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　　凱雷在中國創(chuàng)紀錄和被誤解的成敗經(jīng)歷，就是中國企業(yè)及公眾接受PE的真實過程。凱雷已經(jīng)從徐工案的挫敗中走出來了嗎?2月底3月初，低調(diào)的楊向東兩次接受了《中國企業(yè)家》的專訪，揭秘凱雷亞洲基金八年來的本土化歷程。他的一個體會是，“在國內(nèi)做控股投資比較難，我們現(xiàn)在投的都是少數(shù)股權(quán)?！?/P>

　　江湖夜雨十年燈。凱雷在中國創(chuàng)紀錄和被誤解的成敗經(jīng)歷，就是中國企業(yè)及公眾接受PE的真實過程。凱雷已經(jīng)從徐工案的挫敗中走出來了嗎?2月底3月初，低調(diào)的楊向東兩次接受了《中國企業(yè)家》的專訪，揭秘凱雷亞洲基金八年來的本土化歷程。他的一個體會是，“在國內(nèi)做控股投資比較難，我們現(xiàn)在投的都是少數(shù)股權(quán)。”

　　當?shù)谝淮谓嚯x見到美國傳奇CEO郭士納時，楊向東心中激動，欲言又止。

　　他倆的淵源可以上溯到上世紀80年代末華爾街的并購狂潮——1989年，全球最大的私募股權(quán)基金之一KKR以250億美元收購RJR納貝斯克食品集團，郭士納受聘為該食品集團CEO。在大刀闊斧的整合中，當時在美林做并購業(yè)務(wù)的楊向東幫助納貝斯克賣掉了一個品牌叫“重慶”的非核心項目。但這個剛?cè)胄械?4歲東方小伙子，還沒有機會結(jié)識比他大24歲、同為哈佛商學院校友的商界偶像郭士納。

　　到了21世紀，他倆又機緣巧合在中國主導了動輒上億美元的大交易。2002年，60歲的郭士納從IBM功成身退后，成為全球另一最大PE凱雷集團(CarlyleGroup)董事長。此前一年，楊向東已經(jīng)加入凱雷，擔任董事總經(jīng)理兼亞洲并購業(yè)務(wù)聯(lián)席主管。

　　這個交集恰恰是因為凱雷的戰(zhàn)略大轉(zhuǎn)型，一個稱作“偉大試驗”的運動。美國“9·11事件”后，凱雷這個享有“總統(tǒng)俱樂部”(擁有過美國前總統(tǒng)老布什、小布什，英國前首相約翰·梅杰，菲律賓前總統(tǒng)拉莫斯、新加坡前總理李光耀等各國前政要)綽號的PE公司，遭到空前危機。那時，本·拉登家族是凱雷的投資人，凱雷投資的防務(wù)公司因“9·11事件”獲得訂單，時任總統(tǒng)的小布什的父親老布什恰恰是凱雷的顧問，這無法說清的關(guān)系，讓“軍商政復合體”凱雷成為眾矢之的。

　　“9·11”后凱雷的這場“偉大試驗”，既是面向?qū)I(yè)化的轉(zhuǎn)型，也是將國際化和本地化結(jié)合的轉(zhuǎn)型。

　　說起來，楊向東這位亞洲元老級的PE先行者之一，屬于上世紀80年代末最早進入華爾街的那批中國留學生，但與劉二飛、孫瑋等投行人士相比，更年輕的楊向東率先走上了PE并購路。

　　凱雷也是中國PE界的先行者。十多年來，凱雷在中國投資近50個項目，總投資額超過25億美元，是在中國投資最活躍和投資額最多的外資PE之一。其中，楊向東和他所統(tǒng)率的凱雷亞洲基金又稱凱雷亞洲收購基金由于項目單筆交易均在8000萬美元以上，最受市場關(guān)注。近幾年來，入股太平洋保險、徐工機械這一成一敗的案例已經(jīng)成了楊向東本人跟凱雷收購基金的“墓碑式”記錄(Tombstone，投行專業(yè)術(shù)語)。

　　是的，在徐工一案上，凱雷品味到了苦澀。與外資VC相比，外資PE在華發(fā)展有更大的障礙。它們包括中國的民族主義情緒、對外資投資限制的政策、企業(yè)對PE的誤解，以及復雜漫長充滿變數(shù)的交易審批程序等等。

　　但凱雷在中國還是收獲了果實。2009年12月底，太平洋保險集團在香港H股上市，加上兩年前的A股上市，凱雷在太保身上四年內(nèi)取得了超過六倍的回報，賬面利潤達到50億美元—中國最大的一宗PE回報(新橋投資深發(fā)展的賬面回報為5倍)，是凱雷在亞洲最成功的一筆投資。一位了解楊向東的同行甚至說，“這個交易夠他吃一輩子了。”

　　凱雷已經(jīng)從徐工案的挫敗中走出來了嗎?2月底3月初，低調(diào)的楊向東兩次接受了《中國企業(yè)家》的專訪，揭秘凱雷亞洲基金八年來的本土化歷程。他的一個體會是，“在國內(nèi)做控股投資比較難，我們現(xiàn)在投的都是少數(shù)股權(quán)?！?/P>

　　楊并沒有要退休的意思，他掌管著凱雷亞洲基金超過40億美元的資金。“中國的PE行業(yè)處于剛剛起步的階段，黃金時代還沒有到，還有很久……這也是百花齊放的時候?！钡裁靼?，像太保案這種國企虧損改制的投資機會，大資金量、高回報的階段已經(jīng)過去了，PE在中國需要新的玩法。

　　轉(zhuǎn)折點

　　在楊向東的記憶里，太平洋保險交易案總是跟圣誕節(jié)有關(guān)。

　　2005年12月，凱雷和美國保德信以4.1億美元收購太平洋壽險24.975%的股權(quán)(后來凱雷轉(zhuǎn)持太保集團19.90%的股權(quán))。2007年12月25日，太保登陸上海A股。2009年12月23日，太保在香港H股掛牌上市。

　　“太保管理層挺會挑時間的，”楊向東開玩笑說，“每次我都在滑雪。”

　　太保在香港掛牌時，正在日本北海道滑雪的楊向東趕回香港，參加了太保集團在香港聯(lián)交所的IPO敲鐘儀式。之后，他又飛回日本繼續(xù)滑雪。

　　他向我們確認了郭士納那個段子：2003年，凱雷談判入股太平洋保險，郭士納邀請“臺灣保險之父”、ING安泰人壽大中華區(qū)總裁潘昌，說，“Patrick，有一個和我當初改革IBM一樣的機會，你要不要去?”他還說，“這個案子很難。太保是非常大的國企，有20萬名員工，龐大得有一點像IBM，不管你有什么計劃，執(zhí)行總是比你的計劃要久得多。”

　　在投資太保案上，你可以這么看郭士納和楊向東的角色，楊向東主要判斷公司要不要投，多少錢去投;郭士納則在企業(yè)的管理層判斷上給出建議。

　　這個案子“要不要投”，是個巨大的考驗。事后證明，太保案這筆當時中國內(nèi)地最大的PE交易，不僅是楊向東的個人轉(zhuǎn)折點，也是凱雷中國的轉(zhuǎn)折點。

　　太保壽險是太保(上海國資委是控股股東)的子公司，成立于1991年。從1999年起，太保壽險花了整整6年時間來尋找戰(zhàn)略投資者。接觸的外資機構(gòu)有近20家，其中深談的有8家。2001年，澳大利亞安保集團曾一度差點與太保壽險合作，但未獲安保董事會通過。

　　在很多投資人看來，這不是一個香餑餑。

　　據(jù)太保壽險董事長金文洪透露，2004年底，太保壽險的賬面虧損已經(jīng)達到61億元。除此以外，讓人望而卻步還有太保壽險管理上天然的“大國企病”。當時，花旗銀行、荷蘭國際集團ING、美國國際集團AIG等等都與太保壽險接觸過。太保壽險本來更傾向于這類戰(zhàn)略投資者，因為合作時間可能更長久，還能幫助太保壽險提高管理能力，但均未能如愿。

　　凱雷是在安保與太保壽險合作告吹以后，介入此案的。

　　1997年亞洲金融危機時，年僅32歲的楊向東就到韓國抄底過。那時，他在高盛主管亞洲直投業(yè)務(wù)，投資韓國國民銀行。那是當時亞洲最大的案子，投資金額5億多美元。那是一家國有銀行，挺復雜，需要處理方方面面關(guān)系。

　　或許是這種經(jīng)歷，讓楊向東敢于碰太保案。

　　2001年，凱雷沒跟摩根士丹利一起入股福建興業(yè)銀行，“很后悔，我們當初對銀行判斷還不準確，不太敢投。投資不是總是對的。不能總考慮錯過的機會，要把握一個?！?/P>

　　“我們每做一個投資，不僅僅看它本身的回報，還要看到對凱雷的樣本價值。只要我們有能力，知道怎么來做DueDiligence(盡職調(diào)查)，還是可以做的。我們越了解太保，我們信心越強?！睏钕驏|也由衷地佩服太保集團原董事長王國良、現(xiàn)董事長高國富，“駕馭這么大的國企，挑戰(zhàn)非常強?！卑ü考{在內(nèi)的凱雷團隊在太保身上花了很大精力，盡職調(diào)查一年，談判三年，太保集團上市“八年抗戰(zhàn)”。那幾年，楊向東每星期都要去太保兩天，接送他的司機以為他就在太保上班呢。

　　“如果跟別的投資人相比，楊有很強的韌性，有很大的耐心?！睏钕驏|在高盛時的老同事、前淡馬錫董事總經(jīng)理、方源資本創(chuàng)始人唐葵告訴我們，“他是一個很有智慧、很有經(jīng)驗、很有耐心的投資者，他最大的長處是擁有宏觀思維，能看到大勢?！?/P>

　　楊向東笑著說，“風險也非常大，如果做不成功的話，我們損失巨大，我可能就不做PE了?！?/P>

　　該交易對凱雷和太保都有戰(zhàn)略意義。除了高額的回報外，凱雷希望藉此進一步打開中國的金融投資大門。

　　但在同期啟動的徐工案失利后，凱雷亞洲基金似乎流年不利，入股廣東發(fā)展銀行、重慶城市商業(yè)銀行、山東?；冉舆B受阻。除了太保案，凱雷至今沒有投成第二個金融項目。而隨著2005年黑石、KKR等PE巨頭進入中國，以及本土PE們的兇猛崛起，凱雷先行者的優(yōu)勢也已不再明顯。

　　本地化碰撞

　　3月2日，接受我們采訪這天，楊向東很關(guān)心兩則新聞：豐田汽車社長豐田章男飛到北京向中國消費者道歉;英國保誠集團以355億美元收購AIG旗下友邦保險。

　　他感慨地說，“AIG是美國最成功的金融機構(gòu)之一，英國公司把它買下來了，報紙上也沒看見有人說英國人把美國人怎么樣了，而是說，這么大的案件不得了，把AIG的理念都改變了?！?/P>

　　你覺得楊向東仍在為徐工交易憤憤不平嗎?

　　從2003年參與投標，經(jīng)過幾輪淘汰，2005年10月，凱雷擊敗卡特彼勒、華平、AIG、摩根大通亞洲投資基金等競爭對手，與徐工集團和徐工機械簽訂三方協(xié)議，以3.75億美元價格收購徐工機械85%股權(quán)。但之后一波三折，三一重工總裁向文波博客質(zhì)疑，政協(xié)委員李德水建議“謹慎對待壟斷性跨國并購”，并引發(fā)監(jiān)管壁壘及社會熱議。盡管凱雷2006年、2007年兩次妥協(xié)，最后溢價20%，持股比例降至45%，但時過境遷?！拔覀兏胤秸恢痹谔接懹惺裁崔k法把這個項目做成。按最后的協(xié)議，實際上政府審批也不會有問題，但因為過了三年，企業(yè)價值翻了幾倍，我們怎么按照原來的條款去做呢?這在技術(shù)層面沒辦法解決。”交易仍然告吹。

　　在那三年驚動朝野的談判波折中，中國上演了一出沖突強烈的商業(yè)情景劇：國企改制、私有化、國家經(jīng)濟安全、民族主義情緒……商界及公眾似乎都上了一堂關(guān)于PE的觀念洗禮課。凱雷的犧牲不是沒有價值的，它成了外資在華并購的試金石。

　　楊首次承認，這是自己最遺憾失之交臂的一個項目，也是自己多年順利PE生涯中最大的一次挫折。他誠懇地說，“非?？上?如果我們合作的話，徐工這個企業(yè)，有了凱雷這個平臺，會發(fā)展得更好—中國的工程機械企業(yè)完全可以走向國際化，這是當時我們給它貢獻的主要理念，就跟今天李書福并購沃爾沃是一樣的?！?/P>

　　楊向東有些唏噓，“為什么當?shù)卣推髽I(yè)非?？粗馗覀兊暮献?當時我們說先合作，然后去海外收購，把這個企業(yè)變成全球化的企業(yè)，完全可以把徐工的技術(shù)含量提高。但這個事情沒有做成，我覺得對我來說是更大的失落?！?/P>

　　在商言商，去政治化的凱雷原本想再做個有“樣本價值”的交易，卻始料未及地碰到了本地化難題。而在各地的國企改制浪潮中，本土PE鼎暉、弘毅投資順風順水。

　　凱雷在金融領(lǐng)域里的投資，太保樣本效應(yīng)也沒有得到太多放大。

　　重慶市商業(yè)銀行(以下簡稱重商行)是凱雷花費不少精力的項目，最后這個快要煮熟的鴨子卻飛了。

　　2006年12月，重商行與香港大新銀行、凱雷簽訂參股協(xié)議，大新銀行出資6.9億元，購買重商行17%的股份，凱雷投資3.26億元人民幣收購重商行7.99%的股份。2007年4月，銀監(jiān)會未批準凱雷入資協(xié)議。個中原因，重慶銀監(jiān)局副局長李虎曾在接受媒體采訪時稱：“凱雷以‘凱雷亞洲基金二號’的名義進來投資，與中國目前法律法規(guī)的要求不太符合?！?/P>