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　　3月18日晚央行宣布，從3月25日起上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點至15.5%，再創(chuàng)歷史新高。這是央行今年以來第二次上調(diào)存款準備金率，也是去年年底中央經(jīng)濟工作會議確定實施從緊的貨幣政策之后央行的又一緊縮之舉，此時距央行前次上調(diào)存款準備金率兩個月。對此，各券商研究機構(gòu)認為，上調(diào)存款準備金率對上市銀行的影響較小，對股市的影響主要還在心理層面。

　　【國金證券】

　　累計負面效應(yīng)在逐步提高

　　由于央行票據(jù)3月份到期量將達5660億元，因此，我們認為管理層再次上調(diào)存款準備金率對沖流通性，也在情理之中。

　　高通貨膨脹預(yù)期使得從緊的貨幣政策會繼續(xù)延續(xù)。在各種調(diào)控措施中，我們認為利率政策對銀行業(yè)的影響最為負面，而匯率政策的影響相對較小;央行上調(diào)存款準備金使得銀行的生息資產(chǎn)更多地配置在低收益率的同業(yè)資產(chǎn)，對上市銀行的業(yè)績?yōu)樨撁嬗绊?。雖然一次性加50個基點對上市銀行的業(yè)績影響甚微，但是，累計負面效應(yīng)在逐步提高。

　　宏觀經(jīng)濟的不確定以及宏觀調(diào)控措施的不確定，是投資銀行股不得不面臨的一個事實。但是我們認為，國內(nèi)上市銀行風險敞口遠低于國外銀行，國外銀行面臨的信貸危機在其他金融市場具有放大效應(yīng)，而國內(nèi)銀行并沒有面臨此問題。宏觀調(diào)控對銀行的業(yè)績有負面影響，但是這種影響不是毀滅性的，因此，上市銀行信貸成本的上升也是小幅度和漸進式的。誠然，我們擔心加息使得銀行的負債成本上升，但是信貸資源緊缺下銀行的定價能力再提高。目前銀行股的估值水平提供了一定的安全邊際，因而維持“增持”評級。

　　【長江證券】

　　對實體經(jīng)濟的影響有限

　　我們認為，此次數(shù)量型工具運用后，宏觀資金面依然保持寬松局面，對實體經(jīng)濟的影響有限，對資本市場的影響主要在心理層面。3月份資金凈回籠不能說明宏觀上流動性寬松的局面得到了改變，未來資金面的狀況取決于前期所累積的流動性的釋放和新增流動性，4、5月份央票資金到期量為8630億和2330億。新增流動性方面，盡管外貿(mào)順差的下滑會對流動性造成負面影響，但資本項目下資金的流入對此有一定的抵消效應(yīng)。我們認為6月底之前，宏觀資金面會維持寬松狀況。

　　此次存款準備金上調(diào)是在2月份銀行貸款增速出現(xiàn)明顯回落后采取的對沖流動性的手段，并非直接針對實體經(jīng)濟的措施，實際是調(diào)整了銀行超額準備金和法定存款準備金之間的比例，在不直接改變銀行實際貸款行為的情況下對實體經(jīng)濟的影響有限。但準備金的上調(diào)畢竟是緊縮措施，是回收流動性的一種手段，對市場心理會產(chǎn)生一定影響。

　　【東方證券】

　　今年準備金率仍有可能上調(diào)3次

　　由于2007年末政府提出“2008年貨幣政策從緊”，央行執(zhí)行密集的貨幣政策出臺在市場預(yù)期之內(nèi)，我們預(yù)期法定備金率2008年仍有3次的上調(diào)空間，如果執(zhí)行17%以上的法定準備金率，將會有效擠壓商業(yè)銀行的貸款乘數(shù)。

　　我們判斷，央行短期內(nèi)對市場流動性回收，最主要的方式還是堅持對商業(yè)銀行進行“窗口指導”、公開市場操作和繼續(xù)上調(diào)法定準備金率。目前中美利差帶來的套利空間壓制了我國的加息空間，央行將會謹慎采取利率調(diào)控。

　　在政策安排上，央行除了堅持回收流動性和控制信貸額度外，最可能的是繼續(xù)加大人民幣升值速度來緩解通脹壓力，同時采取“寬財政”的措施來增強內(nèi)需，用擴張的財政政策來對沖緊縮性貨幣政策的影響。

　　【銀河證券】

　　對抑制流動性過剩作用有限

　　上調(diào)存款準備金率可以直接將更多的銀行存款凍結(jié)起來，抑制銀行體系流動性過剩。當前銀行體系流動性過剩主要有三個來源：一是存款快速增長，存貸差增加，2月人民幣各項存款增加13351億元，同比多增8045億元，人民幣貸款增加2434億元，同比少增1704億元，存貸差增加10917億元;二是貿(mào)易順差持續(xù)增加，今年前2個月貿(mào)易順差達280億美元，外匯占款不斷增加;三是到期央票數(shù)量比較大，3月份有5660億元。根據(jù)2月份我國各項存款余額分析，本次上調(diào)存款準備金率凍結(jié)資金約為2000億元，占2月當月銀行體系新增資金的10.8%。因此，上調(diào)存款準備金率對抑制銀行體系流動性過剩的作用有限。

　　上調(diào)準備金率的另一個主要目的是引導貨幣信貸合理增長。理論分析，提高存款準備金率會降低商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，減少銀行信貸。提高存款準備金率而多上交的存款，如果按照實際貨幣乘數(shù)而增加的貸款，會大大超過實際新增貸款。例如，2008年3月，提高存款準備金率0.5個百分點，多上交存款準備金2025億元，按實際貨幣乘數(shù)4.55計算可創(chuàng)造貸款9214億元，將是實際新增貸款3.8倍。因此，提高存款準備金對銀行信貸的影響很小。

　　由于今年行政控制信貸措施加強，存款和貸款增速差距拉大，銀行體系可用資金增加，使得上調(diào)存款準備金率的必要性增大。如果存貸增速繼續(xù)保持1個百分點以上的差距，或者到期央票增加較多，或者貿(mào)易順差有較大幅度的增長，那么存款準備金率仍有上調(diào)的空間。

　　【廣發(fā)證券】

　　既是“靴子落地”也是“雪上加霜”

　　通過前幾次提高存款準備金率后市場的走勢來看，對大盤的影響不大。但是這次不同以往的一個區(qū)別在于，既可以看作是“靴子落地”，也可以看作是“雪上加霜”。

　　從調(diào)整的預(yù)期來看，應(yīng)該說是“靴子落地”，因為與加息相比提高存款準備金率畢竟是一個相對較弱的影響因素，在1、2月PPI和CPI不斷創(chuàng)出新高之后，央行一直對加息比較謹慎來看，首先提高了存款準備金率，一定意義上也就意味著短期加息的可能性漸弱。

　　但是，我們認為本次調(diào)整準備金率的時點還是有些出乎意料，對于這次調(diào)整存款準備金率對股市的影響，雖然實質(zhì)影響有限，但是就其心理影響來說也不可小視，目前的股市最為關(guān)鍵的就是信心的缺乏，這種情況下無疑是“雪上加霜”，有可能加速市場的向下尋找支撐位置。

　　從板塊上來看，調(diào)整存款準備金率對銀行板塊、房地產(chǎn)業(yè)會有負面影響，流動性的回收對通過銀行間接融資需求是個負面消息，而加大股市直接融資又恰恰是目前股市的最為負面的利空;不過，即使大盤出現(xiàn)繼續(xù)下跌，我們認為空間已經(jīng)不大，市場進入底部區(qū)域，可以認為是黎明前的黑暗階段。