī)構(gòu)也缺乏差異化風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的意愿和能力。

　　選擇貸款融資或者債券融資的主要因素有規(guī)模、成本和期限，通常來(lái)講，債券融資適用于更大規(guī)模的項(xiàng)目，有比等量銀行貸款更低的成本以及相對(duì)更長(zhǎng)的期限。但決定融資方式的時(shí)候，也應(yīng)綜合比較，比如對(duì)主體信用的要求、對(duì)資金的需求時(shí)間和利率定價(jià)方式等?？傮w來(lái)說(shuō)，債券適合用于標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目，尤其是已經(jīng)進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)期的項(xiàng)目。而銀行貸款的更大靈活性更適合項(xiàng)目建設(shè)和早期運(yùn)營(yíng)階段更加復(fù)雜或在不確定的市場(chǎng)中進(jìn)行的項(xiàng)目。2009年至2013年，亞洲區(qū)共發(fā)行551只基礎(chǔ)設(shè)施債券，總額達(dá)1.68萬(wàn)億美元。其中，中國(guó)有340只，總額1.42萬(wàn)億美元，包括對(duì)政府平臺(tái)公司發(fā)行的企業(yè)債、公司債，以及項(xiàng)目收益?zhèn)?nbsp;專項(xiàng)債。

　　PPP基金：拓展融資渠道、整合優(yōu)勢(shì)資源、平衡各方利益

　　PPP基金包括市場(chǎng)端發(fā)起的各類針對(duì)PPP項(xiàng)目的投資基金，也包括政府端發(fā)起的旨在增加市場(chǎng)信心并提高PPP項(xiàng)目可融資性的各種支持引導(dǎo)基金。

　　在PPP項(xiàng)目對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈效益最優(yōu)以實(shí)現(xiàn)物有所值的目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下，私營(yíng)部門往往整合融資、設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)等各個(gè)環(huán)節(jié)的參與方，分享各自的優(yōu)勢(shì)和資源，或組成“1+1>2”的聯(lián)合體，市場(chǎng)端的各種PPP基金除了可以幫助拓展融資渠道募集更多資金外，更能起到整合PPP項(xiàng)目眾多參與方優(yōu)勢(shì)資源和平衡各方利益訴求的作用。針對(duì)PPP類項(xiàng)目體量大、周期長(zhǎng)、收益穩(wěn)定但不會(huì)太高的特點(diǎn)，國(guó)際上絕大多數(shù)基金是長(zhǎng)期投資，不做明股實(shí)債類的短期回購(gòu)安排。資產(chǎn)證券化促成了此類資產(chǎn)的二級(jí)交易市場(chǎng)，在滿足項(xiàng)目進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)期后的融資需求的同時(shí)，也使得長(zhǎng)期流動(dòng)性需求能夠得到滿足。

　　財(cái)務(wù)可行性支持：政府直接提供現(xiàn)金支持，協(xié)調(diào)公私風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

　　在后全球金融危機(jī)環(huán)境中，很多政府都采取更加務(wù)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方法，認(rèn)為期待私營(yíng)部門承擔(dān)太多風(fēng)險(xiǎn)可能出現(xiàn)反彈。此外，當(dāng)PPP模式被應(yīng)用于更多的“社會(huì)”基礎(chǔ)設(shè)施如教育、養(yǎng)老等領(lǐng)域時(shí)，政府需要承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)才能使項(xiàng)目具有可融資性。總體來(lái)講，完善法律和政策體系，健全金融和資本市場(chǎng)，提高市場(chǎng)的公平性和透明度，提高項(xiàng)目本身的收益水平，這些都可視為財(cái)務(wù)可行性支持（FVS）的一部分。

　　中國(guó)的一些省級(jí)地方政府如江蘇、四川和河南等，已經(jīng)建立不同規(guī)模的PPP融資支持基金，通過(guò)小比例股權(quán)或者債權(quán)的方式投入PPP項(xiàng)目、給予PPP項(xiàng)目一定的前期費(fèi)用補(bǔ)貼及為PPP項(xiàng)目提供融資擔(dān)保等方式對(duì)PPP項(xiàng)目提供融資支持，提高項(xiàng)目融資的可獲得性。