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　　1、公司是在長(zhǎng)沙建設(shè)機(jī)械研究院基礎(chǔ)上孵化出來(lái)的新型高科技上市公司，是我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的龍頭企業(yè)。根據(jù)世界工程機(jī)械行業(yè)權(quán)威雜志《建筑機(jī)械》評(píng)出的2006年度“世界工程機(jī)械制造商50強(qiáng)排行榜”，公司名列第24位。

　　2、起重機(jī)械和混凝土機(jī)械是公司主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源，在這兩個(gè)細(xì)分產(chǎn)品上，公司都處于市場(chǎng)龍頭的地位。其中，在工程起重機(jī)械細(xì)分市場(chǎng)上，公司僅次于徐工，位居行業(yè)第二，在混凝土機(jī)械細(xì)分市場(chǎng)上，公司僅次于三一重工，位居行業(yè)第二。另外，在環(huán)衛(wèi)機(jī)械細(xì)分市場(chǎng)上，公司位居行業(yè)第一。

　　3、公司的起重機(jī)業(yè)務(wù)以25噸以上的大噸位汽車起重機(jī)為主，在大噸位起重機(jī)市場(chǎng)，公司占有率位居市場(chǎng)第一。產(chǎn)能是制約公司起重機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主要因素之一，公司已經(jīng)開始進(jìn)行泉塘工業(yè)園擴(kuò)建項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后將形成3500臺(tái)汽車起重機(jī)和250臺(tái)履帶式起重機(jī)的年生產(chǎn)能力，公司的起重機(jī)業(yè)務(wù)仍有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/P>

　　4、2007年上半年，公司混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)速度超過(guò)了三一重工，公司混凝土機(jī)械的市場(chǎng)占有率得到進(jìn)一步提高。“禁止城區(qū)施工現(xiàn)場(chǎng)攪拌砂漿”的規(guī)定將推動(dòng)商品混凝土和商品砂漿的快速發(fā)展，公司的混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)面臨著新的發(fā)展機(jī)遇。

　　5、公司大股東—長(zhǎng)沙建設(shè)機(jī)械研究院已完成改制，公司管理層通過(guò)長(zhǎng)沙合盛科技投資有限公司和長(zhǎng)沙一方科技投資有限公司完成曲線MBO，同時(shí)，引進(jìn)了聯(lián)想下屬的弘毅投資作為財(cái)務(wù)投資者，治理結(jié)構(gòu)得到完善，為公司下一步的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　6、預(yù)計(jì)公司2007年每股收益達(dá)到1.50元，2008年每股收益1.99元。按12月26日的收盤價(jià)55.43元計(jì)算，公司08年和09年的動(dòng)態(tài)市盈率分別為36.95倍和27.85倍，PEG為0.98。考慮到公司在工程機(jī)械行業(yè)的龍頭地和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力，給予公司“短期-推薦、長(zhǎng)期-A”的投資評(píng)級(jí)。

　　1公司概況

　　公司是在長(zhǎng)沙建設(shè)機(jī)械研究院基礎(chǔ)上孵化出來(lái)的新型高科技上市公司，是我國(guó)工程機(jī)械制造業(yè)的龍頭企業(yè)。根據(jù)世界工程機(jī)械行業(yè)權(quán)威雜志《建筑機(jī)械》評(píng)出的2006年度“世界工程機(jī)械制造商50強(qiáng)排行榜”，公司名列第24位。

　　公司產(chǎn)品覆蓋混凝土制備、輸送、成型機(jī)械、高等級(jí)公路施工及養(yǎng)護(hù)機(jī)械、建筑及工程起重機(jī)械、環(huán)衛(wèi)環(huán)保機(jī)械、金屬切割機(jī)床和鋸帶等領(lǐng)域。

　　起重機(jī)械和混凝土機(jī)械是公司主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源，在這兩個(gè)細(xì)分產(chǎn)品上，公司都處于市場(chǎng)龍頭的地位。其中，在工程起重機(jī)械細(xì)分市場(chǎng)上，公司僅次于徐工，位居行業(yè)第二，在混凝土機(jī)械細(xì)分市場(chǎng)上，公司僅次于三一重工，位居行業(yè)第二。另外，在環(huán)衛(wèi)機(jī)械細(xì)分市場(chǎng)上，公司位居行業(yè)第一。

　　2006年，伴隨著公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，公司進(jìn)行了業(yè)務(wù)流程再造和公司構(gòu)架重組，組建七個(gè)事業(yè)部，包括工程起重機(jī)械、混凝土機(jī)械、高等級(jí)公路施工與維護(hù)機(jī)械和城市環(huán)衛(wèi)機(jī)械等。

　　公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)基地跨長(zhǎng)沙、常德、上海三地，現(xiàn)已形成五大產(chǎn)業(yè)園區(qū)，七大生產(chǎn)基地，即中聯(lián)科技園、麓谷工業(yè)園、泉塘工業(yè)園、常德灌溪工業(yè)園、馬橋河工業(yè)園和工程起重機(jī)械生產(chǎn)基地、混凝土機(jī)械生產(chǎn)基地、高等級(jí)公路施工與維護(hù)機(jī)械生產(chǎn)基地、城市環(huán)衛(wèi)機(jī)械生產(chǎn)基地、衛(wèi)星導(dǎo)航電子生產(chǎn)基地、汽車專用底盤生產(chǎn)基地、基礎(chǔ)施工機(jī)械生產(chǎn)基地，總面積近200萬(wàn)平方米。

　　公司的大股東—長(zhǎng)沙建設(shè)機(jī)械研究院是有五十年歷史的全國(guó)最大的建設(shè)機(jī)械綜合性科研機(jī)構(gòu)，曾是建設(shè)部直屬的重點(diǎn)科研單位，是我國(guó)建筑機(jī)械、城建機(jī)械技術(shù)歸口研究院，建有國(guó)家級(jí)技術(shù)中心，具有雄厚的技術(shù)開發(fā)能力。1956年至1985年期間，國(guó)內(nèi)建筑工程行業(yè)70%的產(chǎn)品都是這家研究院研發(fā)的。

　　2006年，長(zhǎng)沙建設(shè)機(jī)械研究院完成改制，公司管理層通過(guò)長(zhǎng)沙合盛科技投資有限公司和長(zhǎng)沙一方科技投資有限公司完成曲線MBO，同時(shí)，引進(jìn)了聯(lián)想下屬的弘毅投資作為財(cái)務(wù)投資者，治理結(jié)構(gòu)得到完善，為公司下一步的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　2主要產(chǎn)品之一：起重機(jī)械

　　2.1起重機(jī)械細(xì)分行業(yè)分析

　　在國(guó)內(nèi)，工程起重機(jī)主要指移 動(dòng)式起重機(jī)，包括汽車起重機(jī)、全路面起重機(jī)、履帶起重機(jī)、隨車起重機(jī)、越野輪胎起重機(jī)和輪胎起重機(jī)。

　　移動(dòng)式起重機(jī)是中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展最快的幾種之一。近幾年，除2005年以外，移動(dòng)式起重機(jī)的銷量一直保持著較高的增長(zhǎng)速度，2006年，移 動(dòng)式起重機(jī)的銷售量達(dá)到14465臺(tái)，同比增長(zhǎng)31.4%，銷售收入首次超過(guò)100億元，利潤(rùn)超過(guò)9億元，分別同比增長(zhǎng)了51.6%和168%。

　　具體來(lái)看，國(guó)內(nèi)工程起重機(jī)市場(chǎng)仍以汽車起重機(jī)為主，其在四大類起重機(jī)中所占比例達(dá)到80%以上，且多年來(lái)一直保持著這樣的比例結(jié)構(gòu)，雖然這一比例呈逐年下降的趨勢(shì)。

　　隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)實(shí)力的增強(qiáng)，從2005年起，我國(guó)的工程起重機(jī)出口有了大幅度的增長(zhǎng)，而進(jìn)口呈下降的趨勢(shì)。2006年全行業(yè)出口各種起重機(jī)1022臺(tái)，同比增長(zhǎng)138%，總金額16400萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)237%。

　　值得注意的是，這些出口產(chǎn)品不再是只出口到亞洲、非洲等發(fā)展中國(guó)家，也已開始出口到澳洲、北美和歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)。從目前的情況來(lái)看，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)如徐重和中聯(lián)重科已經(jīng)開始推進(jìn)國(guó)際化的銷售和客服體系建設(shè)。

　　2.2公司起重機(jī)械業(yè)務(wù)分析

　　2004年，在并購(gòu)了沅浦公司后，起重機(jī)業(yè)務(wù)成為公司的主要業(yè)務(wù)之一。國(guó)內(nèi)汽車起重機(jī)生產(chǎn)廠商主要是徐工和中聯(lián)重科。其中，中聯(lián)重科的市場(chǎng)份額約為20%，位居第二。

　　公司的起重機(jī)產(chǎn)品與徐工有所區(qū)別，中聯(lián)重科的起重機(jī)業(yè)務(wù)以25噸以上的大噸位汽車起重機(jī)為主，徐工的起重機(jī)業(yè)務(wù)以25噸以下的低噸位起重機(jī)為主。在大噸位起重機(jī)市場(chǎng)，公司占有率位居市場(chǎng)第一。

　　公司在大噸位起重機(jī)產(chǎn)品開發(fā)上具有較高水平，公司已經(jīng)增加了履帶式汽車起重機(jī)研發(fā)生產(chǎn)，同時(shí)也將推出更大噸位的汽車起重機(jī)。

　　近幾年，公司的起重機(jī)業(yè)務(wù)一直保持著較快的增長(zhǎng)速度，2007上半年，起重機(jī)業(yè)務(wù)的銷售收入同比增速已經(jīng)達(dá)到了46.32%。從主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)力來(lái)看，受益于需求的旺盛和公司產(chǎn)品的高端化，起重機(jī)業(yè)務(wù)的盈利能力也有所提高。

　　產(chǎn)能是制約公司起重機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主要因素之一，產(chǎn)能的制約在06年下半年和07年上半年表現(xiàn)的較為明顯，公司已經(jīng)開始進(jìn)行泉塘工業(yè)園擴(kuò)建項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后將形成3500臺(tái)汽車起重機(jī)和250臺(tái)履帶式起重機(jī)的年生產(chǎn)能力，銷售收入超過(guò)50個(gè)億。在未來(lái)的幾年中，公司的起重機(jī)業(yè)務(wù)仍然具有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/P>

　　3主要產(chǎn)品之二：混凝土機(jī)械

　　3.1混凝土機(jī)械細(xì)分行業(yè)分析

　　混凝土機(jī)械包括混凝土攪拌機(jī)、配料機(jī)、混凝土泵車、拖式混凝土泵、混凝土攪拌站等。混凝土機(jī)械也是國(guó)內(nèi)發(fā)展較快的工程機(jī)械品種之一，近幾年，混凝土機(jī)械的年增長(zhǎng)量都在25%-30%以上，絕對(duì)數(shù)量也增長(zhǎng)較快，目前，我國(guó)已經(jīng)是世界上混凝土車、站、泵的第一生產(chǎn)大國(guó)。同時(shí)，自2005年以來(lái)，混凝土機(jī)械的出口量也開始成倍增長(zhǎng)。

　　國(guó)內(nèi)的混凝土機(jī)械已經(jīng)基本上形成了兩強(qiáng)相爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，在混凝土泵車領(lǐng)域，三一重工和中聯(lián)重科的市場(chǎng)占有率合計(jì)已達(dá)85%以上，其中，三一重工的市場(chǎng)占有率約為60%，中聯(lián)重科的市場(chǎng)占有率約為25%。在混凝土拖泵領(lǐng)域，三一重工和中聯(lián)重科分別占有34%和20%的市場(chǎng)份額。

　　總的來(lái)看，混凝土機(jī)械的行業(yè)集中度已經(jīng)達(dá)到一個(gè)較高的水平，三一重工和中聯(lián)重科占整個(gè)細(xì)分行業(yè)銷售收入的比例已達(dá)50%以上，利潤(rùn)總額占細(xì)分行業(yè)的90%以上。

　　按照國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部、建設(shè)部等部委發(fā)布的國(guó)發(fā)(2005)21號(hào)文的精神，擬定在2007年7月到2009年7月分三批開始實(shí)施“禁止城區(qū)施工現(xiàn)場(chǎng)攪拌砂漿”的規(guī)定，在這一政策的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)商品混凝土和商品砂漿將得到快速發(fā)展，混凝土機(jī)械行業(yè)面臨著新的發(fā)展機(jī)遇。

　　3.2公司混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)分析

　　公司的主導(dǎo)產(chǎn)品為混凝土輸送泵和混凝土泵車。近幾年，公司的混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)一直保持著較快的增長(zhǎng)速度。2006年和2007年上半年的銷售收入增速分別達(dá)到了64.70%和61.91%。

　　值得注意的是，2007年上半年，公司混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)速度超過(guò)了三一重工，公司在混凝土機(jī)械市場(chǎng)的占有率得到進(jìn)一步提高。

　　從主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率來(lái)看，受益于需求的旺盛和公司產(chǎn)品的高端化，混凝土機(jī)械的盈利能力持續(xù)提高。過(guò)去的幾年間，三一重工混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)的毛利率始終要高于公司，2007年上半年，三一重工混凝土業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到了41.9%，仍高于公司的水平，因此，我們認(rèn)為，公司混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)的盈利能力仍有一定的提升潛力。

　　如前所述，“禁止城區(qū)施工現(xiàn)場(chǎng)攪拌砂漿”的規(guī)定將推動(dòng)商品混凝土和商品砂漿的快速發(fā)展，在未來(lái)幾年中，混凝土機(jī)械行業(yè)面臨著新的發(fā)展機(jī)遇。我們認(rèn)為，在未來(lái)的幾年中，混凝土機(jī)械的需求仍將較為旺盛，公司的混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。

　　4潛力較大的新產(chǎn)品：旋挖鉆機(jī)旋挖鉆機(jī)

　　施工工藝在我國(guó)是近幾年才熱起來(lái)的一種較先進(jìn)的樁基施工工藝。廣泛應(yīng)用于我國(guó)的橋梁、鐵路、高速公路和大型建筑等大型工程項(xiàng)目的基礎(chǔ)樁施工。

　　旋挖鉆機(jī)屬于傳統(tǒng)打樁設(shè)備的替代性產(chǎn)品，相比傳統(tǒng)設(shè)備，效率可以大幅提高并有助于縮短工期，并且控制施工噪音和污染很有效，因此旋挖鉆機(jī)不僅可以廣泛應(yīng)用于大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和大型工程項(xiàng)目，還適合在城市中的大型工程和房地產(chǎn)建設(shè)。

　　十一五規(guī)劃中大規(guī)模基礎(chǔ)建設(shè)，尤其是高鐵建設(shè)為旋挖鉆機(jī)提供了巨大的市場(chǎng)需求。以京滬高鐵為例，該線全長(zhǎng)1320km，其中橋梁846座，約長(zhǎng)709km，占全線總長(zhǎng)的53%，將架梁2萬(wàn)余孔。預(yù)計(jì)“十一五”期間，僅高速鐵路帶動(dòng)的旋挖鉆機(jī)需求將超過(guò)2000臺(tái)，再加上高速公路建設(shè)和城市大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等需求，總需求量將超過(guò)3000臺(tái)。

　　隨著大型工程項(xiàng)目對(duì)工程施工質(zhì)量和效率的不斷提高，旋挖鉆機(jī)市場(chǎng)需求存在爆炸性增長(zhǎng)的可能性，作為行業(yè)的先進(jìn)入者，預(yù)計(jì)中聯(lián)重科旋挖鉆機(jī)的銷量有望快速增長(zhǎng)，旋挖鉆機(jī)將成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　5盈利預(yù)測(cè)

　　在前述分析的基礎(chǔ)上，我們對(duì)公司2007年、2008年的業(yè)績(jī)進(jìn)行了預(yù)測(cè)，如表6所示，預(yù)計(jì)2007公司的每股收益達(dá)到1.50元，2008年每股收益1.99元。

　　6估值分析

　　按12月26日的收盤價(jià)55.43元計(jì)算，公司08年和09年的動(dòng)態(tài)市盈率分別為36.95倍和27.85倍，PEG為0.98，與行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司基本持平。

　　7投資建議

　　公司在起重機(jī)械和混凝土機(jī)械已經(jīng)處于龍頭地位，隨著長(zhǎng)沙建機(jī)院的改制完成，公司的治理結(jié)構(gòu)得到完善，發(fā)展前景良好，預(yù)計(jì)公司近幾年的業(yè)績(jī)將保持快速增長(zhǎng)，給予公司“短期-推薦、長(zhǎng)期-A”的投資評(píng)級(jí)。