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　　提要：本輪宏觀調(diào)控和2004年的調(diào)控將有所不同，整體緊縮壓力較小，對(duì)股市資金面反而是一次機(jī)會(huì)，部分行業(yè)也將受益于本次調(diào)控......

　　根據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，近期由國(guó)家發(fā)改委牽頭，政府有關(guān)部門已陸續(xù)對(duì)煤炭、焦炭、鋁、水泥、鐵合金等五大行業(yè)發(fā)出產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整意見(jiàn)。下一步，據(jù)發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院王小廣透露，國(guó)家還將對(duì)去年底確定的其余六個(gè)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)發(fā)布結(jié)構(gòu)調(diào)整意見(jiàn)。另外，有關(guān)專家預(yù)計(jì)，這一系列的政策調(diào)控措施將在五一之后陸續(xù)出臺(tái)。

　　一、此輪宏觀調(diào)整將有別于2004年

　　總體上來(lái)看，本輪宏觀調(diào)控是2004年宏觀調(diào)控的延續(xù)，是為了鞏固上一輪調(diào)整而來(lái)的后續(xù)政策。出于宏觀經(jīng)濟(jì)面的背景不同于上一輪宏觀調(diào)控時(shí)的情況，本次固定資產(chǎn)投資過(guò)熱的趨勢(shì)在一定程度上又只是去年下半年調(diào)控放松后的一次反彈，所以應(yīng)該說(shuō)此次調(diào)控產(chǎn)生的壓力遠(yuǎn)較上一次的小。同時(shí)也是基于上一次調(diào)控的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)和目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不同，此次調(diào)控的具體措施和目標(biāo)又將較上次有一些區(qū)別，具體的調(diào)控手法也將較上一次不同。而我們認(rèn)為最主要的兩點(diǎn)不同在于：

　　首先，2004年的政策選擇有效地抑制了國(guó)內(nèi)需求，同時(shí)使出口繼續(xù)活躍。這種政策效果的后果是人民幣的匯率壓力增加，而外部需求因?yàn)橘Q(mào)易保護(hù)主義的抬頭存在著不少風(fēng)險(xiǎn)。為維持宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康增長(zhǎng)，本次調(diào)控的具體措施上應(yīng)該會(huì)更加注重刺激內(nèi)需，而適當(dāng)?shù)囊种瞥隹冢绕涫歉吣芎漠a(chǎn)品和部分資源性產(chǎn)品的出口。

　　其次，本次調(diào)控的一個(gè)重要的政策選項(xiàng)可能是貨幣政策，即可能通過(guò)調(diào)整利率環(huán)境，推高基礎(chǔ)利率水平來(lái)控制低效和無(wú)效投資。如近期中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川就指出，隨著貨幣政策趨緊，長(zhǎng)期利率可能逐漸上升。利率進(jìn)入一個(gè)上升周期將導(dǎo)致股市和其它相關(guān)市場(chǎng)宏觀環(huán)境的一系列變化。在這里，貨幣政策將成為宏觀政策的一部分，其它的目標(biāo)，比如利率對(duì)匯率等的影響可能會(huì)放在其次考慮。

　　二、對(duì)股市的影響是結(jié)構(gòu)性的

　　1、對(duì)行業(yè)的結(jié)構(gòu)性影響

　　雖然部分行業(yè)的調(diào)控指導(dǎo)方案仍然沒(méi)有出臺(tái)，但是廣州萬(wàn)隆網(wǎng)的資料顯示，本次調(diào)控對(duì)行業(yè)的影響應(yīng)該是結(jié)構(gòu)性的。這種結(jié)構(gòu)性的影響無(wú)論是行業(yè)間還是行業(yè)內(nèi)都是一樣的。

　　首先行業(yè)間的影響將是對(duì)部分和固定資產(chǎn)投資密切相關(guān)、產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)業(yè)的抑制，比如鋼鐵、焦炭等行業(yè)的整體基本面將出現(xiàn)下滑。但是出于調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，擴(kuò)大內(nèi)需的角度上來(lái)說(shuō)，消費(fèi)升級(jí)行業(yè)則將在刺激消費(fèi)政策的引導(dǎo)下獲得增長(zhǎng)，比如中醫(yī)藥，零售等行業(yè)。另外部分公用事業(yè)行業(yè)比如供水行業(yè)在水價(jià)等資源價(jià)格上漲的背景下獲得的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)也是值得關(guān)注。第一季度基金和QFII等明顯加強(qiáng)了在這幾類個(gè)股上的配置，應(yīng)該就是出于對(duì)政策大方向的把握和判斷。

　　對(duì)于行業(yè)內(nèi)來(lái)說(shuō)，由于調(diào)控措施對(duì)新增產(chǎn)能增長(zhǎng)的控制，部分產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的局面得到有效緩和，行業(yè)龍頭類上市公司反而受益，同時(shí)也給這類上市公司帶來(lái)了產(chǎn)業(yè)整合的機(jī)會(huì)，比如煤炭、工程機(jī)械等行業(yè)。

　　2、對(duì)資金流動(dòng)的結(jié)構(gòu)性影響

　　宏觀調(diào)控從整體上來(lái)說(shuō)，將無(wú)可避免的導(dǎo)致銀根緊縮、市場(chǎng)資金供應(yīng)減少,但是對(duì)各類市場(chǎng)的具體影響又是不一樣的。首先對(duì)房地產(chǎn)和國(guó)債市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，作為此次宏觀調(diào)控的重點(diǎn)目標(biāo)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)資金將被迫壓縮出來(lái)，而低利率環(huán)境的改變又將導(dǎo)致對(duì)利率異常敏感的國(guó)債市場(chǎng)收益率下降，這將促使部分資金退出國(guó)債市場(chǎng)。這些退出的投機(jī)資金因?yàn)槠湫再|(zhì)很難安靜的躺回到銀行賬戶上去，必然將尋找新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，而長(zhǎng)期趨勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)的股票市場(chǎng)恰好就成為吸納這類資金的最佳場(chǎng)所。

　　三、催化部分行業(yè)并購(gòu)的高發(fā)

　　宏觀調(diào)控的另一個(gè)重要影響將是催化部分行業(yè)內(nèi)并購(gòu)重組的高發(fā)，原因在于宏觀調(diào)控本身將加速某些潛在產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的供求矛盾加速出現(xiàn)。

　　在廣州萬(wàn)隆網(wǎng)以前的文章中曾經(jīng)提到過(guò)，產(chǎn)能過(guò)剩和在此背景下的產(chǎn)業(yè)政策是促發(fā)行業(yè)并購(gòu)重組高發(fā)的主要因素，比如鋼鐵行業(yè)就是在產(chǎn)能過(guò)剩的情況下出臺(tái)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)整合政策，促發(fā)了以幾大鋼鐵集團(tuán)為首的并購(gòu)重組潮。

　　那么對(duì)于譬如潛在產(chǎn)能過(guò)剩的電力行業(yè)來(lái)說(shuō)，由于和固定資產(chǎn)相關(guān)的高能耗產(chǎn)業(yè)如鋼鐵等產(chǎn)能受到抑制，對(duì)電力的需求將會(huì)減少，這樣將導(dǎo)致電力的供求關(guān)系更快的走向供過(guò)于求，而供求過(guò)剩很可能是電力行業(yè)并購(gòu)整合的催化劑。從第一季度公布季報(bào)的主要電力類上市公司的情況來(lái)看，國(guó)電電力、G華能、G華靖等主要上市公司的發(fā)電機(jī)組利用小時(shí)都在下降，這是電力供求關(guān)系變化的先兆，而宏觀調(diào)控將加速這一趨勢(shì)。

　　總體上來(lái)說(shuō)，本輪宏觀調(diào)控對(duì)股市的資金面反而是一次機(jī)會(huì)，有可能促使房地產(chǎn)和國(guó)債市場(chǎng)的資金流向股市。從行業(yè)上來(lái)說(shuō)，消費(fèi)類行業(yè)和部分產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的龍頭類上市公司將受益于本次調(diào)控，而電力等潛在產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)可能由于宏觀調(diào)控而加速內(nèi)部整合并購(gòu)的步伐。