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　　未來中國經(jīng)濟增速不會再讓人嘆為觀止，但至少內(nèi)需驅(qū)動的中低增速將更具可持續(xù)性

　　11月18日，亞太經(jīng)濟合作組織(APEC)論壇在菲律賓拉開帷幕，來自17個國家的領導人齊聚一堂。會上，中國國家主席習近平坦陳了現(xiàn)狀。“中國經(jīng)濟走勢受到大家關注，”他說，“我們將著力轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，推動經(jīng)濟從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向結構優(yōu)化。”

　　他的意思是，中國經(jīng)濟增速放緩（官方公布的第三季度經(jīng)濟增速為6.9%，創(chuàng)6年新低）是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的一個跡象。中國正從過度依賴出口和政府投資的經(jīng)濟發(fā)展方式向消費驅(qū)動型增長方式轉(zhuǎn)型。

　　那么經(jīng)濟轉(zhuǎn)型進展如何呢？

　　首先是壞消息：中國制造業(yè)正處于衰退當中，而且可能還要至少延續(xù)一年。

　　好消息是：內(nèi)需驅(qū)動的服務業(yè)很可能會繼續(xù)保持較低的雙位數(shù)增長，從而確保4%至5%的實際國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速。

　　不久前，中國經(jīng)濟還處于制造業(yè)驅(qū)動的高速增長階段——通過進口原材料和設備，中國制造商向北美和歐洲為主的海外市場大舉出口。但是，發(fā)達國家經(jīng)濟增速放緩后，中國依靠出口拉動經(jīng)濟的發(fā)展戰(zhàn)略開始失靈。

　　作為中國經(jīng)濟另一主要驅(qū)動力的基礎設施投資，已經(jīng)導致“鬼城”遍地、債臺高筑（截至2015年9月，中國未到期債務占GDP比例升至208%）。總之，債務和產(chǎn)能過剩問題將限制中國未來的經(jīng)濟增長。

　　中國出口額在經(jīng)歷了30多年的高速增長（年均增速20%）后已經(jīng)開始下滑。房地產(chǎn)熱也一去不復返：為應對2007至2009年期間的經(jīng)濟滑坡，中國曾一度大舉放松信貸政策，從而推動全國房地產(chǎn)開發(fā)熱，但如今建筑業(yè)活動已出現(xiàn)下滑。此外，資本投資增速繼續(xù)放緩。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速由2007年第二季度的22%驟降至今年第三季度的0.2%。

　　人們可能會認為，所有這些疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)都預示中國的整體經(jīng)濟正在走向衰退。但我不這么認為，原因如下：

　　今年第三季度服務業(yè)增加值（包括消費者支出）同比增長12%，增速穩(wěn)健。當然，此前的股市泡沫和房地產(chǎn)市場繁榮助推了服務業(yè)增加值增長，目前服務業(yè)增速正在從高位回落。

　　不過，自經(jīng)濟增速開始放緩以來，中國服務業(yè)占GDP比重一直在逐步上升，而工業(yè)占比是逐步回落的。2007年第一季度以來，服務業(yè)占GDP比重累計上升了8.2個百分點，至51%，而工業(yè)占比則下降了5.8百分點，至40%。農(nóng)業(yè)占GDP比重為9%。服務業(yè)占GDP比重在2012年第二季度首次超過工業(yè)占比。

　　高企且不斷上升的居民儲蓄率是抑制中國消費者支出增長的一大障礙。今年第一季度，中國居民儲蓄率為30%，而美國9月份居民儲蓄率只有4.8%。中國居民傾向于將相當大比例的家庭收入存為儲蓄，這主要有三大原因：既要養(yǎng)小又要養(yǎng)老的儒家傳統(tǒng)、職工退休金有限、社保制度不健全。

　　然而，有證據(jù)表明，中國的消費支出正在增長。軌道交通客運繼續(xù)維持10%的穩(wěn)健增速。中國人越來越注重個人健康和運動。2011年至2014年期間，中國的馬拉松賽事數(shù)量和馬拉松參賽者數(shù)量均增長一倍。2008年北京奧運會后一度低迷的運動服飾銷售額再次出現(xiàn)躍升。今年以來，移動設備上網(wǎng)流量已經(jīng)增長近一倍，電影票房收入同比增幅超過了50%。

　　科技、新能源、教育、媒體和娛樂等新興行業(yè)的銷售增速大幅超越基礎行業(yè)。在高盛(Goldman Sachs)追蹤的中國概念股當中，20家代表新興行業(yè)的公司今年上半年實現(xiàn)了23%的收入同比增長,而“舊”公司的同期收入增速只有2%。

　　就業(yè)增長數(shù)據(jù)也進一步印證了這種轉(zhuǎn)變：服務業(yè)從業(yè)人員數(shù)量不斷增長，而重工業(yè)就業(yè)人數(shù)增速在下降。自2007年以來，服務業(yè)從業(yè)人員數(shù)量增長了8.2%，但重工業(yè)就業(yè)人數(shù)僅增長3.1%。

　　總的說來，中國重工業(yè)在衰退，服務業(yè)在興起。這些趨勢對于中國未來的經(jīng)濟增長意味著什么？

　　請記住，服務業(yè)也很脆弱。之前股市和房地產(chǎn)泡沫對金融服務業(yè)的提振發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。此外，私營重工業(yè)企業(yè)和國有企業(yè)裁員也拉低了居民購買力。

　　我們公司的研究團隊運用回歸分析，研究了制造業(yè)/工業(yè)與服務業(yè)不同增速組合對GDP可能產(chǎn)生的影響。就今年第三季度而言，第二產(chǎn)業(yè)（制造、能源、建筑和采礦）0.2%的增速與第三產(chǎn)業(yè)（服務業(yè)）11.9%的增速帶來了5.4%的GDP增幅。

　　加上不斷萎縮的第一產(chǎn)業(yè)（農(nóng)業(yè)）對GDP增速的貢獻——0.5個百分點，總的GDP增速為5.9%，仍低于官方公布的6.9%增速（很可能有水分），雖然差距不是很大。

　　毫無疑問的是，自上世紀50年代的“大躍進”以來，中國統(tǒng)計部門一直都有夸大GDP數(shù)據(jù)的傾向。由于目前處于經(jīng)濟增速放緩期，GDP數(shù)據(jù)的水分可能更大。

　　即便在樂觀情景下——服務業(yè)增速假設達到13%并且未來數(shù)年里制造業(yè)增速能基本持平，中國的GDP年均增速仍然只會達到6%。在更為現(xiàn)實的情景下——制造業(yè)產(chǎn)值維持基本不變、服務業(yè)增速達10%，總體GDP增速預計也只會達到4.3%，但不要指望中國國家統(tǒng)計局會公布這么低的數(shù)據(jù)！

　　因此，就算中國政府將“十三五”期間的年均經(jīng)濟增速目標調(diào)降至6.5%，也仍然是不現(xiàn)實的。中國GDP增速在4%至5%之間的可能性更大——這是基于歷史GDP數(shù)據(jù)明顯存在的水分推測出的。不過，考慮到服務/消費行業(yè)的持續(xù)增長，中國經(jīng)濟應能避免衰退以及GDP實際下降的局面。

　　在經(jīng)濟發(fā)展模式從出口和基礎設施投資拉動向內(nèi)需驅(qū)動型轉(zhuǎn)變的過程當中，中國對其他經(jīng)濟體的影響將下降。尤其值得一提的是，中國的大宗商品需求將繼續(xù)回落。

　　近期大宗商品（銅等有色金屬、鐵礦石、煤炭和其他基礎材料）價格的大幅下跌走勢料將繼續(xù)。而另一方面，中國的食品進口可能會增長，因為個人收入水平的上升正推動飲食消費升級。與直接食用玉米滿足人體營養(yǎng)需求相比，豬肉的供應（養(yǎng)豬）需要消耗更多的糧食。

　　過去三十多年，成為世界工廠的中國實現(xiàn)了增長奇跡，驚艷了世界。未來，中國經(jīng)濟增速不會再讓人嘆為觀止，但至少內(nèi)需驅(qū)動的中低增速將更具可持續(xù)性。