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　　1 月22 日我們參加了公司一次股東大會,并與高管進(jìn)行交流,之后參觀了寧鄉(xiāng)輪式起重機(jī)生產(chǎn)基地。

　　09 年任務(wù)圓滿完成。三一集團(tuán)2009 年實現(xiàn)銷售收入306 億元,實現(xiàn)凈利潤40 億元,完成年初制定的計劃,其中風(fēng)電產(chǎn)品銷售2 個億,汽車起重機(jī)銷售14 億元,泵車銷售超出年初計劃28%,單月銷量是美國同類公司的4-5 倍,挖掘機(jī)銷售躋身世界第六位,超過卡特彼勒。雖然出口有所下滑,但印度基地已經(jīng)開始貢獻(xiàn)收入,08 年出口30 個億,09 年不到20 億元。集團(tuán)09 年實現(xiàn)26 億的正現(xiàn)金流,回款和現(xiàn)金流情況良好。

　　10 年保持高速增長。2010 年集團(tuán)銷售收入計劃突破500 億元,其中:挖掘機(jī)收入將達(dá)到60 億元,汽車起重機(jī)達(dá)到35 億元,風(fēng)力發(fā)電將達(dá)到30-50 億元。前兩塊資產(chǎn)將對上市公司做出較大貢獻(xiàn)。同時,2010年公司出口有望回到歷史最高水平。1 月份公司相關(guān)產(chǎn)品銷售情況良好,截止目前挖掘機(jī)累計銷售400臺,汽車起重機(jī)累計銷售300 臺,并預(yù)計汽車起重機(jī)1 季度銷售1000 臺。公司表示2010 年將完成股改承諾,開始汽車起重機(jī)及其它工程機(jī)械相關(guān)產(chǎn)品的資產(chǎn)注入。

　　輪式起重機(jī)將成為又一重要的利潤貢獻(xiàn)點:公司09 年累計銷售輪式起重機(jī)1412 臺,出口100 多臺,實現(xiàn)銷售收入14.18 億元,市場占有率5.1%,整個行業(yè)09 年累計銷售27000 臺,90%為汽車起重機(jī),其中1 萬臺為20t 以下產(chǎn)品,這類產(chǎn)品利潤很低,公司基本不參與生產(chǎn)。

　　集團(tuán) 2004 年開始涉及輪式起重機(jī)行業(yè),09 年11 月搬遷至寧鄉(xiāng)新基地,占地10 萬平方米,員工2200 多人。新基地主要包括四大類產(chǎn)品:汽車起重機(jī)(20t-130t),全路面起重機(jī)(160t,220t),越野起重機(jī)(35t,55t),特種起重機(jī)?？傮w設(shè)計產(chǎn)能1 萬臺,目前產(chǎn)能6500 臺(6000 臺為普通輪式起重機(jī),500 臺為大噸位產(chǎn)品),今年計劃排產(chǎn)3500 臺,以25t 和50t 汽車起重機(jī)產(chǎn)品為主。2013 年計劃實現(xiàn)100 億元銷售收入,其中國內(nèi)貢獻(xiàn)60 億元,出口40 億元。

　　公司汽車起重機(jī)售價比中聯(lián)、徐工高2%-3%,各廠商之間主要比拼產(chǎn)品質(zhì)量和售后服務(wù),目前公司銷售以代理為主,直銷為輔,銷售網(wǎng)絡(luò)處于建設(shè)中。由于公司目前市場占有率不高,即使行業(yè)增速放緩,對公司銷量的快速增加沒有影響。公司預(yù)計2010 年市場將呈現(xiàn)前高后低的現(xiàn)象,力爭上半年完成50%-60%的銷售任務(wù),下半年主要以升級換代后的產(chǎn)品進(jìn)行市場競爭,并加大出口力度。

　　目前行業(yè)平均毛利率 25%-30%,平均凈利率在10%-15%,公司汽車起重機(jī)毛利率達(dá)到24%,凈利率在10%-12%,未來五年通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整,高毛利率產(chǎn)品占比上升,保證每年毛利率將提升1%左右,最終達(dá)到30%。

　　我們認(rèn)為公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理,管理能力突出,值得長期投資。維持公司 09-11 年EPS 分別為1.52 元、2.22 元和2.96 元,對應(yīng)2010 年P(guān)E 為14 倍,PB 為4.25 倍,股價嚴(yán)重低估,維持“強(qiáng)烈推薦”。