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　　事件:

　　根據(jù)工程機(jī)械協(xié)會數(shù)據(jù),2016年12月份,國內(nèi)挖掘機(jī)銷量為6910臺,同比增長75%,連續(xù)4個月增速超過70%;全年銷量累計同比增長25%。其中三一重工12月銷量1449臺,同比+104%,全年累計同比+40.61%;其他:柳工328臺,環(huán)比3.14%,同比+132.6%,全年3539臺,累計同比+26.5%;廈工43臺,環(huán)比-14%,同比-17.3%,全年1365臺,累計同比+13.2%;徐工556臺,環(huán)比+1.09%,同比128.8%,全年累計5277臺。

　　投資要點

　　按品牌、噸位、銷售區(qū)域分析工程機(jī)械市場

　　按品牌分析,國產(chǎn)品牌市場份額小幅下滑,市占率46%;三一居龍頭地位市占率21%;按噸位分析,受下游采礦業(yè)、基建、PPP項目影響挖機(jī)銷售集中度高,中挖、大挖集中在山西、陜西、內(nèi)蒙、云南,貴州,廣西,廣東,重慶等8個省市;按銷售區(qū)域分析,12月:西部銷量同比大漲100%,市占率接近40%,2016年全年中部銷量同比上升高達(dá)40%(漲幅居首),中部市占率上升接近30%;

　　工程機(jī)械行業(yè)整體觀點:

　　1)土方機(jī)械數(shù)據(jù)反彈原因:近幾個月數(shù)據(jù)大幅反彈源于國家基建投資拉動明顯,主要包括道路橋梁和礦業(yè)等下游帶來的中大挖需求增長。2)產(chǎn)業(yè)對2017年的看法:預(yù)計挖掘機(jī)上半年將有望維持高增長,預(yù)計中大挖需求將明顯提升,全年預(yù)計20-30%增長,但均不會新增產(chǎn)能投放。3)其他機(jī)種的看法:起重機(jī)械和混凝土機(jī)械近幾個月10-20%增長,土方機(jī)械(起重機(jī),推土機(jī)和裝載機(jī))傳導(dǎo)到這些機(jī)種需要3-6個月,混凝土機(jī)械預(yù)計2017年10-20%增長。

　　我們與市場觀點的差異:工程機(jī)械大機(jī)會取決公司主動加速出清并且轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)超預(yù)期,否則均是主題性機(jī)會

　　1)2017年預(yù)計房地產(chǎn)投資增速將下降至2-3%之間,如GDP增速和固定資產(chǎn)投資需保持底線增速,基建投資增速將需要上升至20%以上,基建需求將持續(xù)。

　　2)行業(yè)將持續(xù)小周期復(fù)蘇,預(yù)計上半年挖掘機(jī)銷量仍將維持高增長,起重機(jī)也將出現(xiàn)反彈,混凝土機(jī)械由于地產(chǎn)投資相關(guān)性較高和保有量較大預(yù)計增長較小。

　　3)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表仍需修復(fù)至平衡區(qū)間,行業(yè)復(fù)蘇才可能帶來盈利的大幅改善,轉(zhuǎn)型成功才不會帶來拖累。近期,我們看到行業(yè)龍頭三一重工率先主動出清甩包袱,將賬面價值47億元不良應(yīng)收賬款以35億元價格轉(zhuǎn)讓至集團(tuán)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu),應(yīng)收占款/收入占比有望從2016年3季度末高達(dá)133%的占比下降至80%以下。三一將成為行業(yè)復(fù)蘇業(yè)績彈性最大的公司,公司轉(zhuǎn)型也有望輕裝上陣。 4)維持前期觀點:一季度看好行業(yè)銷量復(fù)蘇和一帶一路主題性行情,看好主動出清、土方機(jī)械占比大和出口占比不斷提升的公司,首推主動出清的【三一重工】。

　　投資建議與重點推薦組合

　　追求相對收益投資者可配置,首推主動出清的【三一重工】,其余建議關(guān)注中聯(lián)重科、柳工、廈工股份、恒立液壓等。