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　?11月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI終值錄得50.9，比上月下跌0.3，為兩年來(lái)次高增速，制造業(yè)回暖仍在繼續(xù)。財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI已經(jīng)錄得連續(xù)5個(gè)月告別收縮區(qū)間，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)企穩(wěn)，但較上月已經(jīng)降溫，且價(jià)格、庫(kù)存和用工狀況都顯示企穩(wěn)基礎(chǔ)并不扎實(shí)，警惕后期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)冷風(fēng)險(xiǎn)。

　?11月統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI為51.7，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn), 創(chuàng)逾兩年新高；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.7%，比上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月上升，為2014年7月以來(lái)的高點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)局PMI與財(cái)新PMI均顯示，11月經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回暖。

　　近幾月經(jīng)濟(jì)回暖似乎更多是價(jià)格因素所致，難言結(jié)構(gòu)改善。四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望保持穩(wěn)定，但明年下行壓力仍大。

　　11月制造業(yè)增速略緩 平穩(wěn)增長(zhǎng)中蘊(yùn)藏軟肋

　　——2016年11月財(cái)新中國(guó)PMI分析

　　11月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI終值錄得50.9，比上月下跌0.3，為兩年來(lái)次高增速，制造業(yè)回暖仍在繼續(xù)。1近幾月經(jīng)濟(jì)回暖似乎更多是價(jià)格因素所致，難言結(jié)構(gòu)改善。四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望保持穩(wěn)定，但明年下行壓力仍大。

　　制造業(yè)增速略放緩

　　11月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI錄得50.9，較上月略有回落，不過(guò)依然為2014年8月以來(lái)次高水平。11月制造業(yè)PMI指數(shù)各分項(xiàng)中，最大的亮點(diǎn)還是價(jià)格的快速上漲。投入價(jià)格指數(shù)為2011年4月以來(lái)最高，出廠價(jià)格指數(shù)為2011年3月以來(lái)最高。11月產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)也略有回升，這是制造業(yè)連續(xù)第五個(gè)月補(bǔ)庫(kù)存。

　　從價(jià)格的角度來(lái)看，11月延續(xù)了10月快速上漲的勢(shì)頭。近三成受訪者表示來(lái)自成本方的壓力增大。原材料價(jià)格的上漲推動(dòng)了整體成本，尤其是金屬價(jià)格的帶動(dòng)力最強(qiáng)?；仡?0月的情況，10月PPI同比增幅擴(kuò)大至1.2%，高于市場(chǎng)預(yù)期。這主要源于10月基建加碼發(fā)力，令生產(chǎn)資料需求大幅上升，而上游行業(yè)供給收縮，導(dǎo)致價(jià)格漲幅擴(kuò)大。PPI上漲的帶動(dòng)力量集中在煤炭、黑色和有色金屬、以及石油產(chǎn)業(yè)鏈，仍然延續(xù)了今年P(guān)PI回升主要受上游產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)的邏輯。

　　10月CPI也達(dá)到2.1%的高位，其中，非食品價(jià)格同比進(jìn)一步攀升至1.7%，達(dá)到2014年1月以來(lái)最高水平。當(dāng)然，CPI上漲的邏輯與PPI不同，二者之間的傳導(dǎo)并不通暢。由于PPI增速比CPI更快，二者之間裂口進(jìn)一步收窄。但在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和去產(chǎn)能的大背景下，CPI趨勢(shì)向上，PPI趨勢(shì)向下，二者裂口收窄難以持續(xù)，明年可能重新拉大。不過(guò)，短期內(nèi)，價(jià)格上漲仍將持續(xù)，11月財(cái)新PMI數(shù)據(jù)暗示了11月通脹水平或?qū)?chuàng)年內(nèi)新高。

　　考慮庫(kù)存情況，11月的產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)是年內(nèi)第三高位，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存仍在繼續(xù)，部分是因?yàn)樯a(chǎn)的提速，也有產(chǎn)品未能很快交貨的原因。采購(gòu)庫(kù)存指數(shù)繼續(xù)下跌，一方面是因?yàn)樯a(chǎn)端消耗了原材料，另一方面也是迫于上游價(jià)格上漲的壓力。制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)存的主要?jiǎng)恿σ廊粊?lái)自于企業(yè)利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)，10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)9.8%，較9月小幅回升2.1個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)利潤(rùn)的回升帶動(dòng)產(chǎn)成品存貨跌幅進(jìn)一步收窄，11月企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存或?qū)⒗^續(xù)，12月產(chǎn)成品存貨同比增速可能轉(zhuǎn)正。

　　不過(guò)，這一輪補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)力似乎不會(huì)太強(qiáng)，企業(yè)利潤(rùn)的回升主要是拜上游企業(yè)利潤(rùn)改善所賜，這不僅得益于今年大宗商品價(jià)格的暴漲，也跟政府限產(chǎn)政策的推行有關(guān)。而中下游企業(yè)利潤(rùn)沒(méi)有明顯改善，甚至上游價(jià)格上漲還會(huì)進(jìn)一步壓低中下游企業(yè)利潤(rùn)。在此情形下，除非終端需求能夠明顯回升，否則中下游企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)力很難起來(lái)?？紤]到當(dāng)前面臨著去產(chǎn)能的大背景，今年去產(chǎn)能政策推行得并不徹底，如果明年去產(chǎn)能政策進(jìn)一步加強(qiáng)，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存進(jìn)程可能還會(huì)拖延。

　　雖然11月價(jià)格上漲，但制造業(yè)增速放緩，這與產(chǎn)出指數(shù)以及新訂單指數(shù)的下滑表現(xiàn)一致。不過(guò)，產(chǎn)出指數(shù)和新訂單指數(shù)依然為年內(nèi)次高水平，顯示出制造業(yè)擴(kuò)張步伐保持穩(wěn)健。多數(shù)受訪廠商表示，內(nèi)需的好轉(zhuǎn)是業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿ΑＯ啾戎?，外需恢?fù)似乎并不強(qiáng)勁，新出口訂單較上月略有上漲，但依然處于收縮區(qū)間。10月中國(guó)出口增速?gòu)?10%回升至-7.3%，僅略有好轉(zhuǎn)。從亞洲其他幾個(gè)出口導(dǎo)向國(guó)的情況來(lái)看，10月整體外需保持穩(wěn)定，因此10月中國(guó)出口同比跌幅收窄可能更多受到低基數(shù)效應(yīng)的支撐。11月美國(guó)總統(tǒng)大選塵埃落定后，市場(chǎng)可能不會(huì)再如10月那樣大幅波動(dòng)。10月外貿(mào)出口先導(dǎo)指數(shù)略有下跌，一改此前連續(xù)三月回升之勢(shì)，全球經(jīng)濟(jì)依然低迷暗淡由此可見(jiàn)一斑，未來(lái)數(shù)月中國(guó)出口增速或?qū)⒗^續(xù)由基數(shù)效應(yīng)支撐。

　　財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI已經(jīng)錄得連續(xù)5個(gè)月擺脫收縮區(qū)間，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)企穩(wěn)，但較上月已經(jīng)降溫，且價(jià)格、庫(kù)存和用工狀況都顯示企穩(wěn)基礎(chǔ)并不扎實(shí)，警惕后期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)冷風(fēng)險(xiǎn)。

　　統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI繼續(xù)上升

　　2016年11月統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI為51.7%，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)上行走勢(shì)，并創(chuàng)逾兩年新高；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.7%，比上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月上升，為2014年7月以來(lái)的高點(diǎn)，非制造業(yè)延續(xù)了平穩(wěn)較快的增長(zhǎng)勢(shì)頭，增速進(jìn)一步加快。統(tǒng)計(jì)局PMI與財(cái)新PMI表現(xiàn)高度一致，11月經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回暖。

　　由于統(tǒng)計(jì)樣本的差異，統(tǒng)計(jì)局PMI包含了更多大中型企業(yè)的信息。統(tǒng)計(jì)局PMI數(shù)據(jù)中，11月大、中型企業(yè)PMI為53.4%和50.1%，分別比10月上升0.9和0.2個(gè)百分點(diǎn)，均高于臨界點(diǎn)；小型企業(yè)PMI為47.4%，低于10月0.9個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于收縮區(qū)間，降幅有所加大。經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)依舊靠大中型企業(yè)帶動(dòng)，長(zhǎng)期以來(lái)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題又一次凸顯。

　　從分類指數(shù)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)高于臨界點(diǎn)，從業(yè)人員指數(shù)、原材料庫(kù)存指數(shù)、供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)低于臨界點(diǎn)。

　　平穩(wěn)增長(zhǎng)中蘊(yùn)藏軟肋

　　11月的財(cái)新PMI和統(tǒng)計(jì)局PMI繼續(xù)保持高位，顯示出中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍走在企穩(wěn)路上，我們對(duì)四季度經(jīng)濟(jì)抱有信心，但明年經(jīng)濟(jì)下行壓力依然很大?；仡?0月的經(jīng)濟(jì)情況，其走勢(shì)與上月公布的財(cái)新PMI預(yù)示一致，但看似穩(wěn)健的增長(zhǎng)中蘊(yùn)藏著軟肋。房地產(chǎn)投資再次成為拉動(dòng)整體投資的主力，但制造業(yè)投資再度回落，給本就疲弱的企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存前景蒙上了一些陰影。房地產(chǎn)投資的“異軍突起”，主要依靠低基數(shù)效應(yīng)和部分開(kāi)發(fā)商提前拿地，一、二線城市房地產(chǎn)銷售已經(jīng)明顯萎縮。在嚴(yán)厲的調(diào)控政策下，房地產(chǎn)銷量的進(jìn)一步下降和開(kāi)發(fā)商情緒的持續(xù)承壓不可避免；且明年初失去低基數(shù)效應(yīng)的支撐，房地產(chǎn)投資的失速仍是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大擔(dān)憂。

　　與此同時(shí)，受制于財(cái)政支出的放緩，基建投資增速已經(jīng)連續(xù)數(shù)月徘徊不前。若后續(xù)財(cái)政支出持續(xù)疲弱，基建投資勢(shì)必難以充分對(duì)沖地產(chǎn)投資的下行，則整體固定資產(chǎn)投資增速放緩在所難免，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力也將揮之不去。

　　投資增速有下行之憂，社會(huì)消費(fèi)方面的問(wèn)題也值得關(guān)注：房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)繼續(xù)回落，而汽車消費(fèi)超預(yù)期下跌，今年以來(lái)消費(fèi)增長(zhǎng)的兩大驅(qū)動(dòng)力量悉數(shù)放緩。11月的財(cái)新PMI數(shù)據(jù)暗示了未來(lái)中國(guó)貿(mào)易情況同樣不容樂(lè)觀。當(dāng)“三駕馬車”皆難有效支撐當(dāng)前的較高增速，或許后期我們還會(huì)看到財(cái)政政策的更加積極發(fā)力以及貨幣政策的充分配合。但決策層有必要盡快權(quán)衡轉(zhuǎn)型與增長(zhǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的設(shè)定也不妨更加寬松。