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　　政策內(nèi)容大體符合前期方向。《關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》(以下簡稱“意見”)是煤炭本輪供給側(cè)改革的中央政府統(tǒng)籌性文件，包含了產(chǎn)能關(guān)停、人員安置、債務(wù)處置三大目標(biāo)，是對1月以來一系列改革政策的匯總，并在部分政策細(xì)節(jié)上有所細(xì)化，從內(nèi)容上看兼具全面性和針對性，因有1997-2000供給側(cè)改革經(jīng)驗作為參考，中央層面對改革的必然性和方式方法顯得游刃有余，從去年11月首次提出供給側(cè)改革至今僅3月中央層面政策已較成熟，節(jié)奏上遠(yuǎn)快于上一輪改革。

　　產(chǎn)能關(guān)停目標(biāo)有所放松，標(biāo)準(zhǔn)有所細(xì)化?！兑庖姟穼τ陉P(guān)停產(chǎn)能的時間期限由之前發(fā)改委征求意見的3年延伸至3-5年，產(chǎn)能目標(biāo)由7億噸變?yōu)橥顺?億噸+減量重組5億噸，關(guān)停規(guī)模和時間期限上有所放松，具體關(guān)停目標(biāo)選擇上，《意見》除“市場倒逼”原則，提出晉、蒙、陜、寧等4個地區(qū)產(chǎn)能小于60萬噸/年、冀、遼、吉、黑、等11個地區(qū)產(chǎn)能小于30萬噸/年，其他地區(qū)產(chǎn)能小于9萬噸/年的煤礦，標(biāo)準(zhǔn)有所細(xì)化。根據(jù)2015年6月能源局的產(chǎn)能數(shù)據(jù)，這三部分煤礦產(chǎn)能在2.69億噸左右，超退出目標(biāo)的一半，其他預(yù)計將主要根據(jù)盈利性選擇。意見關(guān)于停止新建、減量置換、在建與淘汰及退出產(chǎn)能掛鉤等方面與此前保持一致口徑。

　　人員分流仍是重中之重，關(guān)注后續(xù)政策細(xì)化。在人員分流方面，意見提出“要把職工安置作為化解過剩產(chǎn)能工作的重中之重”，口吻與前期態(tài)度相一致，體現(xiàn)中央對于人員安置和社會穩(wěn)定底線的重視程度。意見中未提及此前在發(fā)改委征求意見中的100萬人和1050億的具體補(bǔ)貼規(guī)模，人員安置問題仍將被重點照顧，大概率將在后續(xù)部委和地方政策中細(xì)化深化。

　　去杠桿方面與前期政策基本一致。在債務(wù)處置方面意見與此前政策保持一致口徑，且再次強(qiáng)調(diào)了支持發(fā)債降低資金成本、支持銀行向金融資產(chǎn)管理公司打包轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)、鼓勵保險資金等長期資金參與兼并重組等方式。我們認(rèn)為AMC、保險等長期社會資本將深度參與本輪供給側(cè)改革，成為降杠桿過程中重要的資金來源，《意見》提出完善并購資金退出渠道，加快發(fā)展相關(guān)產(chǎn)權(quán)的二級交易市場，我們預(yù)計資本市場將成為重要的資本平臺。

　　政策游刃有余，以時間換空間傾向漸濃。國務(wù)院對于煤炭行業(yè)去產(chǎn)能的統(tǒng)籌性政策終于正式出臺，節(jié)奏上遠(yuǎn)較97-00年改革迅速，內(nèi)容上全面、具體、有針對性，對去產(chǎn)能、去人員、去杠桿做出指導(dǎo)性意見，關(guān)鍵指標(biāo)細(xì)化量化，顯得游刃有余，體現(xiàn)中央政府對于上一輪煤炭供給側(cè)改革經(jīng)驗的糾錯和學(xué)習(xí)效應(yīng)，但與前期醞釀過程中的政策要點相比，實際出臺的目標(biāo)略顯寬松，如此對于社會、金融、行業(yè)在底部過渡時期的穩(wěn)定是有好處的，但以時間換空間的傾向漸濃，于投資時點上的不確定性增加，現(xiàn)階段博弈性行情向趨勢性行情演繹的邏輯基礎(chǔ)有所松動。