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　　在中國，工程機械行業(yè)景氣度與房地產(chǎn)市場息息相關，房地產(chǎn)是工程機械最重要的下游之一，在房地產(chǎn)整體遇冷的情況下，工程機械行業(yè)景氣度難有起色。

　　瑞銀證券今日發(fā)布工程機械行業(yè)研報表示，疲弱的房地產(chǎn)新開工將壓制工程機械設備的銷售，固定資產(chǎn)投資增速仍在下滑，對整體行業(yè)保持謹慎態(tài)度，相對看好徐工機械和恒立油缸，認為這2股將是整體行業(yè)承壓背景下的一抹亮色。

　　房地產(chǎn)拖累工程機械銷售

　　瑞銀認為，2014年上半年，工程機械下游相關行業(yè)(采礦業(yè)，建筑業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)，水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè))投資增長喜憂參半。其中，鐵路投資累計同比增速繼續(xù)復蘇，增長8.9%，道路投資增長10.9%;但房地產(chǎn)業(yè)投資累計同比增速則持續(xù)下降至14.1%，較2013年的 20.6%下降6.5個百分點。該行測算的相關行業(yè)合計投資累計同比增速僅17.1%，較2013年的20.5%下降3.4個百分點，是2013年初以來的最低水平。

　　從資金面角度來看，在PSL(抵押補充貸款)和政策性銀行的推動下，該行預計中長期企業(yè)新增貸款仍將維持高位。另一方面，銀行風險偏好回升、銀行間市場流動性仍然充裕，相對寬松的信貸條件應該仍能支撐下半年經(jīng)濟繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

　　瑞銀著重提到了房地產(chǎn)遇冷對于工程機械行業(yè)的不利影響，房地產(chǎn)銷售下降，而新開工面積大幅下滑將壓制工程機械設備的銷售。

　　2014年上半年，商品房銷售面積累計下降6%，銷售額下降7%，房屋新開工面積累計同比下降16.5%;房屋施工面積累計同比增長11.3%，增速較2013年的16.1%明顯下降。展望2014年下半年，由于2013年下半年商品房銷售面積達7.9億平米，絕對水平較高，因此該行預計下半年銷售面積下降幅度有擴大的可能，從而壓制開發(fā)商的房地產(chǎn)建設活動。

　　行業(yè)仍在下滑混凝土機械銷量跌幅最大

　　瑞銀表示，行業(yè)整體景氣度并未好轉(zhuǎn)，下滑之勢未改。2013年4月開始，土方機械單月銷量增速由負轉(zhuǎn)正，其中挖機銷量在2013年四季度實現(xiàn)了超過20%的增長，裝載機在8月后亦實現(xiàn)了超過15%的月均銷量增長。但進入2014年以來，由于房地產(chǎn)銷售及新開工不佳，2014年3月，挖掘機和裝載機銷量分別下滑8%和4%，結束了11個月的正增長。此后4-7月，跌幅持續(xù)擴大，其中7月挖機銷量下降27%，裝載機銷量下滑20%。

　　瑞銀表示，行業(yè)中下滑最嚴重的莫過于混凝土泵車銷量，至今仍未有起色。

　　2012年下半年以來，混凝土機械行業(yè)同比環(huán)比均出現(xiàn)較大幅度的下降。從龍頭公司三一和中聯(lián)的表現(xiàn)看，降幅明顯，下半年收入分別為93.6/66.9億元，同比分別下降8.2%/33.6%。與此對應，毛利率亦大幅下降。進入2013年，龍頭企業(yè)均采取了更為謹慎的營銷策略，以控制應收賬款的壞賬風險，因此，混凝土機械銷量繼續(xù)大幅下滑。2013年下半年，三一重工和中聯(lián)重科的混凝土機械銷售收入僅80億元左右，而綜合毛利率也降至歷史低點(分別為12%和21%).

　　2014年以來，房地產(chǎn)銷售和新開工均開始負增長，而混凝土機械中的泵車和攪拌車最主要的下游即來自房地產(chǎn)行業(yè)。該行的調(diào)研顯示，2014年上半年龍頭企業(yè)的混凝土機械銷量下降幅度可能仍在30%以上，該行預計毛利率也將承受壓力。該行認為受制于房地產(chǎn)投資的疲弱表現(xiàn)，混凝土機械銷量未來三年將仍維持低位。

　　看好徐工機械和恒立油缸

　　瑞銀認為，房地產(chǎn)行業(yè)大周期拐點已經(jīng)開始出現(xiàn)，未來銷量繼續(xù)高增長的可能性較小，由此帶動的房地產(chǎn)新開工及施工量將處于較低水平，因此工程機械行業(yè)不存在行業(yè)性的機會。從產(chǎn)品分類上，該行預計與基建投資相關度較高的起重機將有更好表現(xiàn)，因此該行看好徐工機械。從未來5-10年看，該行認為核心零部件廠商仍有較大的進口替代機會，看好恒立油缸。

　　瑞銀認為，徐工機械受益基建“微刺激”，房地產(chǎn)影響較小。

　　徐工機械是國內(nèi)工程起重機龍頭公司，占據(jù)50%市場份額，其路面機械、樁工機械與公路、鐵路、軌道交通等基建項目關聯(lián)度較高。而基建作為中央政府“微刺激”的重要發(fā)力點，該行預計公司最為受益。

　　公司于上半年簽署了《參股尼加拉瓜發(fā)展投資有限公司框架協(xié)議》，并且將成為運河工程設備獨家供應商，這主要得益于徐工集團豐富的產(chǎn)品種類。根據(jù)規(guī)劃，該運河總投資額超過250億英鎊，該行預計設備投資在10-13%之間，尼加拉瓜運河項目是公司業(yè)績的潛在增長點，若成功實施將明顯增厚公司凈利潤。但該項目存在較大的政治風險和融資風險。

　　江蘇省委常委會上半年討論通過了《關于全面深化國有企業(yè)和國有資產(chǎn)管理體制改革的意見》。該行判斷，國企改革的推進可能在兩方面促進公司發(fā)展：一是集團內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望繼續(xù)注入上市公司;二是在管理層持股較低的情況下，有望采取股權激勵的模式改善企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量，提高利潤率水平。

　　該行維持公司2014-2016年0.76/0.87/1.06的EPS預測，維持9.6元目標價不變。該行認為，在公司基本面企穩(wěn)的背景下，運河項目及國企改革的推進有望成為股價的催化劑，維持“買入”評級。

　　瑞銀另外一只看好的股票是恒立油缸。瑞銀認為，盡管其挖機油缸銷量低于預期，新業(yè)務仍在推進之中。

　　2014年國內(nèi)挖機銷售下降11.2%，其中大/中/小挖機下滑幅度分別為-4.8%/-19.6%/-4.4%;行業(yè)低迷導致行業(yè)競爭更加激烈，產(chǎn)品價格略有調(diào)整，導致公司上半年挖機專用油缸銷售收入下降28%。在房地產(chǎn)行業(yè)進入下行周期的背景下，該行認為，公司挖機油缸將在低位振蕩。

　　公司新業(yè)務仍在投入期，2013年人員數(shù)量增長20%，導致費用絕對額仍在上升，同時部分在建工程將逐步轉(zhuǎn)固計提折舊，使公司凈利率大幅下降。該行認為，公司在泵閥板塊的投入尚未結束，未來在人員及折舊方面的壓力仍然較大。

　　公司小挖液壓主泵已經(jīng)完成試驗臺性能測試，測試情況良好，目前正在進行耐久性測試;挖掘機8t主閥目前正在進行試驗臺測試和裝機測試，測試結果良好，仍在進行操控性的優(yōu)化完善之中。該行認為，公司泵閥研發(fā)進展較為穩(wěn)定，未來有望成為公司新的增長點。

　　該行下調(diào)公司2014-2016年EPS預測至0.20/0.23/0.30元(原為0.51/0.60/0.77)，該行看好公司未來泵閥的發(fā)展前景，下調(diào)目標價至12.5元(原為15元)，對應2014-2016年P/E估值為63/54/42倍。