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　　3.3.2在產(chǎn)業(yè)整合中，優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望脫穎而出

　　國內(nèi)機床行業(yè)布局分散，面對全球競爭，難以形成合力。在國家產(chǎn)業(yè)政策和競爭壓力驅(qū)動下，行業(yè)的并購重組是必然趨勢。目前，并購重組的主要途徑有兩個：一是國內(nèi)的兼并重組，這種整合既可以延伸企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈，又可以增強成線配套供貨能力，實現(xiàn)機床產(chǎn)業(yè)和功能部件之間的優(yōu)勢互補，提高了行業(yè)生產(chǎn)集中度，同時也降低了費用和成本;二是進行海外并購，實現(xiàn)市場互補，技術(shù)互補，并以此形成規(guī)模優(yōu)勢，樹立機床行業(yè)的民族品牌。

　　上市公司憑借自己在資本市場上的優(yōu)勢，通常會成為集團公司整合內(nèi)部資產(chǎn)和收購外部資產(chǎn)的最優(yōu)平臺，毫無疑問行業(yè)的并購與重組給這些公司帶來了資產(chǎn)重估的機會。

　　可以看到中國企業(yè)從海外并購過來的不僅僅只是一些國外企業(yè)的有形資產(chǎn)，還包括國外企業(yè)的技術(shù)、品牌和客戶等無形資產(chǎn)。并購國際機床企業(yè)是中國機床骨干企業(yè)開發(fā)高端數(shù)控機床產(chǎn)品，占領(lǐng)國際市場的一條捷徑。

　　加大國外市場開拓。秦川機床集團繼收購美國密歇根州底特律市的UAI公司后，于今年又在美國安.阿伯市投資282萬美元成立全資子公司秦川美國工業(yè)公司。公司旨在通過設(shè)立子公司來加快和完善公司在北美市場的開拓力度，力爭數(shù)年內(nèi)成為中國高端數(shù)控機床成套設(shè)備以及齒輪加工成套設(shè)備在北美地區(qū)的供應商之一。能夠充分利用全球資源優(yōu)勢和市場環(huán)境，是中國機床行業(yè)得以迅速發(fā)展的必要條件。

　　蓄勢待發(fā)的沈陽機床。公司是國內(nèi)成立最早，產(chǎn)量最大，產(chǎn)品系列最全和研發(fā)實力最強的機床生產(chǎn)企業(yè)，隨著未來機制得到改善，看好其長期發(fā)展前景。公司的技術(shù)實力最強，最有可能率先實現(xiàn)進口替代，尤其是在搬入新的數(shù)控產(chǎn)業(yè)園后，沈陽機床擁有了全球規(guī)模最大的單體數(shù)控機床制造基地，數(shù)控機床的產(chǎn)能得到極大提升，公司規(guī)劃2010年數(shù)控的占比提高到70%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，將給沈陽機床的帶來巨大的盈利空間

　　4.3投資風險

　　總的來說，當前宏觀經(jīng)濟及政策環(huán)境上對機械行業(yè)發(fā)展有利。行業(yè)全年仍將保持較快增長，但是也應注意一些風險因素。

　　首先，宏觀調(diào)控的深化可能放緩行業(yè)增長。當前我國經(jīng)濟增長較快，固定資產(chǎn)投資增長幅度較大。宏觀調(diào)控可能會降低固定資產(chǎn)投資增長，對機械行業(yè)上市公司的業(yè)績增長帶來一定壓力。

　　同時，人民幣升值加大機械行業(yè)的出口成本。長期來看，人民幣匯率已經(jīng)步入上升通道，對合同周期長、金額大、結(jié)算周期長的行業(yè)造成的損失較大。

　　另外，原材料價格上漲也給企業(yè)帶來一定的經(jīng)營壓力。機械行業(yè)所需的鋼材、有色金屬、化工產(chǎn)品等原材料以及電、油、煤、氣等動力產(chǎn)品價格上漲，將提升公司的生產(chǎn)成本，給行業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來了一定的壓力。

　　5.重點上市公司評述

　　中聯(lián)重科：工程機械航母志存高遠 買入(維持)

　　公司是工程機械制造的骨干企業(yè)。公司生產(chǎn)具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的工程起重機械、混凝土機械、塔式起重機、環(huán)保設(shè)備等13大系列、350多個品種的主導產(chǎn)品，產(chǎn)品類別豐富可以與國際同行巨頭相媲美，綜合抗風險能力強。公司正致力于構(gòu)建一個國際工程機械的精品集合，打造國際化工程機械產(chǎn)業(yè)集群。公司混凝土機械、汽車起重機市場占有率均居行業(yè)第二、環(huán)衛(wèi)機械和塔機均居行業(yè)第一。

　　行業(yè)高度景氣，公司快速成長。2007年1-8月工程機械行業(yè)收入、利潤總額分別增長48.67%、150.52%，預計未來3-5年穩(wěn)定的內(nèi)需和強勁的出口將驅(qū)動行業(yè)保持20%以上的需求增長。得益于行業(yè)高景氣，中聯(lián)重科2007年1-9月收入、凈利潤均呈現(xiàn)快速增長，增速分別高達80.14%、136.35%。

　　外延式擴展和內(nèi)部體制改善將助推公司未來業(yè)績持續(xù)快速增長。近年，公司通過收購兼并完善了產(chǎn)業(yè)鏈，外延式的擴展不僅極大地提高了公司自身的抗風險能力，而且?guī)砹孙@著的經(jīng)濟效益。公司有意繼續(xù)通過收購兼并，拓展土方機械業(yè)務。未來公司主營業(yè)務有望形成混凝土機械、起重機械、土方機械三足鼎立的格局。同時，內(nèi)部體制的改善激發(fā)了員工積極性，使得公司更具凝聚力和戰(zhàn)斗力，增強了公司的綜合競爭力。

　　國際地位不斷加強，出口將迅猛增長。公司代表中國參與工程機械國際標準制定，足以顯示其強大的技術(shù)實力。目前公司各大類產(chǎn)品均已陸續(xù)推向國際市場，出口額占收入的比重由06年的不足5%提升到2007年前三季度的13%。目前出口最主要的品種是汽車起重機和塔機，隨著其他產(chǎn)品向海外市場不斷推廣，預計2010年公司出口比例將達到40%。

　　稅率優(yōu)惠免除影響不大。公司脫胎于研究院，2000年10月以來享受免征所得稅優(yōu)惠待遇。2007年10月開始公司將按照15%的稅率征繳所得稅，根據(jù)《中部地區(qū)擴大增值稅抵扣范圍暫行辦法》，公司仍可享受購進固定資產(chǎn)抵稅的優(yōu)惠政策，同時公司實施積極的銷售策略，可以降低稅率變化對利潤的影響。

　　維持“買入”評級。預計公司07-09年每股收益分別為1.55元、2.30元和3.09元。按照12月4日收盤價計算，公司08、09年的動態(tài)PE為20.5倍，15.2倍，相比其他同類企業(yè)，公司具有明顯的估值優(yōu)勢。我們給予公司08年30倍PE的估值，對應目標價為70元，維持“買入”評級。

　　風險提示：如果國家進一步加大宏觀調(diào)控的力度，將在一定程度上影響國內(nèi)工程機械市場需求，從而對公司業(yè)績帶來一定的負面影響。

　　柳工：裝載機龍頭、挖掘機新秀 增持(維持)

　　公司是我國裝載機行業(yè)龍頭企業(yè)，挖掘機后起之秀。公司裝載機產(chǎn)銷量位居國內(nèi)同行之首，世界第二，產(chǎn)品綜合競爭力明顯高于同行，在中噸位細分市場上具有絕對競爭優(yōu)勢。2007年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入55.43億元，同比增長44.32%;凈利潤4.54億元，同比增長64.91%;毛利率19.33%，凈利率8.20%，盈利能力在裝載機行業(yè)領(lǐng)先。..裝載機業(yè)務增長迅速。2007年1-9月，公司裝載機銷量19890臺，同比增長34.15%;實現(xiàn)營業(yè)收入39.46億元，同比增長27.80%;利潤總額約4億元，增長約25%。預計07年全年裝載機銷量將達到25600臺，同比增長27.13%;銷售收入有望達到53億元，其中出口增速在90%左右。

　　挖掘機業(yè)務已經(jīng)批量生產(chǎn)，正在成為公司的主要利潤增長點。2007年1-9月，公司銷售挖掘機1505臺，同比增長50.65%;實現(xiàn)收入8.60億元，增長100.93%;毛利率由06年的16%提升到目前的20%。目前公司主要生產(chǎn)中等噸位挖掘機，預計未來幾年小噸位挖掘機將呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，公司07年、08年挖掘機銷量分別有望達到2000臺、3000臺左右，同比增長53.85%、50.00%。

　　路面設(shè)備增長迅速。2007年1-9月，公司銷售壓路機620臺、平地機160臺(其中出口100臺)，實現(xiàn)收入2.39億元，同比增長160%。預計未來兩年該業(yè)務將呈50%以上的增長速度發(fā)展。

　　叉車業(yè)務有望成為新的利潤增長點。公司在柳州市陽和工業(yè)新區(qū)設(shè)立“柳州柳工叉車有限公司”，注冊資本1億元。項目計劃2010年實現(xiàn)叉車產(chǎn)量1萬臺，可獲銷售收入6.80億元，考慮到叉車盈利能力強于裝載機，公司全面達產(chǎn)后凈利潤有望達到7000萬元。預計公司08年有望開始小批量生產(chǎn)，09年開始為公司貢獻利潤。

　　可轉(zhuǎn)債發(fā)行提升長期盈利能力。2007年9月，柳工順利通過2007年發(fā)行可轉(zhuǎn)債有關(guān)六項議案,募集資金主要用于提升裝載機核心制造能力技術(shù)改造等七個項目，此舉將顯著提升公司的長期盈利能力。

　　管理優(yōu)勢明顯，有利于公司長期健康發(fā)展。公司營銷管理能力在業(yè)內(nèi)有口皆碑，加上優(yōu)良的成本控制能力，確保其在競爭激烈的裝載機行業(yè)獲得超越行業(yè)平均水平的投資回報。公司未來有望通過進一步技改，提高綜合盈利能力。

　　預計公司07-09年分別實現(xiàn)每股收益1.24元、1.72元和2.30元。公司在目前工程機械主要上市公司中具備估值優(yōu)勢的企業(yè)，維持“增持”評級。

　　風險提示：如果國家進一步加大宏觀調(diào)控的力度，將在一定程度上影響國內(nèi)工程機械市場需求，從而對公司業(yè)績帶來一定的負面影響。

　　三一重工：業(yè)績增長超預期，資產(chǎn)注入添亮點 增持

　　公司是中國工程機械行業(yè)主要企業(yè)之一。公司主營混凝土機械、履帶式起重機、樁工機械以及路面機械等工程機械產(chǎn)品，是國內(nèi)混凝土機械細分行業(yè)龍頭，混凝土機械產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率約43%。

　　行業(yè)景氣趨勢繼續(xù)，公司業(yè)績超預期。2007年，我國工程機械行業(yè)景氣度繼續(xù)提升，1-8月工程機械行業(yè)銷售收入和利潤總額分別同比增長48.67%和150.52%。受行業(yè)景氣等因素的驅(qū)動，07年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入69.75億元，同比增長80.48%，歸屬母公司凈利潤13.45億元，同比增長157.82%。凈利潤的增長主要來自于營業(yè)收入的增加、公允價值變動收益以及投資收益的大幅增長，其中后兩項之和達4.83億元，占凈利潤的35.78%?？紤]到近兩年國內(nèi)固定資產(chǎn)投資仍將維持較高增長速度以及出口需求旺盛等因素，預計08和09年公司業(yè)績將延續(xù)較快增長的勢頭。

　　出口規(guī)模迅速擴大。公司重視國際市場開拓工作，業(yè)務覆蓋130多個國家，產(chǎn)品出口到60多個國家和地區(qū)。同時，公司已在印度、美國相繼投資建設(shè)工程機械研發(fā)制造基地，下一步還將在比利時等國投資建廠。2007年1-9月，公司出口收入同比增長277.46%，預計未來幾年仍會保持高速增長。

　　良好的機制和高效的管理是公司快速發(fā)展的內(nèi)在動力。作為民營企業(yè)，公司經(jīng)營機制非常靈活，對市場變化反應迅速，決策果斷，管理效率較高，這一因素構(gòu)成公司內(nèi)生性增長的強大推動力。

　　資產(chǎn)注入預期強烈。公司是母公司三一集團資本運作的平臺，而三一集團則是公司新產(chǎn)品的孵化器。2007年7月26日，公司收購北京三一重機有限公司，1-9月份，北京三一重機實現(xiàn)營業(yè)收入3.3億元，凈利潤9492萬元。未來幾年，挖掘機、汽車起重機等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可望先后注入三一重工，持續(xù)的資產(chǎn)注入將推動公司業(yè)績穩(wěn)步增長。

　　維持增持評級。預計公司07-09年EPS分別為1.70元、2.12元和3.03元，以07年12月4日收盤價45.48元計算，公司07-09年的動態(tài)PE分別為27倍、21倍和15倍，考慮到公司在行業(yè)中的龍頭地位以及未來資產(chǎn)注入的預期，給予2008年30倍PE，目標價為63.60元，維持對公司的“增持”評級。

　　風險提示：如果國家進一步加大宏觀調(diào)控的力度，將在一定程度上影響國內(nèi)工程機械市場需求，從而對公司業(yè)績帶來一定的負面影響。

　　上海機電：行業(yè)地位突出，發(fā)展前景看好 增持(維持)

　　公司行業(yè)地位突出，母公司實力雄厚。公司控股股東為上海電氣集團，上海電氣是我國最大的裝備制造集團之一，實力強大。公司電梯、液壓氣動和印刷包裝機械等多項主營業(yè)務均位居同行業(yè)前列，行業(yè)地位突出。

　　電梯業(yè)務穩(wěn)定增長。電梯業(yè)務是公司最大的主營業(yè)務，占總銷售收入的60%以上。2007年1-9月，公司電梯銷量為18844臺，同比增長15.80%;實現(xiàn)銷售收入43.64億元，同比增長18.83%;凈利潤4.69億元，同比增長30.26%。預計2007年全年銷售電梯25100臺，同比增長16.8%;實現(xiàn)銷售收入57.73億元，同比增長13.07%。由于電梯價格企穩(wěn)以及新產(chǎn)品的不斷推出，毛利率有所回升，保持在23%左右?？紤]到我國房地產(chǎn)市場持續(xù)繁榮的趨勢不會改變，預計未來幾年，公司電梯業(yè)務仍會維持15%以上的增速。

　　其它主營業(yè)務呈較快的速度增長。2007年1-10月，液壓氣動業(yè)務實現(xiàn)凈利潤4335萬元，同比增長48%，預計全年可實現(xiàn)凈利潤5200萬元。印刷包裝機械、人造板、工程機械以及焊接器材業(yè)務也都保持著較高的增長速度。

　　投資收益為凈利潤的重要來源。公司的空調(diào)和冷凍設(shè)備業(yè)務07年預計可貢獻投資收益6800萬元，機電設(shè)備業(yè)務可貢獻投資收益4500萬元。未來幾年，公司人造板機械業(yè)務有望保持20%以上的增長速度，預計07年將貢獻投資收益500萬元。另外，公司還是多家上市公司的流通股股東。預計07年投資收益在凈利潤中的占比將達到45%左右。

　　公司在集團中的戰(zhàn)略定位不會改變。由于上海電氣集團一向重視上海機電的發(fā)展，預計公司作為集團公司機電一體化平臺的戰(zhàn)略定位不會改變，相信集團公司會一如既往地通過資產(chǎn)整合等手段來支持上海機電的發(fā)展。

　　資產(chǎn)注入是未來重要亮點。預計公司對光華、秋山的收購近兩年有望實現(xiàn)，若收購成功，每年貢獻凈利潤將超過1億元。除此之外，集團公司尚有上海電氣機床集團等多項機電一體化板塊的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，未來更多的資產(chǎn)注入值得期待。

　　維持“增持”評級。預計07-09年EPS分別為0.71元、0.92元和1.25元，以2007年12月4日收盤價24.27元計算，對應07-09年的動態(tài)PE分別為34倍、26倍和19倍，考慮到公司的行業(yè)地位以及母公司的深厚背景，給予08年35倍的PE，目標價為32.20元，維持對公司的“增持”評級。

　　沈陽機床：龍頭企業(yè)，關(guān)注后期走勢 增持

　　沈陽機床作為國內(nèi)機床行業(yè)龍頭企業(yè)，將長期受益于國家政策支持，同時機床行業(yè)的持續(xù)景氣也為沈陽機床的發(fā)展帶來前所未有的機遇，我們看好公司未來的發(fā)展。

　　公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入41.62億元，同比增長僅為3.64%;凈利潤9227.37萬元，同比降低16.41%;毛利率15.89%，同比下降3.12個百分點。由于搬遷重組對公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成了較大的影響以及大股東改制等不確定性的因素存在，公司業(yè)績持續(xù)低于預期，目前公司的業(yè)績改善還需要一定的時間。

　　公司產(chǎn)品線寬廣，但數(shù)控機床占比有待提高。目前普通機床市場競爭激烈，毛利率逐年降低，公司的未來業(yè)績情況，關(guān)鍵要看其對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整力度。公司擁有較強的研發(fā)實力，最有可能率先實現(xiàn)進口替代。

　　新基地產(chǎn)能潛力巨大。占地70多萬平米的數(shù)控產(chǎn)業(yè)園理論產(chǎn)能達到100億，是國內(nèi)規(guī)模最大、裝備能力最強的數(shù)控車床、大型設(shè)備、成套生產(chǎn)線及核心功能部件的生產(chǎn)制造基地，可以實現(xiàn)大批量、流水線生產(chǎn)。

　　2008年兩稅合一，公司所得率由目前的33%下降至25%，對沈機明年的業(yè)績是一項利好。

　　增發(fā)項目重點發(fā)展立式加工中心及重大型數(shù)控機床產(chǎn)品，公司對該項目的市場前景非?？春?，同時公司在這兩個項目上擁有很強的技術(shù)優(yōu)勢，增發(fā)項目若順利實施的話，將極大提高公司的盈利能力。

　　維持“增持”評級。公司目前處于過渡時期，我們預計公司07-09年EPS分別為0.27元、0.50元和0.85元。盡管公司搬遷、以及大股東改制等因素短期內(nèi)影響了公司的業(yè)績表現(xiàn)，預期2007年全年凈利潤指標也不會樂觀，但是考慮到公司在行業(yè)中的地位、公司的規(guī)模、研發(fā)實力、以及諸多的戰(zhàn)略舉措，我們認為公司的發(fā)展基礎(chǔ)良好，相信隨著公司機制的改善，企業(yè)效率、盈利能力將逐步提高，未來業(yè)績將有較大的提升空間，在投資策略上，建議投資者在公司公布07年年報前后逢低介入。

　　廣船國際：趕超世界的靈便型液貨船龍頭 買入

　　公司目前是國內(nèi)第一、世界第四的靈便型液貨船制造商。公司主要競爭性產(chǎn)品為2-6噸的靈便型油船和4萬載重噸以上級的化學品船，2006年在靈便型液貨船國際市場占有率為14.5%，2007年占有率有望達到15%。

　　受益行業(yè)景氣，公司訂單充足。截至2007年9月30日，公司共手持訂單65艘，總計289.41萬載重噸，部分船舶生產(chǎn)任務已經(jīng)排到2011年后。

　　船價持續(xù)高位運行，毛利率提升明顯。截至07年11月，4.7萬噸靈便型油船價格已經(jīng)達到5000萬美元/艘，相比2005年底增幅達到21.95%。前三季度造船毛利率達到15.73%，同比增長2.27個百分點，如果計入補貼收入，公司造船實際毛利率將達到20.61%。我們預計未來幾年內(nèi)靈便型液貨船的需求依然旺盛，船價將維持高位運行，毛利率增長的趨勢還將持續(xù)。

　　產(chǎn)能和生產(chǎn)效率都得到有效提高。產(chǎn)能方面：從2006年開始，公司對4萬噸級船臺進行改造，并新建兩個分段廠，預計公司造船能力將從06年的45萬載重噸左右提高到07年55萬載重噸左右，產(chǎn)能增加近23%;在造船效率方面，隨著公司加強造船生產(chǎn)流程的管理，建立現(xiàn)代造船模式，船臺生產(chǎn)周期已經(jīng)由2年前的120天縮短到目前的90天，我們預計，公司2008～2009年的船臺生產(chǎn)周期有望繼續(xù)縮短到80和70天，造船效率分別提高12.5%和14.3%。

　　液貨船行業(yè)景氣將持續(xù)。我們認為目前促使液化船需求持續(xù)強盛的因素主要有兩個：第一，石油和化學品強勁需求帶來的新船需求;第二，單殼油船即將退出市場以及超齡油輪退役帶來的舊船更新需求。預計2010年前，因老船更新以及單殼油船淘汰將會產(chǎn)生超過2800萬載重噸的需求。

　　公司或?qū)⒊蔀橹写瘓F中小型液貨船生產(chǎn)基地。公司可能會采取收購中船集團下屬10萬噸左右的液貨船資產(chǎn)的方法，擴大公司產(chǎn)能，成為中船集團中小型船舶建造基地。

　　調(diào)高為“買入”評級。預計公司07-09年每股收益分別為1.90元、2.75元、3.67元?？紤]行業(yè)的景氣和中船集團對公司進行資產(chǎn)整合的預期，我們給予公司08年40倍市盈率水平，對應合理目標價為110元。

　　中國船舶：中船集團走向世界的“豎旗者 ” 買入

　　公司已經(jīng)定位于中船集團民船資產(chǎn)整合平臺，將成為中船集團民船制造主要力量。

　　經(jīng)過資產(chǎn)注入，完整造船產(chǎn)業(yè)鏈初步形成。新資產(chǎn)注入后，從一家專門從事大型船用低速柴油機生產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)樵齑?、修船、核心配套柴油機產(chǎn)業(yè)鏈完整的上市公司。通過將集團中最優(yōu)秀的造船、修船、核心配件制造三項資產(chǎn)完整合為一體，公司的運行效率和生產(chǎn)效益必將體現(xiàn)出較大的提高。

　　產(chǎn)能的擴張、造修船價格的提升以及生產(chǎn)效率的提高將是公司未來業(yè)績增長的最主要驅(qū)動因素。

　　積極擴張產(chǎn)能，有效解決產(chǎn)能瓶頸。外高橋(14.84,0.00,0.00%,股票吧)二期、三期工程完工后，年造船產(chǎn)能更將達到340萬噸。澄西船廠新建的30萬噸浮式船塢，計劃07年底建成投產(chǎn);遠航文沖在龍穴島修船基地，計劃建設(shè)30萬噸級和20萬噸級修船塢各一座，一期工程預計于2008年建成投產(chǎn);柴油機三個項目陸續(xù)投產(chǎn)后，2007年公司柴油機總產(chǎn)能有望達到230萬馬力，2008年總產(chǎn)能預計將超過420萬馬力，產(chǎn)能增速達82.6%。各項業(yè)務產(chǎn)能的有效擴大，將緩解目前產(chǎn)能不足的瓶頸，以滿足造修船市場的火爆需求。..造船價格提升明顯，毛利率提升顯著。由于目前船企的生產(chǎn)任務主要是05年后接的高價船，毛利率都得到了較大的提高，成為業(yè)績增長的最主要貢獻因素。

　　生產(chǎn)效率明顯提高。隨著船廠生產(chǎn)技術(shù)的逐步提升以及公司管理經(jīng)營能力的提高，新船生產(chǎn)周期都有了較大幅度的縮短，生產(chǎn)效率的提升間接提升了公司的產(chǎn)能和盈利能力。

　　后續(xù)資產(chǎn)注入將為公司業(yè)績的高增長提供支撐。

　　上調(diào)為“買入”評級。預計公司07-09年每股收益為4.42元、7.78元和10.51元?？紤]公司業(yè)績的高成長性以及中船集團明確的資產(chǎn)注入預期，我們給予公司08年40倍市盈率，對應目標價為311.2元。

　　火箭股份：持續(xù)受益航天事業(yè)快速發(fā)展 買入

　　公司主營航天專用產(chǎn)品。其中，遙測遙控產(chǎn)品占有我國航天衛(wèi)星火箭發(fā)射配套市場的90%以上，具有專業(yè)技術(shù)壟斷優(yōu)勢;同時還是軍用衛(wèi)星導航系統(tǒng)的主要供應商和軍用電子元器件的主要生產(chǎn)基地。

　　公司火箭配套產(chǎn)品將不斷受益于我國航天事業(yè)的快速發(fā)展?！笆晃濉逼陂g國家將大力發(fā)展航天事業(yè)，衛(wèi)星需求數(shù)量將是“十五”期間的4倍左右,還將積極開展探月和載人飛船項目,在火箭需求快速增長的情況下，公司航天配套產(chǎn)品業(yè)務將有望保持每年20%以上的速度增長。

　　募集資金項目大部分按照計劃順利進行，大部分項目可在09年前實現(xiàn)收益。公司募集資金約有8億元投資于8個項目，均為航天業(yè)務項目。目前，北京的項目由于奧運會特殊期間，項目建成期將會推后，其余大部分項目均進展順利，項目都有望在08-09年建成并貢獻收益，預計項目建成后可實現(xiàn)年銷售額16億元，利潤3.2億，投資利潤率將達到29.6%，每股收益貢獻約0.53元。

　　立足軍品，不斷加大民品領(lǐng)域開拓。公司作為火箭配套產(chǎn)品的主要提供商，軍品業(yè)務有望保持平穩(wěn)的增長態(tài)勢。目前，公司正在積極進軍高附加值民品領(lǐng)域。預計07-08年公司民品所占比重可以達到10%和15%，以后將呈現(xiàn)逐年提高的趨勢。民品業(yè)務的開拓將有效的增加公司新的利潤增長點，并能使公司更加市場化和加強抵御風險的能力。

　　航天時代公司有望持續(xù)資產(chǎn)注入。公司作為時代公司下屬專注于生產(chǎn)遙測遙控、衛(wèi)星導航、電子元器件等產(chǎn)品的唯一上市公司，是航天時代公司做大做強相關(guān)產(chǎn)業(yè)的重要平臺，這也是火箭股份歷次資本運作的根本原因。目前尚有許多優(yōu)質(zhì)電子資產(chǎn)尚未注入，在軍工企業(yè)整合政策逐漸明朗、整合速度逐漸加速的趨勢下，航天時代公司對公司的資產(chǎn)注入有望繼續(xù)下去。

　　維持“買入”評級。預計公司07-09年每股收益為0.60元、0.94元和1.23元。目前公司股價為22.5元，對應07、08年動態(tài)市盈率分別為37.5和24.1倍，在軍工行業(yè)屬于較低水平。考慮公司所處行業(yè)地位以及今后可能的資產(chǎn)注入預期，我們給予公司40倍的市盈率，對應目標價38.5元。

　　成發(fā)科技：國際轉(zhuǎn)包業(yè)務支撐業(yè)績高增長 增持

　　公司隸屬中航二集團，是目前國內(nèi)第二大航空發(fā)動機零部件國際轉(zhuǎn)包商，以生產(chǎn)經(jīng)營航空發(fā)動機和燃氣輪機零部件為主營業(yè)務，美國通用電氣(GE)、美國普拉特.惠特尼公司以及羅羅等世界著名企業(yè)均是公司重要客戶。

　　航空發(fā)動機零部件轉(zhuǎn)包市場景氣將持續(xù)。根據(jù)波音公司預測，未來20年全球飛機需求27210架，總價值2.6萬億美元。按照典型飛機價值分布，發(fā)動機占飛機總價值25%，未來20年航空發(fā)動機市場將達到6400億美元。在未來每年300億美元以上的航空發(fā)動機業(yè)務中，通用電氣、羅羅、普惠三大公司占接近70%。而通用電氣以及羅羅公司均是公司主要客戶。預計通用電氣、羅羅將持續(xù)擴大在公司的轉(zhuǎn)包業(yè)務。

　　國際轉(zhuǎn)包業(yè)務推動公司業(yè)績持續(xù)增長。受到內(nèi)貿(mào)航空產(chǎn)品需求下降的影響，內(nèi)貿(mào)航空品收入所占比重正在逐漸下降。外貿(mào)航空品將成為公司業(yè)績增長的主要支撐，預計07年產(chǎn)品毛利率可達28%左右，較06年提高約4個百分點，今后幾年國際轉(zhuǎn)包業(yè)務將保持35%左右的增速增長，成為公司業(yè)績增長的主要支撐。

　　公司整體搬遷情況下，07年業(yè)績依然保持較高增長，今后業(yè)績有望出現(xiàn)較大幅度增長。由于三季度是公司搬遷的最集中的時期，公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營不可避免的受到了一定影響，但是依然可以保持全年50%以上的增長速度，顯示出公司較強的盈利能力。相信隨著公司在08年搬遷的完成，航空發(fā)動機零部件產(chǎn)品的產(chǎn)能將得到有效的擴大，08年公司的業(yè)績有望持續(xù)高速增長。

　　成發(fā)集團資產(chǎn)注入值得期待。隨著公司08年搬遷的完成，以及國防科工委鼓勵軍工企業(yè)進行整合力度的加大，成發(fā)集團對公司資產(chǎn)整合有望加速進行，以實現(xiàn)在股改時將集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的承諾。公司在航空發(fā)動機制造市場的發(fā)展前景值得期待。

　　維持“增持”評級。預計公司07-09年每股收益分別為0.48元、0.75元和0.96元?；诠菊w搬遷后產(chǎn)能擴張帶來的業(yè)績增長以及大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的預期，我們可以給予公司08年45倍的市盈率，對應目標價是33.7元。

　　天馬股份：擺脫制約輕松增長 增持

　　公司是目前國內(nèi)軸承行業(yè)發(fā)展最快的企業(yè)，通過收購齊重數(shù)控，主業(yè)拓展到數(shù)控機床，成為未來發(fā)展?jié)摿薮蟮钠髽I(yè)。其主營產(chǎn)品短圓柱滾子軸承、鐵路軸承國內(nèi)市場份額均居第一。目前公司通過一系列收購行為，實現(xiàn)了從通用軸承至鐵路軸承、風電軸承、軋機軸承等大型精密軸承及數(shù)控機床的產(chǎn)業(yè)布局。在火車、船舶、汽車、工程機械、冶金礦山等多個下游子行業(yè)高速發(fā)展階段，公司有望在未來幾年內(nèi)，成為軸承行業(yè)多個細分產(chǎn)品的龍頭企業(yè)。

　　2007前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.63億元，同比增長38.16%;實現(xiàn)凈利潤1.78億元，同比增長31.97%;毛利率為34.6%，在鋼材等原材料漲價的情況下，仍持續(xù)保持穩(wěn)定的態(tài)勢。

　　公司的核心競爭力。1)雄厚的技術(shù)實力。公司在產(chǎn)品設(shè)計，工藝創(chuàng)新及材料選用研究等方面都具有很強的實力，是國內(nèi)首家將冷輾技術(shù)引入制造工藝的企業(yè)，在鐵路軸承的生產(chǎn)過程中，也率先采用國際領(lǐng)先的“愛協(xié)林”熱處理生產(chǎn)線，產(chǎn)品性能和使用壽命在同行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。2)先進的管理經(jīng)驗。3)產(chǎn)品線豐富，低成本外延擴張能力強。公司有明晰的產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，至2007年以來，通過一系列的資本運作，有效的整合了行業(yè)的資源，形成規(guī)?；?jīng)營，進而擴大了產(chǎn)品的市場占有率，增強了公司在國內(nèi)和國際市場上的競爭力。

　　未來業(yè)績增長點。1)公司募集資金項目計劃在2008年底前陸續(xù)達產(chǎn)，各項目均定位于高端產(chǎn)品，盈利空間巨大。2)進軍機床業(yè)，帶來新的利潤增長點。公司以2.22元/股的價格向齊重數(shù)控增資約3億元后又再次增資9990萬元(此次增資有待股東大會審議),增資后天馬持有齊重股權(quán)達71.32%,目前齊重數(shù)控的重型數(shù)控機床占市場份額50%左右，預計天馬增資后將進一步加大投入進行技術(shù)改造和產(chǎn)能擴張，且在管理機制、經(jīng)營效率上進行整合和改善，將會給齊重帶來更大的成長空間;同時，產(chǎn)品線向下游延伸，有利于風險的降低，公司也將會在機床行業(yè)的景氣周期中長期受益。

　　盈利預測。我們預計公司07-09年每股收益分別為1.96元、3.70元和5.06元。給予公司“增持”評級。

　　中捷股份：未來高增長源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化 增持

　　中捷股份是國內(nèi)工業(yè)縫紉機行業(yè)后起之秀，產(chǎn)品包括高速平縫機、包縫機和各種特種機等，近年業(yè)績增長迅速。2007年1-9月，收入、凈利潤分別增長13.55%、30.47%。

　　我國縫制設(shè)備行業(yè)保持穩(wěn)定增長，預計未來幾年行業(yè)年均復合增長率維持在15%以上。近五年行業(yè)收入增速保持在20%左右，出口增速約達25%。隨著服裝行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級，加大了對縫紉機設(shè)備的更新?lián)Q代，對上游縫紉機行業(yè)產(chǎn)生了較大的需求，也不斷推動了縫紉機行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，單機均價穩(wěn)步提高。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，公司毛利率逐步提升。2006年公司產(chǎn)品綜合毛利率24.3%，同比提高1.9個百分點;2007年1-9月毛利率25.6%，同比提升1.8個百分點。毛利率提升主要原因是：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升了產(chǎn)品的盈利能力;有效控制零部件的采購成本;電控系統(tǒng)國產(chǎn)化，成本下降一半。

　　募集資金項目進一步改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，特種機業(yè)務將成為公司業(yè)務中發(fā)展最快部分。公司此次計劃募集資金4.5億元，將主要用于特種機和多頭繡花機兩個項目建設(shè)，這兩個項目由于前期已經(jīng)開始籌建，預計項目有望在09年前建成，屆時特種機業(yè)務收入將大幅增長，預計到2010年將占收入比重為30%左右，同時毛利率水平維持在40%左右，公司的特種機業(yè)務發(fā)展值得期待。

　　公司未來業(yè)績增長將主要依賴產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化和成本控制。公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升高附加值產(chǎn)品比例，使毛利率維持在25%以上;公司民營機制靈活，管理效率高，成本控制有效。在行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定的情況下，預計公司未來幾年利潤將保持40%左右的速度增長。

　　預計公司07年主營收入、凈利潤將分別增長19.6%、43.9%。全年業(yè)績增速高于前三季度主要原因是由于下游服裝行業(yè)在四季度對縫紉機需求的強盛，公司四季度業(yè)績增長將明顯高于前三季度增長水平。

　　維持“增持”評級。預計公司07-09年EPS為0.43元、0.61元/0.86元。按照07年12月4日收盤價計算，對應動態(tài)市盈率為34.7倍和24.4倍，遠低于中小板上市公司市盈率平均水平。考慮公司較強的產(chǎn)品與技術(shù)儲備和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，我們給予公司08年30倍PE，對應合理股價18.3元，維持對公司“增持”的評級。