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　　工程機械行業(yè)進入壓力周期，多品種單月銷量下滑。

　　從2021年5月開始，國內(nèi)挖掘機銷量進入了連續(xù)下行區(qū)間，出口則獲得持續(xù)的高增長，但由于目前出口的基數(shù)較小，因此單月綜合銷量仍然為負增長。從其它工程機械產(chǎn)品銷量來看，裝載機2021年11月銷量9,975臺，同比減少8.53%，2021年1-11月累計銷量131,652臺，同比增長9.77%。汽車起重機2021年10月銷量1,686臺，同比下降55.20%，2021年1-10月累計銷量44,588臺，同比下降1.24%。叉車2021年10月銷量8.39萬臺，同比增長6.73%，2021年1-10月累計銷量93.06萬臺，同比增長45.49%。多元工程機械品類銷量的下滑或者增速開始明顯下降，一方面更全方位地驗證了工程機械行業(yè)進入了壓力周期，另一方面也驗證了挖掘機作為工程機械行業(yè)的“先行指標”，銷量數(shù)據(jù)領先后周期品類6個月左右時間。

　　從歷史拐點中尋找經(jīng)驗，至上而下剖析行業(yè)邊際變化。

　　從宏觀層面來看，由于工程機械下游需求主要為固定資產(chǎn)投資，歷史上工程機械需求與新增人民幣中長期貸款高度同步，2016年12月新增中長期貸款1.11萬億元，同比增長74.87%。2016年全年新增中長期貸款9.86萬億元，同比增長49.6%，有力的支撐著各項固定資產(chǎn)投資項目的實施。復盤過去20年歷次加息降息對工程機械的影響，中國分別在2005-2008年以及2010-2012年有兩次明顯的加息周期，挖掘機銷量增長一般領先加息周期起點10個月左右，挖掘機增速高點一般在加息過程中到達（加息對應的是國內(nèi)的經(jīng)濟過熱，挖掘機銷量高增長一定程度也反映了國內(nèi)經(jīng)濟過熱的情況）；降息周期分別在2008-2010年、2012-2014年、2014年-2016年出現(xiàn)，通常降息周期持續(xù)時間較短，且挖掘機銷量在降息后3-6個月便會開始觸底回升。從下游需求領域來看，基建投資逐漸重新主導工程機械下游需求的貢獻，我們通過梳理地產(chǎn)投資完成額/基建投資完成額可以得出，房地產(chǎn)對工程機械下游貢獻系數(shù)從2011-2012年的0.92逐漸回落到2019-2020年的0.7左右，房地產(chǎn)對工程機械需求貢獻明顯弱化，基建對工程機械的貢獻持續(xù)提升。

　　從行業(yè)中觀角度來看，從2016年5月開始，行業(yè)領先指標挖掘機單月銷量連續(xù)增長，從2016年9月開始連續(xù)數(shù)月挖掘機單月銷量增速在70%以上，挖掘機開工小時數(shù)（小松口徑）在2016年也出現(xiàn)了9個月的同比提升狀態(tài)，開工率的提升有助于加快購買挖掘機的回本周期，提高終端機主的資金效率。2016年11月汽車起重機銷量為731臺，同比增速達44.47%，連續(xù)兩個月突破30%。推土機銷量287臺，連續(xù)七個月增長60%以上。11月裝載機銷量5548臺，同步增速進一步上升至30.60%。進一步表明，緊隨著挖掘機銷量回暖的大勢，工程機械的其它產(chǎn)品陸續(xù)表現(xiàn)出明顯的回暖跡象。此外，考慮連續(xù)多年主機設備銷量負增長，主機廠設備保有量的快速提升得到了控制，并且越來越多的主機廠設備進入了更新周期，同時疊加后續(xù)的國標環(huán)保政策的升級調控，進一步推動了各主機設備進一連續(xù)的設備更新周期，刺激了主機產(chǎn)品的銷售的復蘇。同時，海外銷售在2016-2017年得到進一步的突破，行業(yè)核心龍頭在海外銷售收入有明顯的邊際增長，平滑國產(chǎn)的需求之余推動了下一輪成長的開啟。

　　從企業(yè)微觀角度來看，2013-2016年企業(yè)層面重要變化體現(xiàn)為去產(chǎn)能。一方面，從資本開支角度來看，行業(yè)頭部企業(yè)放緩并減少了資本開支的節(jié)奏，從2012年頭部公司便開啟了收縮的政策；另一方面，考慮工程機械中游環(huán)節(jié)主要以加工和組裝為主，且當時的數(shù)字化智能化水平還處于較低水平，因此對工人的依賴程度較高，因此行業(yè)也通過收縮員工規(guī)模來降低行業(yè)產(chǎn)能。而如今來看，工程機械頭部企業(yè)本科以上學歷和技術型員工占比在持續(xù)提升，推動工業(yè)數(shù)字化、產(chǎn)品先進化的方向前行。

　　回看當下壓力周期，鑒別兩次發(fā)展邏輯的異同。

　　從需求端出發(fā)：

　?、僖咔楹蠼?jīng)濟復蘇，中國一直采用相對歐美國家更加溫和的經(jīng)濟刺激政策，在給予國家產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟復蘇持續(xù)推動力之余，也為后續(xù)的宏觀經(jīng)濟刺激保留了更多的空間和手段，2021年12月中央經(jīng)濟工作會議正確判斷了當下經(jīng)濟發(fā)展面臨的三重壓力“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱”，明確要求做到“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預期”、“保居民就業(yè)、?；久裆?、保市場主體、保糧食能源安全、保產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定、保基層運轉”的“六穩(wěn)”和“六?！?，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)跨周期和逆周期的調節(jié)，基建有望成為2022年重要的宏觀調節(jié)方向之一，為工程機械產(chǎn)業(yè)奠定堅實的需求基礎。

　?、?021是“雙碳”政策推動進行的重要一年，2021年上半年北方礦山施工由于環(huán)保問題一度叫停，回顧全年能源供給和政策推進節(jié)奏來看，新能源對傳統(tǒng)能源的替代應該是一個持續(xù)的線性過程，火力發(fā)電依舊在全國的發(fā)電行列具有重要地位，同時“一刀切”的政策推進不利于產(chǎn)業(yè)的正常發(fā)展，綜上考慮，采選業(yè)在較長周期里依舊有穩(wěn)定的需求，對工程機械設備依舊有需求支撐。

　?、?021年工程機械出口銷量大漲，不可否認一定程度受益于海外產(chǎn)能受疫情限制的原因，國產(chǎn)設備迎來高速增長期，同時可預見隨著疫情的緩和以及海外產(chǎn)能恢復，工程機械出口效應將趨于弱化；但目前中國工程機械龍頭公司海外收入占比依舊處于較低水平，對標海外龍頭仍有提升空間，中國企業(yè)借疫情期間迅速完善海外銷售服務體系，持續(xù)推進海外產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設，疫情令海外龍頭增長受限也給中國企業(yè)超車的機會。

　　從供給側來看：

　　①資本開支維度，受設備銷量大漲影響以及2020年較低的基數(shù)維度，預計2021年全年工程機械行業(yè)資本開支從絕對值和同比口徑均到達一個新的高度；本次資本開支擴張方向與以往不同的是，過去更加追求的產(chǎn)能產(chǎn)量的擴張，本輪擴張預計將往新產(chǎn)品、新技術、新工藝的方向推進，如三一重工的新能源攪拌車、自卸車、重卡等設備和換電站產(chǎn)品相繼亮相，同時投資以及更新布局效能更高的燈塔工廠、中聯(lián)重科也表示未來三年主要資本支出將用于中聯(lián)智慧產(chǎn)業(yè)城的建設，均驗證著本輪資產(chǎn)開支投資方向朝著更高效能、更綠色的方向發(fā)展。

　　②從產(chǎn)品革新維度，電動化為下一輪設備更新奠定了基礎，復盤上一輪設備更新邏輯，一方面是設備到了更新?lián)Q代時期，同時疊加國家對設備環(huán)保標準的更新趨于嚴格；從目前來看，主要的存量設備都是近幾年加入的，因此客觀來說中少部分設備進入剛需的更新周期，但在“雙碳”背景下環(huán)保政策趨于嚴格是大趨勢，倒逼主機設備電動化的發(fā)展；另一方面從設備市場發(fā)展階段來看，隨著技術的發(fā)展和成本的降低以及充換電技術和服務的發(fā)展，用戶端需要考慮的經(jīng)濟賬越來越清晰，電動車的經(jīng)濟性價比優(yōu)勢逐漸凸顯，2021年1-11月，重卡整體市場下滑，新能源重卡逆市增長222%，其中細分的產(chǎn)品攪拌車、牽引車、自卸車、環(huán)衛(wèi)車均實現(xiàn)快速的放量增長。