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　　股市：繁華背后五大毛病尚未根治

　　在經(jīng)過(guò)一年多的股權(quán)分置改革及市場(chǎng)發(fā)展，當(dāng)前內(nèi)地股市仍然面臨以下五個(gè)方面問(wèn)題：一是目前股市中國(guó)有股份占絕對(duì)比重偏高問(wèn)題突出，改變這一狀況應(yīng)成為內(nèi)地股市的一項(xiàng)發(fā)展戰(zhàn)略;二是股市規(guī)模不大，加快企業(yè)的上市步伐才能讓內(nèi)地股市真正健康發(fā)展;三是影響當(dāng)前股市健康發(fā)展的關(guān)鍵因素是要規(guī)范內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者;四是監(jiān)管者要改變傳統(tǒng)的監(jiān)管方式與監(jiān)管思維，以便適應(yīng)新的市場(chǎng)發(fā)展的要求;五是要學(xué)會(huì)如何保護(hù)中小投資者利益，這關(guān)系到市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康、持續(xù)發(fā)展。

　　□易憲容

　　2006年，既是內(nèi)地股市大力發(fā)展也是市場(chǎng)最為繁榮的一年。面對(duì)當(dāng)今如日中天的股票市場(chǎng)，是大唱贊歌還是認(rèn)真思考，是掠其浮華還是深刻反思?這是市場(chǎng)必須思考的一個(gè)問(wèn)題。如果在一片鶯歌燕舞中不能夠保持清醒的頭腦，那么這個(gè)市場(chǎng)的繁榮局面是難以為繼的。在筆者看來(lái)，經(jīng)過(guò)一年多的股權(quán)分置改革及市場(chǎng)發(fā)展，當(dāng)前內(nèi)地股市仍然面臨以下五個(gè)方面的問(wèn)題。

　　首先，當(dāng)前內(nèi)地股市存在的最大問(wèn)題仍然是國(guó)有股份占絕對(duì)支配地位。2005年的研究表明，國(guó)有股份所占內(nèi)地上市公司的最終所有權(quán)比重為82%?？梢哉f(shuō)，雖然股權(quán)分置改革已基本完成，但這一基本格局并沒(méi)有發(fā)生多少改變。反之，隨著幾大國(guó)有股份占絕對(duì)比重的國(guó)有銀行上市，國(guó)有股份占絕對(duì)比重的這一情況進(jìn)一步得到了強(qiáng)化。

　　如果這個(gè)市場(chǎng)是完全面向公眾的，國(guó)有股份所占絕對(duì)比重的現(xiàn)狀不改變，那么政府通過(guò)行政方式聚集金融資源的陰影就無(wú)法散去，市場(chǎng)就一定會(huì)質(zhì)疑其效率問(wèn)題。別看目前以國(guó)家壟斷方式占有社會(huì)資源的上市公司在短期內(nèi)效率不差，但其整體效率缺乏早就為人詬病?？梢哉f(shuō)，隨著經(jīng)濟(jì)改革深化和市場(chǎng)發(fā)展，這種制度性的獲利方式一定會(huì)改變。如果股市中國(guó)有股份所占比重過(guò)高，如果國(guó)有股份所占比重不能夠逐漸弱化，那么國(guó)有上市公司的低效率就會(huì)逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。在這樣的情況下，不僅市場(chǎng)無(wú)法尋找到能持續(xù)百年的藍(lán)籌股，使股市真正成為有投資價(jià)值的市場(chǎng)，而且整個(gè)市場(chǎng)的可持續(xù)性發(fā)展也會(huì)面臨巨大的問(wèn)題。因此，改變目前股市中國(guó)有股份占絕對(duì)比重偏高應(yīng)成為內(nèi)地股市長(zhǎng)治久安的一項(xiàng)發(fā)展戰(zhàn)略。

　　其次，目前內(nèi)地股市指數(shù)快速飆升，不僅在于投資者對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期變化，而且還在于目前股票的供不應(yīng)求。因此，要讓內(nèi)地股市真正健康發(fā)展，就得加快公司的上市步伐。無(wú)論是藍(lán)籌股海外回歸，還是內(nèi)地企業(yè)上市，都得要跳出以往嚴(yán)格審批的定性思維。讓大量藍(lán)籌公司上市，不僅可減輕大炒特炒藍(lán)籌公司之壓力，而且還能夠迅速改變目前內(nèi)地上市公司結(jié)構(gòu)，使更多的優(yōu)質(zhì)公司成為市場(chǎng)之主力。

　　同時(shí)，也應(yīng)該鼓勵(lì)內(nèi)地的其他企業(yè)多上市，讓這些企業(yè)能與大藍(lán)籌公司在同一起跑線上競(jìng)爭(zhēng)。一般來(lái)說(shuō)，在一個(gè)市場(chǎng)中，交易的并非僅是優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，多層次、豐富多彩的各類(lèi)產(chǎn)品也是交易的對(duì)象。如果有一個(gè)好的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，不同類(lèi)型的上市公司就能夠在這個(gè)有效的定價(jià)機(jī)制下出價(jià)，投資者也能夠根據(jù)自己的偏好購(gòu)買(mǎi)不同風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的上市公司產(chǎn)品。在這種情況下，不僅能夠解決許多企業(yè)融資難問(wèn)題，改善目前內(nèi)地的融資體制與融資結(jié)構(gòu)，而且也可以改變上面所述的國(guó)有股份占絕對(duì)比重持之格局，并在這基礎(chǔ)上形成有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。

　　第三，目前內(nèi)地股市已形成了一個(gè)以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的市場(chǎng)。在這個(gè)市場(chǎng)中，不僅要讓大量企業(yè)上市，擴(kuò)大內(nèi)地股市規(guī)模，以便為這些機(jī)構(gòu)投資者創(chuàng)造有效的投資贏利機(jī)會(huì)，而且也要改變目前傳統(tǒng)的監(jiān)管方式，以科學(xué)規(guī)范的制度規(guī)則規(guī)范內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者成為健康市場(chǎng)發(fā)展主體。就目前來(lái)看，一方面內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者是這波內(nèi)地股市繁榮的主力，但另一方面也應(yīng)該看到，內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者無(wú)論是投資方式和投資理念，還是價(jià)值觀念及股市文化仍然沒(méi)有走出以往股市的陰影。

　　特別是在拜金主義盛行的今天，不少機(jī)構(gòu)投資者一直在制造股市概念，并通過(guò)各種方式掀起市場(chǎng)波動(dòng)，并希望從市場(chǎng)波動(dòng)中大漁其利。比如說(shuō)，在2006年12月對(duì)銀行股的大肆炒作把內(nèi)地股市炒作之風(fēng)推到了極致。如果監(jiān)管者不對(duì)此密切關(guān)注，容忍這種炒作之風(fēng)盛行，那么內(nèi)地股市近幾年來(lái)的發(fā)展就可能又會(huì)回到原點(diǎn)，又會(huì)成為大肆“圈錢(qián)”及“垃圾股票賣(mài)高”的市場(chǎng)。

　　第四，監(jiān)管者要改變傳統(tǒng)的監(jiān)管方式與監(jiān)管思維，以便適應(yīng)新的市場(chǎng)發(fā)展的要求。在這方面，先得對(duì)現(xiàn)有的制度規(guī)則進(jìn)行全面清理，看看有哪些已經(jīng)不適應(yīng)市場(chǎng)要求，并重新確立新的規(guī)則。比如，針對(duì)上證指數(shù)失真問(wèn)題，上證所能夠及時(shí)發(fā)布規(guī)則修改公告，就是一個(gè)好的開(kāi)端。發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，及時(shí)修改、及時(shí)完善。

　　在這里，監(jiān)管者應(yīng)該從兩方面入手，一是要密切關(guān)注市場(chǎng)發(fā)生的變化與異動(dòng)，找到問(wèn)題的原因;二是要不斷研究這些市場(chǎng)變化與異動(dòng)，修改與完善規(guī)則。對(duì)那些敢于以身試法者一定要嚴(yán)厲處罰，不可手下留情。尤其是要讓那些以身試法者不僅無(wú)利可圖，而且要讓他們身敗名裂，違法成本昂貴。

　　可以說(shuō)，任何制度規(guī)則都是不完整的，這就要求監(jiān)管者能隨時(shí)關(guān)注制度規(guī)則缺陷，并不斷加以修改和完善，同時(shí)還要求監(jiān)管者對(duì)那些以身試法者嚴(yán)懲不怠。這是確立市場(chǎng)信心的根本所在。

　　第五，如何保護(hù)中小投資者利益，也是一個(gè)市場(chǎng)得以健康持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。在這里，政府監(jiān)管部門(mén)應(yīng)做好以下幾方面工作。除了強(qiáng)調(diào)上市公司信息要公開(kāi)透明外，還得加強(qiáng)對(duì)中小投資者有關(guān)金融知識(shí)教育。并且，要密切監(jiān)督市場(chǎng)中的虛假信息制造，并對(duì)不法者嚴(yán)厲處罰。

　　為了一個(gè)健康持續(xù)發(fā)展的股市，監(jiān)管者就得更加努力，就得把問(wèn)題想得更遠(yuǎn)更深刻些!

　　(作者系中國(guó)社科院金融所研究員)