面對著美國次貸危機(jī)所引發(fā)的全球金融動蕩，不僅美國在忙于救市，全世界許多國家都在采取救市行動。作為當(dāng)今世界負(fù)責(zé)任的經(jīng)濟(jì)大國，中國理應(yīng)為穩(wěn)定全球金融市場做出貢獻(xiàn)?，F(xiàn)在的問題是，在參與國際金融市場“維穩(wěn)”的過程中，中國的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策要不要與其他國家的救市行動相互協(xié)同。我認(rèn)為，比較適宜的策略應(yīng)當(dāng)是協(xié)而不同。
各國聯(lián)手降息和注資
各國參與國際救市有助于確保國際經(jīng)濟(jì)秩序的相對穩(wěn)定，而穩(wěn)定的國際經(jīng)濟(jì)秩序則會使有關(guān)各國在經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中共同受益。不難看出，面對金融危機(jī)的挑戰(zhàn)，各國政府及其貨幣當(dāng)局在強(qiáng)化干預(yù)宏觀經(jīng)濟(jì)力度的過程中，充分顯示出了行動上的協(xié)同性。
一方面，通過調(diào)整貨幣政策，各國央行也在盡可能加大各自金融市場的流動性。除了聯(lián)手降息之外，各國央行還通過公開市場操作，適時(shí)增加金融市場的流動性。與其他國家央行在與美聯(lián)儲相互協(xié)同過程中的跟進(jìn)行為不同，日本銀行與美聯(lián)儲之間的協(xié)同動作則在一定程度上體現(xiàn)出“搶跑”特征。截至10月9日，日本央行已連續(xù)17個(gè)工作日內(nèi)共向短期金融市場投放30.6萬億日元資金。
另一方面，通過調(diào)整財(cái)政政策，各國政府直接為金融機(jī)構(gòu)注入資本。自從美國國會通過白宮提出的7000億美元救市計(jì)劃后，其他國家政府也相繼出臺了各自的救市方案。迄今為止，英國、德國、法國、西班牙、奧地利和葡萄牙準(zhǔn)備用于向銀行注資、收購銀行和為銀行再融資債務(wù)提供擔(dān)保的總金額已達(dá)1.96萬億美元。
各國政府的救市行動都是出于自身利益最大化動機(jī)，但由于全球金融市場的穩(wěn)定離不開其中主要板塊的穩(wěn)定，而這些相對獨(dú)立的救市行動會產(chǎn)生整體外溢效應(yīng)。不難看出，無論是采用財(cái)政政策手段還是采用貨幣政策手段，各國貨幣當(dāng)局的救市行動基本上是以美聯(lián)儲的救市行動為“集結(jié)號”，在很大程度上體現(xiàn)出方式上和時(shí)間上的高度一致性。這些聯(lián)手救市行為客觀上能夠產(chǎn)生共振效果。
協(xié)而不同是因國情不同
在穩(wěn)定金融市場方面，中國與國際社會之間的協(xié)同主要表現(xiàn)在貨幣政策的相互呼應(yīng)方面。在10月8日中國人民銀行宣布降息0.27個(gè)百分點(diǎn)，美聯(lián)儲等5國央行也宣布降息0.5個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)然，中國有自己的國情，中國在調(diào)整貨幣政策過程中除了要顧及到國際金融市場的維穩(wěn)要求，更要顧及到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的維穩(wěn)要求。今年以來，中國的貨幣政策在很大程度上要滿足抑制通貨膨脹、防止人民幣升值過快、抗拒自然災(zāi)害、舉辦高水平奧運(yùn)會等各方面需要。相對于利率手段的運(yùn)用來說，為了確保國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的需要，中國人民銀行在前段時(shí)間更多采用的手段是下調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率。
與運(yùn)用貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控過程中有“協(xié)”有“同”不一樣，在共同參與國際金融市場維穩(wěn)的過程中，中國政府在運(yùn)用財(cái)政政策方面卻沒有與許多國家“求同”。在救市過程中，西方發(fā)達(dá)國家對于財(cái)政政策的運(yùn)用主要體現(xiàn)在向金融機(jī)構(gòu)注資方面。9月14日，美國總統(tǒng)布什宣布動用2500億美元直接收購大型金金融機(jī)構(gòu)的股股票。英國政府對金融機(jī)構(gòu)的干預(yù)力度也比較大。相比之下，中國在救市過程中對于財(cái)政政策的運(yùn)用卻有所不同，主要體現(xiàn)為有關(guān)部門近期也采取了諸如證券交易印花稅單向征收、暫停征收銀行儲蓄利息稅等寬松政策。
在運(yùn)用財(cái)政政策手段來穩(wěn)定國際金融市場秩序過程中，中國與主要西方國家的側(cè)重點(diǎn)之所以迥然不同，其中一個(gè)主要原因就是在于市場投資者主體構(gòu)成不一樣?，F(xiàn)階段，在中國的資本市場上，中小投資者所持有的資產(chǎn)份額比較大，救市的重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)是盡可能避免中國國內(nèi)資本市場行情出現(xiàn)大的波動。相反，在主要發(fā)達(dá)國家的資本市場上，機(jī)構(gòu)投資者所持有的資產(chǎn)份額比較大，因而，在救市過程中，政府向這些金融機(jī)構(gòu)直接注資最有效率。
事實(shí)上，不僅中國，在參與國際金融市場“維穩(wěn)”的過程中，由于國情不同，許多發(fā)達(dá)國家也沒有與美國百分之百地求同。在美聯(lián)儲10月8日宣布降息之后，日本央行就沒有跟進(jìn)。原因很簡單，為了反對經(jīng)濟(jì)蕭條，日本央行在前段時(shí)間一直實(shí)行零利率政策，目前的利率水平的不過只有0.5%，在七大西方工業(yè)國中處在最低水平。
當(dāng)然，協(xié)而不同并不代表中國對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控都要與其他國家不一樣，甚至都要標(biāo)新立異。應(yīng)當(dāng)看到，中國實(shí)行社會主義市場經(jīng)濟(jì)的時(shí)間不長，在許多地方也有待完善，國情有所不同。
國際上的好措施可以借鑒
雖然中國在宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基調(diào)上更多強(qiáng)調(diào)的是自主性，但在宏觀經(jīng)濟(jì)政策的執(zhí)行環(huán)節(jié)，中國的做法還不夠細(xì)膩。例如，作為白宮提出的7000億美元救市計(jì)劃配套措施，美國政府最近宣布3年內(nèi)為銀行優(yōu)先債提供擔(dān)保以及為中小企業(yè)提供無上限存款保險(xiǎn)，此舉在很大程度上使這一救市計(jì)劃更加細(xì)膩。事實(shí)上，如果不從消除各種扭曲角度加以配套，在參與國際金融市場維穩(wěn)過程中，中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策也只能粗放而不能細(xì)膩，執(zhí)行效果自然也會打折扣。從這個(gè)意義上講，在救市過程中，中國要更多借鑒其他國家的配套措施，特別是在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的執(zhí)行環(huán)節(jié)，中國更有必要借鑒一些國家的成熟做法。
(作者系商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院國際市場研究部副主任、研究員)
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