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　　1、經(jīng)濟(jì)發(fā)展推動工程機(jī)械內(nèi)需持續(xù)增長

　　受益于中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，工程機(jī)械行業(yè)的發(fā)展趨勢明確。2006年，全行業(yè)銷售額增速達(dá)到30.67%，07年1-8月，銷售收入增速達(dá)到58.67%。

　　長期來看，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入重工業(yè)化階段、城市化進(jìn)程、新農(nóng)村建設(shè)這三個因素將成為工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動因素，工程機(jī)械行業(yè)的周期性將逐步弱化，行業(yè)步入一個中長期發(fā)展階段。

　　2、出口快速增長，成為行業(yè)新的增長點(diǎn)

　　隨著工程機(jī)械的需求和制造向中國轉(zhuǎn)移，中國正在成為工程機(jī)械的全球制造中心。國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)已經(jīng)開始有步驟地實施其國際化發(fā)展戰(zhàn)略。

　　考慮到中國制造業(yè)所具有的成本優(yōu)勢和在技術(shù)、市場方面的快速進(jìn)步，我們認(rèn)為，在未來幾年中，國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)的出口仍將持續(xù)快速增長，出口將成為工程機(jī)械行業(yè)新的增長點(diǎn)。

　　3、行業(yè)整合大勢所趨，有望出現(xiàn)世界級企業(yè)

　　中國龐大和活躍的內(nèi)需市場為國內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間，能夠在國內(nèi)激烈競爭環(huán)境下生存并且發(fā)展壯大的企業(yè)普遍具有較高的管理水平，具有很大的發(fā)展?jié)摿Α?/P>

　　我們特別看好那些在部分產(chǎn)品和市場上形成核心競爭力，并已在細(xì)分市場做到行業(yè)龍頭的企業(yè)和具備較強(qiáng)的研發(fā)能力，能在個別高毛利細(xì)分市場打開局面的企業(yè)。

　　5、投資策略

　　總的來看，隨著內(nèi)需和出口的持續(xù)增長，中國的工程機(jī)械行業(yè)開始步入一個中長期上升階段，行業(yè)的投資價值明顯。

　　我們給予 中聯(lián)重科、 三一重工、 山河智能等8家公司“短期-推薦、長期-A”的投資評級，建議投資者關(guān)注。

　　1工程機(jī)械行業(yè)概況

　　1.1工程機(jī)械簡介

　　工程機(jī)械是用于工程建設(shè)的施工機(jī)械的總稱，廣泛用于主要用于建筑、水利、電力、道路、礦山、港口和國防等工程領(lǐng)域。

　　工程機(jī)械的種類特別繁多，如表1所示，按其主要用途，工程機(jī)械可以大致分為九個類別。

　　1.2與固定資產(chǎn)投資密切相關(guān)

　　工程機(jī)械的需求主要來自各種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)工程項目、貨物的倉儲搬運(yùn)及出口等，一般情況下，工程機(jī)械的需求量占整個工程投資總額的5-8%。

　　因此，工程機(jī)械行業(yè)的發(fā)展與固定資產(chǎn)投資有著密切的正相關(guān)的關(guān)系。如圖1所示，一般來說，工程機(jī)械行業(yè)銷售收入增速隨著固定資產(chǎn)投資增速的變化而波動，而且波動幅度通常會大于固定資產(chǎn)投資增速波動的幅度。

　　2內(nèi)需出口持續(xù)增長，步入中長期上升階段

　　2.1經(jīng)濟(jì)發(fā)展推動工程機(jī)械內(nèi)需持續(xù)增長

　　受益于經(jīng)濟(jì)的快速增長。從1999年開始，中國的工程機(jī)械行業(yè)進(jìn)入了一個快速發(fā)展的階段，2002年和2003年，產(chǎn)品的銷售額分別增長38%和34%，其中液壓挖掘機(jī)和鏟土運(yùn)輸機(jī)兩個子行業(yè)增長率達(dá)到60%以上。

　　2004年國家實施宏觀調(diào)控后，行業(yè)增速開始回落，05年行業(yè)增長率只有9.07%，但各類產(chǎn)品發(fā)展情況受宏觀調(diào)控政策影響的程度各有差異，液壓挖掘機(jī)、壓路機(jī)、鏟土運(yùn)輸機(jī)、混凝土機(jī)械等部分產(chǎn)品仍然保持了較好的發(fā)展勢頭。

　　值得注意的是，在這段時期內(nèi)，國內(nèi)多個企業(yè)實現(xiàn)了超出行業(yè)增速的快速發(fā)展，根據(jù)《Internationals Constructions》的數(shù)據(jù)，我國已有7個企業(yè)進(jìn)入國際工程機(jī)械50強(qiáng)之列。按年銷售額計算，我國工程機(jī)械行業(yè)僅次于美國和日本，位居世界第三，主要產(chǎn)品產(chǎn)量達(dá)到40萬臺以上，超過日本，位居世界第二。

　　從2006年開始，國內(nèi)的工程機(jī)械行業(yè)再度開始了快速增長，06年全行業(yè)銷售額增速達(dá)到30.67%，根據(jù)07年1-8月的數(shù)據(jù)，銷售收入增速達(dá)到58.67%。

　　考慮到我國仍處在國民經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的階段，始終存在著發(fā)展中的結(jié)構(gòu)性矛盾，可以預(yù)計，宏觀調(diào)控將是持續(xù)性和長期性的，但從另外一個方面來看，隨著國家宏觀調(diào)控經(jīng)驗的增加，宏觀經(jīng)濟(jì)的波動將逐步降低。

　　長期來看，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入重工業(yè)化階段、城市化進(jìn)程、新農(nóng)村建設(shè)這三個因素將成為工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動因素，工程機(jī)械行業(yè)的周期性將逐步弱化，行業(yè)步入一個中長期發(fā)展階段。

　　“十一五”期間，國家的投資力度超過“十五”期間，其中的交通運(yùn)輸業(yè)、水利水電、能源基地建設(shè)、城市化建設(shè)、新農(nóng)村建設(shè)、國家生態(tài)環(huán)境建設(shè)和國防建設(shè)都將為工程機(jī)械提供較大的需求。

　　根據(jù)中國工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會的預(yù)測，到2010年，我國工程機(jī)械需求量將達(dá)到2340億元，與“十一五”末期相比，需求值將翻一番。具體到機(jī)種來看，液壓挖掘機(jī)、叉車、高空作業(yè)機(jī)械、混凝土機(jī)械、樁工機(jī)械、鑿巖機(jī)械的需求增長較快，有望翻番，而裝載機(jī)、推土機(jī)、起重機(jī)、壓路機(jī)等設(shè)備增長較慢，屬于平穩(wěn)增長。

　　2.2出口快速增長，成為行業(yè)新的增長點(diǎn)

　　近年來，隨著全球經(jīng)濟(jì)景氣的回升和轉(zhuǎn)暖，世界主要工程機(jī)械市場，包括發(fā)展中市場呈現(xiàn)了普遍增長的形勢。

　　根據(jù)英國工程機(jī)械咨詢有限公司的綜合統(tǒng)計，2006年，全球工程機(jī)械整機(jī)產(chǎn)品的總銷售量達(dá)到約95萬臺，2002年為54萬臺，5年間提高了76%，以價值來計算，2006年全球市場整機(jī)產(chǎn)品的總銷售額達(dá)到約830億美元，較2002年增加了約1.2倍。

　　世界工程機(jī)械市場的地區(qū)結(jié)構(gòu)也正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，如圖3、圖4所示，在2002年-2006年間，無論以銷售量還是以銷售額計，北美都一直保持著世界最大市場的地位，盡管其比重有所降低。歐洲和日本市場均呈現(xiàn)一定增長，但它們在全球市場中所占的比重正在下降。

　　中國是發(fā)展速度最快的區(qū)域市場之一，其銷售量比重逐步增長，但是，如以銷售額計算，則中國市場所占比重變化不大，甚至有小幅下降。

　　其他地區(qū)市場，主要包括印度、俄羅斯、澳大利亞和亞洲、非洲、美洲的一些發(fā)展中市場，近年來出來了快速增長，它們在全球市場中合計的比重?zé)o論以銷售量還是以銷售額計均明顯提高。

　　隨著工程機(jī)械的需求和制造向中國轉(zhuǎn)移，中國正在成為工程機(jī)械的全球制造中心。中國工程機(jī)械出口的迅速增長是從2004年開始的，2006年海外市場的銷售量增長尤為強(qiáng)勁。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2002年-2006年五年間，中國工程機(jī)械出口額增長了5.8倍，2006年出口首次超過進(jìn)口，順差接近11億美元。

　　從出口市場來看，目前除少數(shù)幾種小型設(shè)備批量銷往歐洲和北美等發(fā)達(dá)市場外，中國企業(yè)的出口目的地國仍主要是亞洲、東歐、俄羅斯、非洲和南美等一些發(fā)展中市場，且仍然以價格為主要競爭手段，這表明中國企業(yè)的國際化仍處于比較初級的水平。

　　目前，包括 三一重工、 中聯(lián)重科、 山河智能在內(nèi)的國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)已經(jīng)開始有步驟地實施其國際化發(fā)展戰(zhàn)略，在產(chǎn)品、渠道、品牌等方面有了逐步的積累?？紤]到中國制造業(yè)所具有的成本優(yōu)勢和在技術(shù)、市場方面的快速進(jìn)步，我們認(rèn)為，在未來幾年中，國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)的出口仍將持續(xù)快速增長，出口將成為工程機(jī)械行業(yè)新的增長點(diǎn)。

　　3行業(yè)整合大勢所趨，有望出現(xiàn)世界級企業(yè)

　　中國的工程機(jī)械行業(yè)從20世紀(jì)50年代起步，經(jīng)過半個多世紀(jì)，已經(jīng)形成了一個完整的零部件供應(yīng)和整機(jī)制造體系。徐州、常州、長沙、廈門、柳州、濟(jì)寧及周邊地區(qū)形成了一系列區(qū)域性的工程機(jī)械制造中心，是國內(nèi)的六大工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)基地。

　　作為發(fā)展最快的市場之一，中國的工程機(jī)械市場已經(jīng)吸引了包括卡特比勒、日本小松、美國凱斯等大多數(shù)世界級工程機(jī)械巨頭的進(jìn)入，目前，外資品牌占國內(nèi)市場的份額已經(jīng)達(dá)到50%，中國的工程機(jī)械市場已經(jīng)充分國際化。

　　在此背景下，國內(nèi)的工程機(jī)械行業(yè)內(nèi)企業(yè)仍然實現(xiàn)了快速發(fā)展，行業(yè)內(nèi)的優(yōu)秀企業(yè)的技術(shù)實力不斷增強(qiáng)，產(chǎn)品實現(xiàn)了持續(xù)升級，在個別產(chǎn)品上的技術(shù)含量已經(jīng)能夠達(dá)到國際同類產(chǎn)品的先進(jìn)水平，并且擁有了多項自主知識產(chǎn)權(quán)。從規(guī)模上看，徐工集團(tuán)、中聯(lián)、三一重工、山推、柳工、廈工集團(tuán)、龍工這七家企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了工程機(jī)械行業(yè)的世界50強(qiáng)，且行業(yè)排名呈逐年上升的趨勢。

　　考慮到國內(nèi)龍頭企業(yè)與跨國公司實力相比還比較弱小，因此，我們特別看好那些集中精力在部分產(chǎn)品和市場上形成核心競爭力，并已在細(xì)分市場做到行業(yè)龍頭的企業(yè)，如三一重工、中聯(lián)重科(兩家在混凝土泵車市場占有率合計達(dá)85%)、 山推股份(推土機(jī)市場占有率達(dá)45%)、柳工(裝載機(jī)市場占有率15%，高端市場30%)和具備較強(qiáng)的研發(fā)能力、技術(shù)能力強(qiáng)，能在個別高毛利細(xì)分市場打開局面的企業(yè)，如山河智能(小型液壓挖掘機(jī)、旋挖鉆機(jī)、滑移裝載車和伸縮臂式叉裝車等)。

　　中國龐大和活躍的內(nèi)需市場為國內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間，能夠在國內(nèi)激烈競爭環(huán)境下生存并且發(fā)展壯大的企業(yè)普遍具有較高的管理水平，具有很大的發(fā)展?jié)摿?。考慮到中國工程企業(yè)所具有的成本優(yōu)勢(制造成本、研發(fā)成本)，隨著出口市場的逐步開拓，這些企業(yè)中有望出現(xiàn)世界級的工程機(jī)械企業(yè)，非常值得期待。

　　4投資策略

　　與發(fā)達(dá)國家不同，中國的工程機(jī)械行業(yè)仍處在成長期，隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，在內(nèi)需快速增長，出口市場逐步打開的情況下，工程機(jī)械行業(yè)正在步入一個中長期的上升階段。

　　宏觀調(diào)控已成為中國經(jīng)濟(jì)的常態(tài)，在此背景下，經(jīng)濟(jì)的波動將得到一定的控制，受益于此，預(yù)計工程機(jī)械行業(yè)的周期性將有所弱化。另外，由于中國工程機(jī)械具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢，且出口市場仍以亞洲、非洲等發(fā)展中國家為主，因此，預(yù)計世界經(jīng)濟(jì)的波動不會對工程機(jī)械行業(yè)有太大的影響。

　　經(jīng)過多年的市場競爭的錘煉，中國工程機(jī)械行業(yè)內(nèi)的重點(diǎn)上市公司已經(jīng)具備較強(qiáng)的管理水平和較強(qiáng)的自主創(chuàng)新能力，發(fā)展?jié)摿薮?，我們認(rèn)為，這些上市公司(參見表6)具備較好的投資價值，建議投資者關(guān)注。

　　5.2中聯(lián)重科

　　公司是在長沙建設(shè)機(jī)械研究院基礎(chǔ)上孵化出來的新型高科技上市公司，是我國工程機(jī)械制造業(yè)的龍頭企業(yè)。公司產(chǎn)品覆蓋混凝土制備、輸送、成型機(jī)械、高等級公路施工及養(yǎng)護(hù)機(jī)械、建筑及工程起重機(jī)械、環(huán)衛(wèi)環(huán)保機(jī)械、金屬切割機(jī)床和鋸帶等領(lǐng)域。

　　公司的海外事業(yè)部已投入運(yùn)營，以統(tǒng)一實施公司的海外戰(zhàn)略，公司的出口有望大幅提升。目前印度、中東和非洲地區(qū)正大規(guī)模進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，對混凝土機(jī)械、起重機(jī)需求旺盛，公司正加大對這些地區(qū)的出口。

　　公司的起重機(jī)產(chǎn)品中汽車起重機(jī)、履帶式起重機(jī)和隨車吊都在往高噸位方向發(fā)展，產(chǎn)品的高端化帶來毛利率的提升。另外，受益于國家正在大規(guī)模的高鐵項目，公司的旋挖鉆機(jī)銷售良好，將成為新的利潤增長點(diǎn)。

　　預(yù)計2007年公司的每股收益達(dá)到1.50元，2008年每股收益1.99元。按12月26日的收盤價55.43元計算，公司的動態(tài)市盈率分別為36.95倍和27.85倍，給予公司“短期-推薦、長期-A”的投資評級。

　　5.3三一重工

　　公司是國內(nèi)混凝土機(jī)械龍頭企業(yè)，產(chǎn)品包括拖式混凝土輸送泵、混凝土輸送泵車、全液壓振動壓路機(jī)、攤鋪機(jī)、挖掘機(jī)、平地機(jī)等，其中主導(dǎo)產(chǎn)品混凝土泵車05年國內(nèi)市場份額高達(dá)59%，拖泵也達(dá)50%左右，國內(nèi)市場占有率穩(wěn)居第一。

　　2006年，國內(nèi)部分大中城市的商品混凝土使用率已高達(dá)80%以上，達(dá)到歐美發(fā)達(dá)國家城市的水平，但目前國內(nèi)平均商品混凝土使用率約20%，與國際60%的水平有較大差距。07年7月全國有19個城市禁止市內(nèi)混凝土現(xiàn)場攪拌，08年7月將有36個城市加入禁止之列，對混凝土泵車行業(yè)來說，這是個是個難得的發(fā)展機(jī)遇。

　　旋挖鉆機(jī)行業(yè)的發(fā)展也較快，預(yù)計公司的旋挖鉆機(jī)也將成為公司新的增長點(diǎn)，另外，集團(tuán)的液壓挖掘機(jī)項目也已運(yùn)作成熟，有望在08年注入上市公司。

　　預(yù)計2007年公司的每股收益達(dá)到1.68元，2008年每股收益2.26元。按12月26日的收盤價55.57元計算，公司的動態(tài)市盈率分別為33.08倍和24.59倍，給予公司“短期-推薦、長期-A”的投資評級。

　　5.4山河智能

　　公司目前主要生產(chǎn)銷售液壓靜力壓樁機(jī)、旋挖鉆機(jī)、多功能小型液壓挖掘機(jī)和一體化潛孔鉆機(jī)四大系列產(chǎn)品，主要目標(biāo)為生產(chǎn)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的高性能、高品質(zhì)工程機(jī)械產(chǎn)品。目前，公司在上述產(chǎn)品中穩(wěn)居國內(nèi)第一線品牌位置，并逐步在自主研發(fā)、精益制造、誠信經(jīng)營三方面形成了核心競爭力。

　　目前，歐美國家的工程機(jī)械都往小型化方向發(fā)展，小型液壓挖掘機(jī)、滑移裝載車和伸縮臂式叉裝車是其主要發(fā)展品種。這三個產(chǎn)品都是公司重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)品，可以看出，在小型工程機(jī)械方面，公司的發(fā)展符合世界趨勢。

　　公司的產(chǎn)品性能優(yōu)越，品種豐富，未來出口空間巨大。目前，公司的小型液壓挖掘機(jī)30%以上用于出口，且全部采用自主品牌，國外市場反應(yīng)強(qiáng)烈，產(chǎn)品供不應(yīng)求。

　　預(yù)計2007年公司的每股收益達(dá)到0.58元，2008年每股收益1.15元。按12月26日的收盤價58.98元計算，公司的動態(tài)市盈率分別為101.69倍和51.29倍，考慮到公司所具有的長期成長潛力，我們維持對公司“短期-推薦、長期-A”的投資評級。

　　(本文來源：國都證券)