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　　我國07年叉車銷量預(yù)計可達(dá)到13.9萬輛，同比增長30%;出口叉車4.7萬輛，同比增長78%，出口量約占銷量的34%;而出口增量對銷量增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到65%。

　　07年全球叉車銷量有望達(dá)到90.7萬輛，同比增長10%。消費(fèi)量按地區(qū)構(gòu)成情況如下：歐洲占世界叉車市場份額約為40%;其次為北美(美國+加拿大)市場，約為21%;中國所占市場份額已超過11%;而日本占比不超過10%;世界其它地區(qū)比重則接近16%。

　　我國內(nèi)燃平衡重式叉車約占銷量的80%，而全球叉車銷量中電動叉車比重超過了50%，這是因為在歐、美、日的叉車市場上，電動叉車已成為主流產(chǎn)品的緣故。由于我國對環(huán)保要求較低、叉車作業(yè)更頻繁、作業(yè)環(huán)境較惡劣以及運(yùn)行成本等因素，我們認(rèn)為較長時間內(nèi)我國的叉車需求仍將傾向于使用內(nèi)燃叉車。

　　在全球叉車市場格局中，豐田和林德遙遙領(lǐng)先，年銷售收入超過50億美元;而安叉和杭叉在國內(nèi)叉車市場上稱雄，合計市場占有率超過50%。

　　我們發(fā)現(xiàn)叉車的國內(nèi)需求并未如原先所認(rèn)為的可長期保持較快增長，以表觀消費(fèi)量(銷量+進(jìn)口量—出口量)作為衡量國內(nèi)需求的指標(biāo)，預(yù)計07年國內(nèi)叉車需求量為10.6萬輛，較上年增長13.5%，增速同比下降了近16個百分點(diǎn)，而且漸顯趨緩之勢。

　　考慮到物流成本下降、單位物流費(fèi)用所使用叉車數(shù)上升和美、日發(fā)展經(jīng)驗等因素，我們傾向于認(rèn)為07年國內(nèi)叉車需求量增速下降只是暫時現(xiàn)象，考慮到中國未來較長時期內(nèi)GDP將保持8%以上的增速，我們預(yù)計2010年前國內(nèi)叉車需求的年增速將保持在15%的水平。

　　基于我國叉車出口量占海外市場比重仍較低、性價比優(yōu)勢突出以及出口退稅導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)出口沖動等理由，我們預(yù)計未來中國叉車出口仍將保持較快增速，2010年前復(fù)合增長率不低于30%。

　　綜上，我們判斷未來3年國內(nèi)叉車銷量年增速有望保持在20%以上，對海外市場的依賴度將加大。

　　叉車行業(yè)現(xiàn)狀

　　叉車簡介

　　叉車是以門架和貨叉為工作裝置的自行式裝卸搬運(yùn)機(jī)械，屬于物流搬運(yùn)裝備，可用于貨物裝卸、堆放和短距離運(yùn)輸?shù)茸鳂I(yè)。

　　叉車按動力方式可分為內(nèi)燃叉車和電動叉車，按構(gòu)造特點(diǎn)可分為直叉平衡重式﹑插腿式﹑前移式﹑側(cè)叉式以及各種特種叉車等，其中平衡重式叉車是使用最廣泛，用量最大的品種。

　　在統(tǒng)計上，我國采用世界工業(yè)車輛聯(lián)合組織(WITS：World IndustrialTruck Statistics Institute)的分類方法，主要統(tǒng)計5類叉車產(chǎn)品，如圖表4所示，其中Ⅰ-Ⅲ類為電動叉車，Ⅳ-Ⅴ類為內(nèi)燃平衡重叉車。

　　我國銷量快速增長

　　作為應(yīng)用最廣泛的物流搬運(yùn)工具，自99年以來，我國的叉車銷量一直保持快速增長態(tài)勢，預(yù)計07年銷量可達(dá)到13.9萬輛，同比增長30%。

　　內(nèi)燃平衡重式叉車(Ⅳ+Ⅴ類)是我國最主流的產(chǎn)品，在銷量構(gòu)成中處于絕對優(yōu)勢，多年來一直保持在80%左右的比重。

　　出口已成銷量增長的主要推進(jìn)力。07年預(yù)計我國出口叉車4.7萬輛，同比增長78%，出口量約占銷量的34%;而出口增量對銷量增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到65%。在出口構(gòu)成中，內(nèi)燃叉車約占出口量的60%，低于其在銷量中占比，電動叉車約占40%，該構(gòu)成與全球叉車市場以電動叉車為主流產(chǎn)品的消費(fèi)結(jié)構(gòu)有關(guān)。

　　全球需求穩(wěn)步上升

　　相比我國，近年來全球叉車銷量的增長較為平穩(wěn)，如圖表9所示。根據(jù)世界工業(yè)車輛協(xié)會的統(tǒng)計，06年全球共銷售叉車82.4萬輛，同比增長11.7%;預(yù)計07年銷量達(dá)到90.7萬輛，同比增長10%。

　　全球叉車市場按地區(qū)構(gòu)成情況如圖表10所示，歐洲是最大的叉車消費(fèi)市場，占世界叉車市場份額比較穩(wěn)定，約為40%;其次為北美(美國+加拿大)市場，其市場份額有所下滑，07年約為21%;中國已超越日本成為第三大叉車消費(fèi)市場，表觀消費(fèi)量(銷量+進(jìn)口量—出口量)占全球市場份額逐年增加，現(xiàn)已超過11%;而日本叉車需求占全球市場份額也出現(xiàn)下降走勢，預(yù)計其07年消費(fèi)量占比不超過10%;世界其它地區(qū)叉車需求比重則不斷提高，目前已接近16%。

　　與我國以內(nèi)燃平衡重式叉車為主的叉車需求結(jié)構(gòu)不同，世界叉車消費(fèi)量中電動叉車(Ⅰ+Ⅱ+Ⅲ類)比重超過了50%，這是因為在歐、美、日的叉車市場上，電動叉車已成為主流產(chǎn)品的緣故。其中歐洲的電動叉車占比最高，超過70%;北美和日本的電動叉車占比在50%左右，保持上升態(tài)勢。

　　由于我國對環(huán)保要求較低、叉車作業(yè)更頻繁、作業(yè)環(huán)境較惡劣以及運(yùn)行成本等因素，導(dǎo)致我國的叉車需求更傾向于使用內(nèi)燃叉車，消費(fèi)結(jié)構(gòu)與發(fā)達(dá)國家差異較大，而且我們認(rèn)為該狀況會持續(xù)較長時間。

　　豐田和凱傲集團(tuán)(收購了林德叉車)屬于全球叉車制造業(yè)的第一梯隊，銷售收入都在50億美元以上;納科和永恒力屬于第二梯隊，銷售收入在20億美元以上;三菱-卡特、皇冠和小松屬于第三梯隊，銷售收入在10-20億美元之間;我國的安徽叉車集團(tuán)首次躋身世界十強(qiáng)，與TCM、日產(chǎn)同屬于第四梯隊，銷售收入在6-10億美元之間;此外，我國的浙江杭叉和大連叉車還分別位列第16位和20位。

　　由此可見，豐田和林德的優(yōu)勢非常明顯，和其它梯隊之間差距懸殊，其余廠商難以在短期內(nèi)撼動他們的地位;而合力集團(tuán)與TCM、日產(chǎn)之間雖有差距，但憑借中國本土市場的快速增長和產(chǎn)品性價比優(yōu)勢，排名繼續(xù)前移不是沒有可能。

　　國內(nèi)：安叉和杭叉

　　根據(jù)中國叉車網(wǎng)的評比，按銷量排名，06年國內(nèi)前5位制造商分別是安叉集團(tuán)、浙江杭叉、林德(中國)、大連叉車和輛勵福。具體細(xì)分市場排名如圖表17所示，安叉、杭叉等內(nèi)資企業(yè)產(chǎn)品仍集中于中低端市場。

　　目前內(nèi)資企業(yè)在叉車市場上居于主導(dǎo)地位，07年1-10月，以銷量計，內(nèi)資企業(yè)的市場占有率約為80%，外資企業(yè)只有20%。

　　安叉集團(tuán)和杭叉集團(tuán)是無可爭議的國內(nèi)叉車兩大龍頭企業(yè)，多年來兩者合計的市場占有率均保持在50%以上，其余企業(yè)與之差距較大。安叉產(chǎn)品以中端為主，杭叉產(chǎn)品以中低端為主，但兩者皆努力將產(chǎn)品向高端延伸。

　　成長動力：外需為主、內(nèi)需為輔

　　國內(nèi)需求：成長的煩惱?

　　叉車因其適用性廣，又順應(yīng)我國物流業(yè)大發(fā)展的需要，被普遍認(rèn)為是周期性弱、國內(nèi)需求能長期保持較快增長的工程機(jī)械產(chǎn)品。但分析近年來的數(shù)據(jù)后，我們發(fā)現(xiàn)叉車的國內(nèi)需求表現(xiàn)與上述認(rèn)識有一定出入。

　　以表觀消費(fèi)量(銷量+進(jìn)口量—出口量)作為衡量國內(nèi)需求的指標(biāo)，預(yù)計07年國內(nèi)叉車需求量為10.6萬輛，較上年增長13.5%，增速同比下降了近16個百分點(diǎn)，成長性并不明顯，而且其增速也漸顯趨緩之勢。

　　按產(chǎn)品分類分析，07年內(nèi)燃叉車的國內(nèi)需求量預(yù)計為8.6萬輛，同比增長16.4%，增速較上年下降22個百分點(diǎn);電動叉車的國內(nèi)需求量約為1.7萬輛，增速不到1%，明顯低于內(nèi)燃叉車，而且已是連續(xù)2年滯長。

　　是什么原因?qū)е律鲜霈F(xiàn)象發(fā)生的呢?由于叉車的下游廣泛，難以確定直接的影響因素，我們嘗試從宏觀角度來尋找原因。但從物流業(yè)發(fā)展規(guī)模和倉儲、零售業(yè)的固定資產(chǎn)投資等數(shù)據(jù)看，并未表現(xiàn)出與叉車的國內(nèi)需求有明顯相關(guān)性，我們也未能找到其它宏觀數(shù)據(jù)能夠比較好地解釋上述現(xiàn)象。

　　難道是國內(nèi)的叉車市場已經(jīng)面臨飽和了?如果真是這樣，那根據(jù)美、日叉車市場的經(jīng)驗，今后叉車的需求變化將與GDP增速有很高關(guān)聯(lián)度。

　　但基于以下理由，我們認(rèn)為國內(nèi)叉車需求仍具較大發(fā)展空間：

　　相比發(fā)達(dá)國家，我國的物流成本仍然存在較大下降空間。07年1-9月，國內(nèi)的社會物流費(fèi)用為30,283億元，占GDP比例為18.2%，遠(yuǎn)高出發(fā)達(dá)國家約10%的比例，說明我國的物流效率仍有待提高，叉車等現(xiàn)代物流發(fā)展必需的搬運(yùn)裝備仍有較大需求。

　　比較單位物流費(fèi)用所使用叉車數(shù)(叉車保有量/社會物流費(fèi)用)這一指標(biāo)：北美和日本在高峰期該指標(biāo)皆達(dá)到130輛/億美元，而我國目前為89輛/億美元(07年保有量按50萬輛計)，考慮到我國物流費(fèi)用仍在保持增長，我們認(rèn)為國內(nèi)叉車的保有量遠(yuǎn)未達(dá)到飽和。

　　發(fā)達(dá)國家因為勞動力成本高，早已完成叉車代替人工搬運(yùn)過程，且叉車的操作成本(主要是駕駛員工資)遠(yuǎn)高于采購成本，因此采購叉車時關(guān)注性能更甚于價格;而我國勞動力成本低，叉車采購成本相對顯得較高，仍處于叉車替代人工搬運(yùn)的過程，叉車需求將隨著勞動力成本的上升而增加，并對產(chǎn)品價格較敏感。

　　即使是美國、日本這樣物流業(yè)發(fā)展比較成熟的國家，其在經(jīng)濟(jì)上升階段時，叉車的需求增速均高于GDP增速，彈性系數(shù)在1.5以上。

　　因此我們傾向認(rèn)為07年國內(nèi)叉車需求量增速下降可能只是暫時現(xiàn)象，考慮到中國未來較長時期內(nèi)GDP將保持8%以上的增速，我們預(yù)計2010年前國內(nèi)叉車需求的年增速將保持在15%的水平。

　　海外市場：發(fā)展空間大

　　我國叉車出口量占海外市場比重仍較低：預(yù)計07年中國叉車的海外市場占有率僅有5.9%，其中內(nèi)燃叉車占比為8.8%，電動叉車為3.9%。

　　出口地區(qū)以歐美國家等主要叉車消費(fèi)市場為主，市場容量大：

　　我國叉車的性價比優(yōu)勢突出：根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，近年來我國出口叉車的均價水平基本保持在1.1萬美元/輛左右;相比之下，06年豐田、永恒力、納科(三者銷量合計占到全球銷量的42.9%)等大廠的產(chǎn)品均價皆在2.5萬美元/輛以上，是我國出口產(chǎn)品均價的兩倍以上，因此我國叉車的性價比優(yōu)勢是明顯的。

　　由于叉車出口享受17%的退稅率，而目前叉車的出口均價與國內(nèi)銷售價格持平，考慮退稅因素之后，出口叉車的盈利能力實際好于國內(nèi)市場，因此國內(nèi)企業(yè)有強(qiáng)烈出口沖動，紛紛加快建立海外營銷網(wǎng)絡(luò)，這也有助于中國叉車走向國際市場。

　　雖然人民幣升值對出口性價比有負(fù)面影響，但我們認(rèn)為影響有限，預(yù)計未來叉車出口仍將保持較快增速，2010年前復(fù)合增長率不低于30%。

　　綜上，我們判斷未來3年國內(nèi)叉車銷量年增速有望保持在20%以上。

　　重點(diǎn)公司簡析

　　安徽合力：買入

　　07年估計公司叉車銷量約32,000輛，同比增長32%;其中內(nèi)燃叉車銷量約27,300輛，同比增長29%;電動叉車銷量約4,700臺，同比增長50%;出口量超過9,000輛，同比增長超過40%。

　　受鋼材、銅、鉛和生鐵等原材料漲價影響，公司叉車產(chǎn)品的成本上升較多，雖然07年8月份后公司調(diào)高了產(chǎn)品均價約5-8%，估計07年主營業(yè)務(wù)毛利率為23.74%，較06年的26.27%仍有所下降。

　　與國內(nèi)最大的競爭對手杭叉相比，公司產(chǎn)品定位高于杭叉，在資本、技術(shù)和品牌積累上有優(yōu)勢，但在機(jī)制上不如杭叉有活力。由于合力與杭叉牢牢把握國內(nèi)市場領(lǐng)先優(yōu)勢，我們認(rèn)為彼此之間的競爭有利于各自發(fā)展。

　　除了整機(jī)擴(kuò)產(chǎn)，公司在自制件的制造上也進(jìn)行了大量投入，以提升產(chǎn)品質(zhì)量。目前在建的主要有配料中心、橋箱、鑄造中心等二期工程，預(yù)計08年合力工業(yè)園二期工程完成后，公司本部將達(dá)到年產(chǎn)內(nèi)燃叉車3萬輛和電動叉車1萬輛的產(chǎn)能。

　　重裝產(chǎn)品中的集裝箱空箱堆高機(jī)銷售已取得進(jìn)展，估計07年銷售收入超過1億元，而正面吊仍處于試用階段。由于重裝市場容量較小，預(yù)計未來對公司的利潤貢獻(xiàn)有限。

　　07年公司的裝載機(jī)銷量估計不超過400臺，仍將處于虧損局面，由于裝載機(jī)市場競爭更為激烈，我們對該項業(yè)務(wù)的短期前景并不樂觀。

　　公司收購衡陽力爾美后，不僅可以進(jìn)軍防爆電動叉車領(lǐng)域，而且獲得了建立西南制造基地的機(jī)會，有利于公司叉車業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。

　　預(yù)計公司07-09年分別實現(xiàn)收入3,371、4,493和5,777百萬元，實現(xiàn)凈利潤326、459和616百萬元，EPS分別為0.914、1.287和1.727元。

　　考慮到叉車市場的發(fā)展前景、公司的龍頭地位和競爭優(yōu)勢，我們給予公司買入建議。

　　(來源：頂點(diǎn)財經(jīng))