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　　管理層和地方政府推動國企改革的意愿較強。

　　地方國資和管理層推進國企改革的意愿較強，我們認為徐工可能為較早實現(xiàn)改革的地方國企。在今年的資產(chǎn)注入之后，公司可能會推動混合所有制，以及員工股權激勵。如果能夠?qū)崿F(xiàn)改革釋放活力，應有較大改善空間。

　　一路一帶為出口打開空間，尼加拉瓜項目年底開工超預期。

　　“一路一帶”的推進有望為工程機械出口打開空間，徐工目前的出口占收入比20%。參股的尼加拉瓜項目年底計劃開工，超市場預期。運河項目如能實施，我們假設對工程機械需求約300億元人民幣，年均60億元。我們認為項目最大的風險是政治風險，因此在盈利預測中沒有考慮此項目收益。

　　工程機械國內(nèi)市場維持謹慎，起重機相對平穩(wěn)。

　　2014年國內(nèi)投資尤其是房地產(chǎn)增速繼續(xù)下行，工程機械利用率仍在負增長，同時企業(yè)和銀行對工程機械仍在收縮杠桿，因此我們對2015年工程機械國內(nèi)市場維持謹慎觀點。徐工占比50%的產(chǎn)品起重機主要應用在基建和工業(yè)領域，相對于混凝土泵車受地產(chǎn)投資下行影響較小。同時由于起重機市場集中度高，毛利率較低，盈利能力下行空間應有限。我們相對看好起重機盈利平穩(wěn)。

　　維持盈利預測，上調(diào)目標價至15元。

　　徐工目前是A 股工程機械中估值最低的公司，由于市場對國企改革和一路一帶相關公司給予估值溢價，徐工可能是機械板塊國企改革實施較早的公司，以及尼加拉瓜項目可能超預期，我們認為其估值能夠恢復到行業(yè)平均水平。

　　基于瑞銀VCAM 貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型(由于市場無風險利率下降，我們將WACC從7.8%下降至7.5%，并將長期利潤增長假設從10%提高到12%)，將目標價上調(diào)至15元(原為9.6元)。