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　　規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)超過30%，這會(huì)是經(jīng)濟(jì)整體企穩(wěn)趨好的轉(zhuǎn)折點(diǎn)嗎？

　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局3月27日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1~2月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額10156.8億元，同比增長(zhǎng)31.5%，增速比上年12月份加快29.2個(gè)百分點(diǎn)，比上年全年提高23個(gè)百分點(diǎn)。這也是該數(shù)據(jù)自2011年3月以來的最高增速。

　　對(duì)于這些數(shù)據(jù)背后意味著什么，官方、經(jīng)濟(jì)學(xué)界、企業(yè)界都做出了相應(yīng)解讀。

　　“1~2月份工業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)較快增長(zhǎng)，較多地依靠了煤炭、鋼材和原油等價(jià)格的快速上漲。雖然煤炭、鋼鐵和石油開采等行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，但仍屬于恢復(fù)性增長(zhǎng)?！眹?guó)家統(tǒng)計(jì)局工業(yè)司何平博士解讀稱。

　　自去年以來到今年2月份PPI大幅反彈，市場(chǎng)對(duì)此并不感到意外。只是超預(yù)期的增長(zhǎng)背后，目前市場(chǎng)關(guān)心的焦點(diǎn)成為企業(yè)盈利復(fù)蘇是否可持續(xù) 。

　　受訪經(jīng)濟(jì)界專家稱，工業(yè)利潤(rùn)的大幅增加與去年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革“去產(chǎn)能”有密切關(guān)系。但長(zhǎng)期走高的動(dòng)力并不充足，同時(shí)考慮到基數(shù)效應(yīng)影響，2017年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速或?qū)⒊尸F(xiàn)“前高后低”走勢(shì)。經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)，但二季度開始可能仍面臨下行壓力。

　　“去產(chǎn)能”行業(yè)貢獻(xiàn)過半利潤(rùn)增量

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局分析，1~2月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，主要是生產(chǎn)加快、價(jià)格上漲、成本費(fèi)用下降三方面因素。

　　從價(jià)格看，1~2月份，工業(yè)生產(chǎn)出廠價(jià)格同比上漲7.3％，漲幅比上年12月份提高1.8個(gè)百分點(diǎn)；隨著生產(chǎn)活動(dòng)的擴(kuò)張，總成本同比增長(zhǎng)了13.8%，但單位生產(chǎn)活動(dòng)的成本在降低，每創(chuàng)造100元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的成本為84.91塊，比2016年12月的減少了0.61元；1~2月工業(yè)增加值同比6.3%，比2016年全年增速高了0.3%，受益于PPI同比繼續(xù)回升，也在價(jià)格上改善了收入，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比從2016年全年的4.9%增加至13.7%。

　　“去年‘三去一降一補(bǔ)’供給側(cè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整是本輪工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)回暖的重要推手。經(jīng)過結(jié)構(gòu)性調(diào)整，部分產(chǎn)能過剩行業(yè)產(chǎn)能呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，而受益于供給出清、價(jià)格上漲、成本費(fèi)用降低等其他因素影響，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)得到顯著改善?！便y河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東向記者分析稱。

　　從庫存周期來看，本輪庫存周期從2011年至2016年6月份為持續(xù)去庫存階段，“去庫存”超額完成任務(wù)后，生產(chǎn)及流通環(huán)節(jié)的庫存已至低點(diǎn)。自2011年起PPI經(jīng)歷了54個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)后于2016年開始修復(fù)，并于2016年9月由負(fù)轉(zhuǎn)正。2017年2月產(chǎn)成品庫存同比6.1%，較去年底增加2.9個(gè)百分點(diǎn)，仍處于“量?jī)r(jià)齊升”驅(qū)動(dòng)的主動(dòng)補(bǔ)庫階段。

　　“尤其‘去產(chǎn)能’是此輪鋼鐵、煤炭行業(yè)利潤(rùn)上升的重要原因，而這些行業(yè)貢獻(xiàn)了一半以上的增量利潤(rùn)。”聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖認(rèn)為。

　　國(guó)金證券(13.700, 0.12, 0.88%)首席宏觀分析師邊泉水指出， 3月份鋼材市場(chǎng)量的漲幅有所收窄，但電廠日均煤耗表現(xiàn)向好，印證3月份工業(yè)生產(chǎn)仍舊有支撐，結(jié)合PPI預(yù)計(jì)3月份仍能維持高位水平，預(yù)計(jì)3月份的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)仍有一定支撐。

　　不過這種價(jià)格驅(qū)動(dòng)的利潤(rùn)高增長(zhǎng)未來或難以持續(xù)。

　　“一方面，目前大宗商品價(jià)格已處于高位，缺乏持續(xù)漲價(jià)的空間；另一方面，現(xiàn)金流改善帶動(dòng)企業(yè)逐步擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)成品庫存回補(bǔ)，且增速超預(yù)期。3月27日鐵礦石、螺紋鋼、煤炭等期貨價(jià)格大跌，也與高庫存有關(guān)。”李奇霖對(duì)記者表示。

　　3月27日，鐵礦石價(jià)格遭遇暴跌，當(dāng)天刷新了1月10日以來的新低。相比今年3月16日錄得的相對(duì)高位661元/噸，鐵礦石價(jià)格跌幅已高達(dá)17.6%。而在鐵礦石暴跌的帶領(lǐng)下，中國(guó)多個(gè)工業(yè)品價(jià)格也出現(xiàn)下跌。數(shù)據(jù)顯示，上期所銅期貨價(jià)格大跌1.8%，大商所焦煤期貨價(jià)格猛跌3.8%，鄭商所動(dòng)力煤價(jià)格小幅下挫0.5%。

　　“整體而言，上游企業(yè)利潤(rùn)改善主要受益于產(chǎn)品價(jià)格上揚(yáng)帶來的恢復(fù)式增長(zhǎng)，但鑒于當(dāng)前上游如煤炭等價(jià)格已處高位，增長(zhǎng)趨勢(shì)難長(zhǎng)期持續(xù)；而中下游利潤(rùn)改善仍受需求端制約?！迸讼驏|表示。

　　摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊對(duì)記者表示，“本輪企業(yè)盈利改善似乎跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇關(guān)系不大，PPI從去年年初開始觸底反彈一路上行，并帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)盈利出現(xiàn)大幅改善，但同期工業(yè)增加值同比增速似乎依然不溫不火維持在6%左右徘徊，這種‘弱復(fù)蘇的盈利’現(xiàn)象在過去歷史上很少見到的。”

　　據(jù)他介紹，“弱復(fù)蘇的盈利”，即在實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初始階段，一方面需求上行的動(dòng)能較弱導(dǎo)致需求價(jià)格彈性較大，另一方面由于存在大量過剩產(chǎn)能導(dǎo)致供給價(jià)格彈性也很大，因此在這個(gè)階段廠商的提價(jià)能力不高。

　　國(guó)企利潤(rùn)大幅領(lǐng)跑民企

　　值得注意的是，不僅上下游感知冷熱不均，經(jīng)營(yíng)改善程度在國(guó)企和民企中也相距甚遠(yuǎn)。

　　從上中下游來看，受益于價(jià)格上漲和需求回暖利潤(rùn)均有顯著改善。但從改善程度看，1~2月份，上游利潤(rùn)同比增長(zhǎng)163.6%，但中下游行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)僅為37%和12%。

　　同期，國(guó)有控股企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)100.2％，其中，中央企業(yè)增長(zhǎng)66.3％。但與此同時(shí)，集體企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比則只增長(zhǎng)9.6％，私營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額也只增長(zhǎng)了14.9％，大幅低于國(guó)企利潤(rùn)增速。

　　國(guó)企利潤(rùn)增速大幅高于民企增速的情況在以往并不多見。今年前兩個(gè)月的數(shù)據(jù)與上游實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)倍增的資源型企業(yè)多是國(guó)企有關(guān)，但是市場(chǎng)分析人士看來，或還有一些別的原因能夠解釋這一背離的狀況。

　　李奇霖指出，通過測(cè)算可發(fā)現(xiàn)國(guó)企利潤(rùn)增速高于主營(yíng)業(yè)務(wù)增速跡象明顯，這意味著企業(yè)可能是通過投資股票或房地產(chǎn)獲得超額收益。

　　而從企業(yè)的負(fù)債率上看，財(cái)新智庫莫尼塔宏觀研究主管、財(cái)新智庫董事總經(jīng)理鐘正生在接受媒體采訪時(shí)指出，在利潤(rùn)大幅改善的情況下，國(guó)企的資產(chǎn)負(fù)債率相比去年12月僅下降了0.3%，去杠桿進(jìn)展緩慢。

　　在中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川已經(jīng)發(fā)出結(jié)束貨幣寬松周期的信號(hào)之后，以價(jià)格繁榮促成的經(jīng)濟(jì)數(shù)字增長(zhǎng)還能持續(xù)多久成為市場(chǎng)的普遍擔(dān)心。

　　考慮到假若剔除價(jià)格因素，實(shí)際消費(fèi)2016年四季度以來已經(jīng)開始下行。而中長(zhǎng)期來看，消費(fèi)要實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)更多依賴于結(jié)構(gòu)調(diào)整和投資帶動(dòng)的被動(dòng)型增長(zhǎng)。未來短期內(nèi)一旦政策力度減弱或退出，地產(chǎn)擠壓所導(dǎo)致的消費(fèi)疲態(tài)將再次凸顯。

　　潘向東表示，“結(jié)合1~2月的其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前名義投資回升源于投資品價(jià)格指數(shù)上漲，如果剔除價(jià)格指數(shù)的影響，折算后的投資的真實(shí)增長(zhǎng)率已經(jīng)是不斷回落?！?/p>

　　對(duì)于當(dāng)前的政策取向，瑞銀中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤看來，雖然兩會(huì)將今年的GDP同比增速目標(biāo)定為6.5%，但是政策基調(diào)和將M2增速定為12%，高于去年實(shí)際值表明政策將繼續(xù)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。政府工作報(bào)告中對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)還特別指出“在實(shí)際工作中爭(zhēng)取更好結(jié)果”，考慮到今年地方政府面臨換屆，因而大概率會(huì)繼續(xù)提供財(cái)政和基建政策支持。

　　李奇霖認(rèn)為，“貨幣政策逐步緊縮，未來穩(wěn)增長(zhǎng)主要依靠寬財(cái)政。這可能的方式包括加快PPP項(xiàng)目落地和專項(xiàng)建設(shè)基金，以助力基建投資?！?/p>

　　只是基建投資主要仍是地方政府和國(guó)有企業(yè)為主導(dǎo)，能否能夠?qū)⒃鲩L(zhǎng)效應(yīng)傳遞到更多的市場(chǎng)主體，成為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵，尤其中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)是最重要的就業(yè)崗位的提供者。

　　面對(duì)外部環(huán)境面臨諸多不確定性，以及國(guó)內(nèi)“防風(fēng)險(xiǎn)”與“去杠桿”下流動(dòng)性偏緊的約束，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的“乍暖還寒”“冷熱不均”，并不意味著經(jīng)濟(jì)已經(jīng)啟動(dòng)新一輪周期。潘向東表示，“未來仍需要有效實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策來穩(wěn)增長(zhǎng)。而中長(zhǎng)期來看，要走出經(jīng)濟(jì)困局實(shí)現(xiàn)新一輪增長(zhǎng)周期的關(guān)鍵在于加快改革，釋放經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛能?！?/p>