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　　延續(xù)17年的鐵礦石談判機制事實上已被打破，三大礦山公司要求的定價機制若成真，必將大幅推升鋼鐵公司成本，而與此同時，鋼鐵業(yè)已然面臨下游需求減速、成本轉(zhuǎn)嫁乏力的窘境。

　　鋼鐵業(yè)景氣還能持續(xù)多久?

　　7月15日，澳大利亞必和必拓和力拓公司與歐洲鋼廠達成今年度鐵礦石漲幅71%的合同價格，該價格漲幅遠低于其剛剛與中國鋼企達成的96.5%漲幅。消息甫出，國內(nèi)輿論一片嘩然，國內(nèi)投資者對鋼鐵行業(yè)悲觀態(tài)度也進一步加劇。

　　中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會副秘書長戚向東對市場的悲觀氣氛深感憂慮。中信證券(600030)鋼鐵行業(yè)分析師周希增也表示，投資者不應持悲觀態(tài)度，供給不足仍將維持鋼鐵業(yè)牛市。

　　記者隨后采訪了國內(nèi)部分鋼鐵企業(yè)和行業(yè)分析人士，大家對行業(yè)的發(fā)展前景和風險判斷已經(jīng)出現(xiàn)了較大分歧。但無論持樂觀還是悲觀態(tài)度，業(yè)內(nèi)人士關注的焦點仍集中在鐵礦石談判、鋼價能否持續(xù)上漲、出口政策調(diào)整等問題上。

　　明年鐵礦石談判會不會更糟?

　　在寶鋼宣布與力拓達成2008年度力拓粉礦上漲79.88%、塊礦上漲96.5%的價格協(xié)議后，中鋼協(xié)有關負責人就鐵礦石價格談判問題發(fā)表了講話，肯定寶鋼與力拓達成的價格協(xié)議，稱維護了現(xiàn)行國際鐵礦石價格談判的機制。然而，此后不久公布的澳方和歐洲鋼廠的協(xié)議價格，打破了中鋼協(xié)宣稱的讓利保價格談判機制的底線。

　　聯(lián)合證券分析師黃靜指出，今年的談判結(jié)果與兩拓合并大有聯(lián)系。2007年11月初，必和必拓致信力拓，建議以3股必和必拓股票換1股力拓股票的方式將其收購。2008年6月，必和必拓開始陸續(xù)向歐洲、美國、澳大利亞、加拿大、中國大陸、日本、韓國和中國臺灣的反壟斷監(jiān)管機構(gòu)提交關于以1700億美元收購力拓的申請。

　　雖然目前美國反壟斷監(jiān)察機構(gòu)部分通過了這一申請，但是歐盟委員會卻延長了對這一事件的反壟斷調(diào)查，并且德國工業(yè)聯(lián)盟敦促歐委會反對兩拓合并。對于必和必拓來說，要求歐洲鋼廠接受高于巴西礦的漲幅將直接觸犯歐盟的反壟斷法，因此與歐洲鋼廠達成與巴西礦相同漲幅的協(xié)議無疑是應時之需。

　　黃靜還認為，面對必和必拓的收購，力拓引入白衣騎士或許是不錯的選擇，因此給予安塞樂米塔爾比亞洲鋼廠低的漲幅無疑是一種示好之舉。

　　然而，有分析人士指出，今年的談判結(jié)果已經(jīng)宣告了維系17年的國際鐵礦石談判規(guī)則徹底瓦解。在這種情況下，明年全球鐵礦石談判結(jié)果面臨非常大的不確定性。事實上，三大礦山公司已強烈表達了構(gòu)筑新的鐵礦石定價機制的愿望。

　　按照它們的說法，未來的鐵礦石價格將由鐵礦石到岸價格指數(shù)來決定，而非之前一年一度的談判形式確定。事實上，若果真如此，必將意味著國內(nèi)鋼鐵企業(yè)的成本再次面臨巨大漲幅。

　　正因如此，中鋼協(xié)強烈反對這種定價機制。中鋼協(xié)的聲明非常強硬:"這違背了按市場供需關系決定價格的基本原則，脫離當前國際鐵礦石海運貿(mào)易的實際，是不妥當?shù)?，也是不公平的，不利于供需雙方建立長期穩(wěn)定的合作關系。"

　　然而，投資者不應忽視的是，面對掌握了全球鐵礦石貿(mào)易額70%的三大礦山公司，一旦三者達成共識，中鋼協(xié)并沒有有說服力的替代性方案。復星集團鋼鐵事業(yè)部及寶鋼等企業(yè)人士均向記者表示，雖然舊有談判的形式仍有存活空間，但明年繼續(xù)漲價已成定局，鋼鐵企業(yè)承受的壓力難以消除。

　　鋼價上漲是否已到頂?

　　唐鋼集團的一位銷售經(jīng)理向記者透露，最近的鋼材價格增長已經(jīng)趨緩，甚至有下滑趨勢，許多貿(mào)易商和下游企業(yè)都持謹慎態(tài)度，不過他所指的主要是華北市場，由于奧運臨近，許多企業(yè)停產(chǎn)，交通運輸也受到影響。"總的來說，大家都比年初要謹慎很多了。現(xiàn)在是淡季，很多貿(mào)易商都看漲下半年。"他說。

　　據(jù)了解，3月份以來，鋼價持續(xù)上漲，盡管漲幅有所回落，但整體價格仍居高不下。截止到6月23日，中鋼聯(lián)價格綜合指數(shù)為161.47，相比年初上漲了72.3%。鋼價曾在6月初出現(xiàn)了短暫調(diào)整，但近期已止跌反彈。周希增判斷，由于未來國內(nèi)鋼材供應維持緊平衡格局和成本驅(qū)動，價格仍將居于高位。

　　安信證券鋼鐵行業(yè)分析師趙志成將鋼價上漲的動因歸結(jié)為供給收縮和成本上升。在他看來，從2007年中期開始的鋼價上漲與產(chǎn)量增速回落同時發(fā)生，很可能意味著需求并不是推升鋼價的主導因素。2007年以來，伴隨著全球工業(yè)生產(chǎn)的減速，其他國家和地區(qū)的鋼表觀消費量增長率也是持續(xù)下降，2007年4月的增長率為12.0%，2008年4月已經(jīng)回落到-0.8%的水平。在需求沒有出現(xiàn)加速的情況下，供給收縮使得行業(yè)的供需平衡被打破，鋼價出現(xiàn)了上揚。

　　成本上升是推升鋼價的另一個因素。2008年以來，全球主要產(chǎn)鋼國的廢鋼價格都出現(xiàn)了上漲。截至2008年6月13日，通過匯率換算成美元價格，今年以來美國廢鋼價格漲幅超過50%，歐洲廢鋼價格漲幅超過130%，日本的漲幅超過70%，而中國國內(nèi)廢鋼價格的漲幅為42.9%。歐美地區(qū)的廢鋼漲幅超過了中國國內(nèi)的漲幅，顯示出國際鋼鐵生產(chǎn)成本上漲幅度更大，中國相對成本優(yōu)勢得到加強。

　　周希增告訴記者:"今年鋼材價格快速上漲，且幅度很大，有些投資者開始擔心鋼價已經(jīng)漲到頂點。但與歷史數(shù)據(jù)和國外情況相比，今年的漲幅并不算大，當前的鋼價水平并未完全體現(xiàn)其價值。如果把周期拉長，目前的鋼價水平僅僅略高于1994年或者2004年的鋼價水平，目前的冷軋和涂鍍板的價格還不及2004年的價格水平。與國外相比，2008年以來國內(nèi)的鋼價漲幅尚不及國際的一半。因此，目前的鋼價是高位，但不是頂點。"

　　7月11日，浦項鋼鐵資深副總HwangEun-yeon表示，"盡管消費者支出有轉(zhuǎn)弱之勢，汽車及造船等對于鋼品需求較大的產(chǎn)業(yè)仍舊顯現(xiàn)強勁增長，當前全球鋼價上漲的力道還會延續(xù)至少兩到三季。"

　　成本轉(zhuǎn)嫁的邊界在哪里?

　　國家統(tǒng)計局公布的工業(yè)企業(yè)利潤中，前五個月，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤總額同比增幅為25.89%。這表明鋼鐵行業(yè)的利潤率并未受到成本上漲的過多影響，鋼價上漲基本覆蓋了成本上漲的壓力。記者了解到，2008年大鋼企基本上都能做到成功轉(zhuǎn)嫁成本壓力，小企業(yè)壓力較大。

　　然而，許多鋼企和分析人士都對成本轉(zhuǎn)嫁的持續(xù)性表示擔憂。實際上，目前下游行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)隱憂。房地產(chǎn)和建筑行業(yè)是鋼鐵的重要下游行業(yè)，今年前四個月，房地產(chǎn)行業(yè)的固定資產(chǎn)投資實際增長率已經(jīng)由2007年的27.3%回落到23.8%，建筑行業(yè)則由14.1%回落到了-12.1%。

　　汽車制造業(yè)也是鋼鐵的重要下游行業(yè)，國外市場遭遇的壓力比國內(nèi)大。據(jù)中信證券測算，鋼鐵等原材料價格顯著上漲，靜態(tài)估計侵蝕汽車行業(yè)利潤的12%左右，汽車公司可以通過漲價(或價格降幅減少)、降低成本、規(guī)模擴張費用率等方式應對。

　　復星集團鋼鐵事業(yè)部有關人士告訴記者，下游行業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本能力的不同，導致了不同鋼材品種出現(xiàn)效益分化。小家電行業(yè)相對脆弱，所以薄板效益差一些;船舶工業(yè)、重型裝備行業(yè)相對較好，與之相對應的中厚板效益較好。

　　"總的來說，高成本及供給偏緊將會繼續(xù)拉動鋼價上漲，不過，價格漲到一定程度會抑制需求及鋼價的繼續(xù)上漲。從目前行業(yè)的利潤增長情況來看，下游行業(yè)的承受能力還可以。"戚向東說。

　　大型鋼企是防守者的標的

　　上述復星集團人士告訴記者，與其他行業(yè)相比，鋼鐵行業(yè)還算是比較景氣，處于平穩(wěn)發(fā)展階段。他指出，判斷鋼鐵行業(yè)衰微跡象主要是:原材料價格大幅上漲，鋼材價格不能有效提升;或者說鋼價上漲的幅度不能完全覆蓋原材料的上漲幅度。"如果30%左右的企業(yè)不能轉(zhuǎn)嫁成本上升壓力，行業(yè)出現(xiàn)拐點的可能性比較大。而目前來說，這些跡象還未顯現(xiàn)。"該人士稱。

　　雖然鋼鐵總量平衡，但從品種結(jié)構(gòu)來看，調(diào)整空間很大。"受緊縮政策影響，鋼鐵企業(yè)內(nèi)部技改存在壓力，品種調(diào)整、優(yōu)化面臨資金難題，資金較為充裕的企業(yè)優(yōu)勢明顯。加征出口關稅的預期還未消除，對兩頭在外的企業(yè)影響較大。"上述人士說。

　　據(jù)海關最新統(tǒng)計，6月份鋼材出口環(huán)比減少了34萬噸，下降6.1%，出口量占產(chǎn)量的11%左右。戚向東指出，對出口關稅調(diào)整的頻繁預期不利于行業(yè)的發(fā)展，可能會造成因搶出口導致出口的非正常增長，國家對關稅調(diào)整持謹慎態(tài)度，不可盲目解讀。

　　在投資選擇上，大型產(chǎn)品壟斷型鋼企無疑是首選。長江證券(000783)分析師劉元瑞認為鋼鐵行業(yè)的動態(tài)PE應該在15倍以上，堅定看好大鋼企，因為在宏觀經(jīng)濟面臨不確定性的情況下，大鋼企抵御周期的能力將明顯高于小鋼企。

　　劉元瑞稱，一旦行業(yè)景氣下滑，鋼材價格下跌的速度和幅度會快于礦石，那些沒有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢、沒有穩(wěn)健的現(xiàn)金流保障及先進管理經(jīng)驗的小鋼廠不具備抵御周期風險的能力。

　　除大型鋼企投資優(yōu)勢明顯以外，事件型的投資機會仍值得關注，如項目達產(chǎn)、新增產(chǎn)能、規(guī)模擴張、資產(chǎn)重組等。實際上，隨著PPI上漲，鋼鐵企業(yè)的噸鋼投資不斷提升，一方面使新增產(chǎn)能受到限制;另一方面也提高了現(xiàn)有鋼企資產(chǎn)的隱性價值，因此重資產(chǎn)類上市公司更能夠在資產(chǎn)價格上漲中獲利。

　　從長遠來看，重組將是鋼鐵行業(yè)的最大看點，決定行業(yè)命運的是重組的實際效果。"廣東鋼鐵集團的成立具有重大意義，寶鋼跨地區(qū)整合、且持股比例高達80%為業(yè)內(nèi)重組樹立了標桿。國內(nèi)重組需要市場化力量的進一步主導，削弱地方行政力量的限制將會讓行業(yè)整合的速度超出預期。與國企相比，民企的調(diào)整空間相對靈活，沙鋼、復星的實踐非常有意義。"周希增說。