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　　中聯(lián)上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入241.48億元，同比增長50%;實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤46.28億元，同比增長110%。雖然業(yè)績增長已預告，但公司經營質量改善好于預期，上周通過電話會議與公司高管做了交流。

　　中聯(lián)重科在履帶式起重機械、塔機、環(huán)衛(wèi)機械保持行業(yè)領先地位，混凝土機械同比增長58%，起重機(汽車起重機、塔機、履帶式起重機)同比增長39%，環(huán)衛(wèi)機械同比增長78%，融資租賃收入同比增長112%。

　　技術創(chuàng)新不斷突破。上半年成功買斷并整合當今全球塔機的最先進水平的德國JOST平頭塔系列產品的全套技術，從而獲得了進入歐美等國際高端市場的準入證;設計開發(fā)超高壓混凝土輸送泵;自主研發(fā)制造專門針對我國第三代核電站施工吊裝的3200噸ZCC3200NP履帶式起重機;RT100越野輪胎起重機成功下線，是我國目前最大噸位的輪胎起重機。

　　中聯(lián)加強資金管理，經營現(xiàn)金流為同行業(yè)上市公司中最佳。上半年公司控制融資租賃的比例，提高銀行按揭貸款的比例，融資租賃比例由去年的40%左右下降到29%左右，按揭比例由去年的10%提高到目前的29%，因此到201106末，長期應收款同比僅增長12%，經營活動現(xiàn)金流凈額4.67億，較去年同期大大改善。另外，公司融資租賃子公司將部分應收融資租賃款質押給銀行，從銀行取得保理借款，一定程度改善了現(xiàn)金流。信用銷售是未來的發(fā)展趨勢，幫助客戶提高施工效率和機械化率，公司并未改變發(fā)展融資租賃的態(tài)度。

　　上半年毛利率提高了3.6個百分點，并且公司判斷在下半年不會下降。其中，混凝土機械大增了5個百分點，主要是推出中聯(lián)與CIFA合作的高端新機型，人民幣升值降低了零部件進口成本，部分進口原材料被國產替代降低成本。起重機毛利率下降了1個百分點，其中的汽車起重機銷售和毛利率基本持平;履帶式起重機由于小噸位產品增加，毛利率略有下降。

　　上半年中聯(lián)出口增長27.86%，穩(wěn)步擴張海外銷售網絡。2011年上半年中聯(lián)新增10個銷售網點和16家代理商，形成了以區(qū)域經銷商為主體、直銷與大客戶相結合的遍布全球六大洲的營銷網絡。重點產品(塔機、履帶吊)在海外重點市場(南亞、中東、CIS區(qū)域)銷售遠超行業(yè)增幅。國際形勢復雜，地區(qū)之間也有差異，例如中國傳統(tǒng)的優(yōu)勢地區(qū)北非受政局影響，出口受到影響，歐洲經濟復蘇緩慢，公司相對看好中東、南亞、泛太平洋地區(qū)。

　　公司計劃海外發(fā)債，額度不超過15億美元。中聯(lián)發(fā)行H股后資產負債率大幅下降，6月末資產負債率57%，低于行業(yè)平均水平。公司發(fā)債原因有幾個方面:海外融資成本低于國內，人民幣升值趨勢下，調整債務結構，增加外幣負債，提升抗風險能力;進行海外債務(CIFA)的置換;建設海外銷售網絡。

　　下半年的經營策略:公司認為今年是工程機械行業(yè)增長速度的拐點，但并不意味著不增長，行業(yè)容量仍有增長。雖然對行業(yè)謹慎樂觀，但中聯(lián)并未停止擴張的步伐，中聯(lián)9月1日與江陰市人民政府簽訂總投資超百億元的華東工業(yè)園項目投資協(xié)議，此次落戶江陰臨港新城新材料產業(yè)園內的中聯(lián)重科江陰華東工業(yè)園，定位為中聯(lián)重科華東地區(qū)銷售產品的生產基地和公司出口產品生產基地。另外，混凝土機械將加大二、三線城市的滲透率，起重機將重點支持資信好的老客戶。同時，四季度又是政府采購的旺季，保障房資金逐步到位，預計塔機和環(huán)衛(wèi)機械的銷售保持高增長。混凝土機械和汽車起重機銷售季節(jié)性回升，下半年需求還有待觀察。

　　雖然客戶還款的逾期率有所上升，但是經營質量并未下降。目前客戶的工作量并未下降，只是持續(xù)緊縮下的資金壓力導致回款周期拉長，逾期率略有上升。我們認為在貨幣緊縮的情況上，具有資金實力的上市公司將脫穎而出，并幫助客戶度過難關，中聯(lián)具有這樣的優(yōu)勢。

　　維持“強烈推薦-A”投資評級。雖然工程機械行業(yè)增速可能會略放緩，但未來的成長屬于有資金與技術優(yōu)勢的企業(yè)，今年上市公司業(yè)績分化已十分明顯。我們預計中聯(lián)重科2011、2012年EPS1.02、1.27元，動態(tài)PE僅10倍和8倍，處于歷史的最低部。低估值是因為市場認為業(yè)績預測可能會因經濟回落而下調，按照我們目前的預測上半年的凈利潤占全年的60%左右。而淡季8月的銷售已止跌啟穩(wěn)，混凝土機械和汽車起重機環(huán)比略有增長，因此我們維持原業(yè)績預測，不下調!風險因素:7、8月是淡季，工程機械行業(yè)銷售回升尚不明顯，國家緊縮政策并未放松，不過預計四季度保障房和政府采購對混凝土機械、塔機、環(huán)衛(wèi)機械將有拉動效應。